Y a-t-il insuffisance cyclique de la demande dans la zone euro ?

On entend souvent dire que, puisque la politique monétaire de la zone euro ne peut pas être davantage utilisée pour soutenir la demande, il faut utiliser dans la zone euro une politique budgétaire plus expansionniste. Ceci suppose qu’il y a insuffisance cyclique de la demande dans la zone euro. Mais est-ce réellement le cas ? Quand on regarde le taux d’emploi, le taux de chômage, les difficultés d’embauche des entreprises, on a plutôt le sentiment que la zone euro est proche du plein emploi. Si la zone euro est au plein emploi, une stimulation de la demande réduirait effectiv ement l’excédent extérieur de la zone euro, mais avec un effet faible sur la production : la demande de biens et services est faible dans la zone euro par rapport à la production de plein emploi, mais la faiblesse de la demande n’entraîne ni perte de production ni chômage. Dans cette configuration, le problème n’est pas l’insuffisance cyclique de la demande mais l’insuffisance de la production de plein emploi. La stimulation de la demande n’aura de sens que si le PIB potentiel est accru par une hausse de la productivité du travail ou des compétences de la population active, ce qui peut nécessiter des investissements publics bien ciblés mais pas une politique budgétaire contracyclique stimulante.