Crédit Agricole : Nous restons à l’Achat sur ce crédit solide

>Forces /Opportunités - - En Europe, Crédit Agricole est le premier bancassureur et premier gestionnaire d’actifs. En France, c’est le premier assureur vie et il présente de véritables capacités de développement en non vie. Dans la banque de détail en France, Crédit Agricole dispose d’une forte capacité de distribution, avec plus de 9000 agences, des enseignes complémentaires (39 Caisses régionales, 7000 agences ; LCL, plus de 2000 implantations commerciales, et BforBank, 100% en ligne) qui servent 27 millions de clients particuliers (52 millions dans le monde). Ses parts de marchés sont de 24.5% dans les dépôts clients et 21.3% dans les crédits à fin 2016. En Italie, son deuxième marché domestique, Crédit Agricole Cariparma est la 7ème banque. - Un mécanisme de solidarité interne lie Crédit Agricole SA, les caisses et CACIB.- La simplification de structure interne mise en œuvre en 2016 en améliore la clarté et a permis un renforcement de la solvabilité de CASA. Les ratios CET1 phasés et non phasés sont de 12% et 11.9% au 31/03/2017, et même post-Pioneer dont l’impact estimé à partir de mi-2017 est de -60 bp, ils resteront supérieurs aux 11% ciblés dans le plan stratégique et bien au-delà de l’exigence SREP. La solvabilité du Groupe est très confortable (CET1 de 14.5% au 31/03/2017) et va être encore renforcée (obj. de 16% au 31/12/2019). - Le TLAC est estimé à 20.5% au 31/03/2017, hors 2.5% de dettes seniors préférées, donc au-delà du ratio de 19.5% qui pourrait être exigé en 2019. De même, le MREL est d’environ 8.4% du bilan prudentiel, avant utilisation de dettes seniors > 1 an. De fait, le ratio TLAC interne cible à fin 2019 est atteignable (le ratio MREL cible interne de 8% est atteint mais l’exigence n’est pas définitivement fixée) à ce jour par Crédit Agricole, sans avoir à augmenter son empreinte dans le marché obligataire. Faiblesses /Risques - - La question des marges de LCL reste un sujet, alors qu’au T1 2017, les volumes de renégociations sont restés très élevés et les remboursements anticipés soutenus. Le management s’attend à ce que les revenus de LCL se stabilisent en 2017 : la pression sur les revenus faisant suite aux renégociations et la baisse des commissions de remboursement anticipé et renégociations, seraient compensés notamment par la forte hausse de l’encours de crédits aux PME et crédits à la consommation nettement mieux margés et des ventes dynamiques en assurance dommages. - L’absence d’accord au cours de la dernière réunion du Comité de Bale de juin sur l’instauration d’un floor est une bonne nouvelle pour une banque comme Crédit Agricole, dont le risque de crédit représente environ 80% des RWA. Toutefois, les discussions se poursuivent avec un impact potentiellement négatif à la clé pour les banques européennes et une poursuite de l’incertitude sur l’environnement réglementaire. Avis Crédit : Stable / Recommandations Marché : ACHAT - A l’instar d’autres banques européennes, la problématique crédit principale aujourd’hui sur Crédit Agricole est liée à la probable révision des méthodologies de pondérations des RWA. Toutefois, étant donnée la période de transition qui sera accordée et la structure d’activités de la banque (80% du RN provenant d’activités récurrentes : retail, AM, SFS) qui lui octroie une forte capacité de mise en réserve régulière de résultats, nous estimons que ces impacts seront absorbables. La problématique sera plus mordante pour le TLAC, puisque cela supposerait une croissance accrue sur le marché obligataire. Là aussi, Groupe Crédit Agricole part avec un avantage : un niveau de TLAC déjà respecté à ce jour et donc un volume d’émissions à venir moindre que pour d’autres. Nous maintenons nos recommandations à l’Achat sur ce crédit définitivement solide, en mettant en avant les spreads attractifs des obligations retails seniors et Tier 2 (vs benchmark) et des AT1 (vs une distance MDA très confortable).