CGG : De la valorisation des droits aux new money bonds

Suite à un contact avec la société, nous comprenons que les droits à la new money sont attachés aux porteurs d’obligations « sèches » au 1er juin (la « record date ») et sont donc « nominatifs ». Ainsi, deux situations peuvent se présenter en cas d’achat/vente d’obligations post 1er juin : - 1/ un investisseur ne détenant pas d’obligations au 1er juin les achète à un porteur qui les avait au 1er juin mais qui avait décidé de ne pas exercer ses droits à la new money : de fait, l’acheteur se retrouve porteur d’obligations sans droits et ne peut pas participer à la new money. Il aura seulement droit à l’équitisation des obligations mais sans les penny warrants attachés aux nouveaux HY bonds ; - 2/ un investisseur ne détenant pas d’obligations au 1er juin les achète à un porteur qui les avait au 1er juin et qui avait décidé d’exercer ses droits à la new money : dans ce cas, au moment du transfert des titres, le vendeur doit également obtenir auprès de l’acheteur son consentement à voter en faveur du plan et à participer à la new money. Cela passe formellement par le transfert de l’ « engagement de souscription » et des documents attachés. - Nous avons affiné nos calculs de recovery sur les obligations 2020 afin de distinguer les apporteurs de new money (dans et à l’extérieur du comité ad hoc – qui percevront des commissions différentes) et les porteurs qui n’y participeront pas. Ces calculs dépendent toujours de deux paramètres essentiels : i/ la valeur d’entreprise de la société (scénario de base de 1,7 md USD avec un Ebitda conservateur de 339 m USD et un multiple VE/Ebitda de 5x) et ii/ le prix de marché auquel traiteront les nouvelles obligations HY CGG (hypothèse de base de 75%). - D’après nos calculs, les taux de recovery post restructuration (avant dilution liée aux BSA 1 et 2) pour les participants à la new money seraient de 60% pour les membres du comité ad hoc de porteurs et de 57% pour les autres porteurs. Pour les porteurs ne souhaitant/pouvant pas participer à la new money, nous estimons la recovery à 50%. Ainsi, les droits à la new money ont, selon nos calculs, une valeur implicite de 7 à 10 figures. Précisons que ces calculs sont très sensibles aux hypothèses de valeur d’entreprise et de prix de marché des nouvelles obligations. - - >