Quelle dynamique de la compétitivité et des balances commerciales entre l’Allemagne et les autres pays de la zone euro ?

L’offre de biens et services est plus importante en Allemagne que dans les autres pays de la zone euro, avec le niveau plus élevé du taux d’emploi en Allemagne. Ceci devrait entraîner normalement un excédent extérieur de l’Allemagne vis-à-vis du reste de la zone euro et l’accumulation d’une dette extérieure vis-à-vis de l’Allemagne dans le reste de la zone euro. Le rééquilibrage passerait alors par la baisse du taux d’épargne en Allemagne, avec la hausse de la richesse, et par la hausse plus rapide des salaires et des prix en Allemagne que dans le reste de la zone euro, pour corriger l’excédent extérieur de l’Allemagne. Mais la situation est différente de cette situation normale attendue avec l’arrêt de la mobilité des capitaux entre l’Allemagne et le reste de la zone euro qui a forcé le reste de la zone euro à faire disparaître son déficit extérieur (hausse de l’épargne, baisse de l’investissement). L’Allemagne accumule des actifs extérieurs non plus vis-à-vis des autres pays de la zone euro mais vis-à-vis du reste du Monde : l’ajustement devient alors un ajustement par l’appréciation de l’euro, pas un ajustement à l’intérieur de la zone euro.