Elis : Focus Emission

Elis souhaite revenir sur le marché obligataire pour refinancer la dernière partie de son crédit d’acquisition (environ 1 md EUR). Le groupe envisage de placer deux tranches, l’une de taille « benchmark » à 5 ans (février 2023) et l’autre de 300 m EUR à 8 ans (février 2026).Nous avons une opinion crédit plutôt Positive sur la signature. Elis nous apparaît comme un solide émetteur « BB », avec un business model résilient et un management qui conserve une gestion financière prudente (respect de l’objectif de ratio d’endettement donné, stratégie de croissance par acquisition ciblée et actionnaires mis à contribution lorsqu’il a été question de financer des acquisitions de plus grande taille). Par ailleurs, si l’intégration de Berendsen évolue comme prévu, l’upgrade du rating de S&P, de BB à BB+, nous semble envisageable d’ici un an.Ce nouveau placement obligataire devrait donc constituer une bonne occasion de prendre position sur Elis.Le price-talk de la tranche à 5 ans est annoncé à « 2.25% area », tandis que celui de la souche à 8 ans est de « 3.0/3.125% ».Nous recommandons de souscrire à l’émission, avec une préférence pour les obligations 2023, sachant que le rendement des obligations comparables est d’environ 2% à 5 ans (soit environ 160bp) et d’environ 3.0% à 8 ans (environ 200bp). Notons qu’Elis a deux autres souches obligataires en circulation : - l’obligation 3.0% 2022, qui sera callable à partir du mois d’avril et qui price dans l’hypothèse d’un remboursement à court terme. Nous conseillons de la conserver (reco. Neutre).- l’obligation convertible 0% 2023. Cf. recommandation ci-dessous.>