Retour du carry trade ?

Que retenir de ce début d’année ? Après une fin d’année dernière marquée par un élargissement des spreads de crédit, auto-entretenu par le repricing du secondaire par le primaire sur les dettes senior et le risque croissant d’extension sur les AT1 bancaires, ce début d’année 2019 avait mal commencé : poursuite de la décollecte dans les fonds crédit, NIP élevées à l’image de celles de la fin d’année 2018, faible appétit pour les deals primaires… … mais progressivement les signaux sont passés au vert , à commencer par ceux des indicateurs macroéconomiques aux Etats-Unis, puis de l’appétit pour le primaire crédit, enclenchant alors un cercle vertueux dans lequel les investisseurs ont couru après le rally depuis la fin du mois de janvier . Quels risques sur le T2-19 ? Les risques exogènes n’ont pourtant pas disparu, mais la plupart d’entre eux (excepté le Brexit) ont perdu de leur force (trade war, élections européennes notamment) et de leur capacité à faire dérailler un marché du crédit bien lancé… … d’autant que la position résolument dovish des banques centrales, aux Etats-Unis comme en Europe, a fait ressurgir la problématique de recherche de rendement tout en plafonnant la volatilité actions à des niveaux bas Aux Etats-Unis et en Chine, les risques de crédit sont réels, mais ont peu de chance de se matérialiser au T2-19, sachant qu’à court terme les indicateurs macro devraient même s’améliorer dans l’Empire du Milieu grâce aux mesures de soutien gouvernementales. Quelle allocation crédit au T2-19 ? Sauf accident majeur sur le Brexit (sachant qu’un No-Deal ne peut être exclu même si le marché ne veut visiblement pas y croire), nous recommandons les positions suivantes : Jouer tactiquement la poursuite du rebond des AT1 bancaires . Nous prenons nos profits sur les T2 bancaires qui ont déjà beaucoup rallié, et leur préférons désormais les NPS et les AT1; Le HY € et les dettes subordonnées assurance devraient également selon nous bénéficier d’un environnement peu averse au risque , poussant à la recherche de taux absolu et marqué par le maintien de taux de défaut bas (au moins à court terme) ; Continuer de surpondérer le HY € vs $ pour des raisons i/ de valorisation relative, ii/ de dynamique crédit et iii/ de ralentissement macro aux Etats-Unis en fin d’année. Sur le compartiment IG, le crédit en € offre plus de valeur que le crédit IG $, excepté sur les maturités supérieures à 10 ans et les notations AA.