Qu’est-ce qui peut rendre la politique monétaire inefficace ?

Dans les économies contemporaines, les Banques Centrales choisissent les taux d’intérêt à court terme, achètent des dettes sans risque et achètent des dettes risquées. Elles contrôlent donc tout : les taux d’intérêt à court terme et à long terme et les primes de risque. Pourquoi la politique monétaire peut-elle alors être faiblement efficace, ce qui semble être le cas ? Bien sûr, parce que, lorsque les taux d’intérêt sont nuls et les primes de risque complètement écrasées, il n’est pas possible d’aller plus loin ; du côté de l’effet de la politique monétaire sur les ménages, d’une part parce qu’il peut y avoir effet de revenu : les taux d’intérêt bas conduisent à une hausse du taux d’épargne qui permet de stabiliser le revenu de l’épargne ; d’autre part parce qu’il peut y avoir saturation de la capacité d’endettement ; du côté de l’effet de la politique monétaire sur les entreprises, parce qu’il peut y avoir un écart entre la productivité marginale du capital et le taux d’intérêt réel, qui implique que la baisse des taux d’intérêt ne stimule pas l’investissement. Cet écart peut venir d’une exigence anormalement élevée de rendement des fonds propres ou de la multiplication des entreprises avec des positions dominantes.