Tant que la monnaie et les obligations sont très substituables, le « tapering » a très peu d’effets sur les taux d’intérêt à long terme

Lorsque les taux d’intérêt à long terme sont très bas, les obligations souveraines étant très liquides, il y a une forte substituabilité entre les obligations et la monnaie. Cela veut dire que pour les épargnants, il est presque équivalent de détenir de la monnaie ou des obligations. S’il y a, dans cette situation, réduction des achats d’obligation s par la Banque Centrale (tapering), le transfert pour les épargnants privés, de la monnaie vers les obligations , se fait sans aucune difficulté, et ce transfert ne nécessite pratiquement aucune hausse des taux d’intérêt à long terme. Symétriquement, dans la même situation, augmenter les achats d’obligation s par la Banque Centrale ne fait pratiquement pas baisser les taux d’intérêt à long terme. Il faudra donc que les Banques Centrales aillent assez loin dans la réduction de la taille de leur bilan pour qu’un effet visible sur les taux d’intérêt à long terme apparaisse.