Beni Stabili : Focus Emission

Beni Stabili prévoit d’émettre une obligation unsecured de 300 m EUR minimum sur 5 - 7 ans. Le groupe prévoit d’inclure un covenant, à savoir un montant d’actifs non gagés au moins égal au montant de la dette unsecured, ainsi qu’une clause de changement de contrôle à 100%, de make whole et de clean-up (à 80%). L’objectif de cette émission est de refinancer la dette existante et les besoins généraux du groupe. Nous conseillons de souscrire à partir d’asw+90 bp sur la maturité 5 ans et asw+110 bp sur la maturité 7 ans. Par ailleurs, nous abaissons à Neutre (vs Achat) notre recommandation sur les obligations « sèches » existantes Beni Stabili compte tenu de rendements qui ne nous paraissent plus intéressants (voir tableau en page 5) ou de la faible liquidité sur certaines souches (encours de seulement 125 m EUR pour l’obligation 2022).Enfin, nous abaissons à Neutre (vs Achat) notre recommandation sur l’obligation convertible 2021 qui ne présente plus d’intérêt selon nous i/ ni d’un point de crédit (rendement négatif de -0,3%), ii/ ni d’un point de vue equity (décote sur actif net réévalué de seulement 10% contre une moyenne d’environ 30% historiquement – voir graphique en annexe). Pour rappel, nous avions relevé notre recommandation sur cet instrument fin décembre 2016 lorsque le rendement était de +2,0% et l’action traitait à 0,54 EUR (contre 0,73 EUR aujourd’hui).>