Report
Delphine Chauvin

Europcar : En attendant des nouvelles du primaire

Nous conservons une Opinion Crédit Stable sur Europcar. Les ratios de crédit se sont détériorés l’an dernier suite aux acquisitions de Goldcar et Buchbinder, tout en restant conformes à la stratégie qui avait été communiquée par le management depuis son introduction en Bourse et qui était prise en compte dans les notes de S&P et Moody’s. La situation devrait commencer à s’améliorer cette année, compte tenu des résultats attendus et d’une stratégie d’investissement plus modérée. - >Facteurs de soutien - - Leader européen de la location automobile, avec près de 25% de part de marché, devant Avis Budget (~17%) et Hertz (~15%). En 2017, le groupe a procédé à deux acquisitions structurantes, Goldcar et Buchbinder, qui lui ont permis de se positionner aussi en leader sur le segment low-cost et de gagner des parts de marché sur le segment ‘Vans & Trucks’. Sa stratégie est également de prendre position dans les « Nouvelles Mobilités » (car-sharing, covoiturage, location avec chauffeur).- Un business model équilibré entre clientèle d’affaires et loisirs, moins exposé à la location en aéroport (traditionnellement plus concurrentielle et plus cyclique).- Une structure de coûts flexible pour s’adapter aux cycles d’activité, grâce à une gestion dynamique et peu risquée de sa flotte. Europcar a montré qu’il peut rapidement ajuster la taille de sa flotte aux évolutions de la demande, les décisions d’investissements n’étant prises que quelques mois en avance, tandis que les accords de reprise négociés avant l’achat avec les constructeurs permettent de réduire ou d’augmenter la période de détention d’un véhicule selon ses besoins à court terme. Ils ont aussi l’avantage de très peu exposer le groupe au risque de perte de valeur sur le marché de l’occasion, près de 90% des véhicules étant achetés dans le cadre de ces accords. Points à surveiller - - Résultats mitigés en 2017. La marge d’EBITDA Corporate ajusté a reculé de 0.9 point sur l’année, affectée par les pertes liées au développement des « Nouvelles mobilités » (-13 m EUR). En excluant cette activité, elle s’est stabilisée à 11.8%, alors qu’au début, le management avait prévu une amélioration. En cause principalement, des déceptions sur l’activité au Royaume-Uni (17% du CA 2017) qui a souffert d’une enquête, lancée au début de l’été, sur ses méthodes de refacturation des réparations aux clients, mais aussi d’un contexte de marché moins porteur (effet Brexit). Au total, Europcar estime que les contre-performances au Royaume-Uni ont pesé pour 0.6/07 point sur sa marge d’EBITDA. Elles ont toutefois pu être compensées par une accélération des efforts d’économies au second semestre, ce qui est satisfaisant. L’objectif d’Europcar reste de dégager une marge d’EBITDA Corporate (hors Nouvelles Mobilités) au-dessus de 14% d’ici 2020 (synergies d’acquisition et programme d’optimisation des coûts, y compris au niveau du siège). - Détérioration des ratios de crédit suite aux acquisitions de Goldcar et Buchbinder en 2017, avec un levier « corporate » qui s’est accru à 2.6x pro forma (vs. 0.9x fin 2016) et qui, ajusté de la dette liée à la flotte, y compris en leasing, ressort même à plus de 5x selon nos estimations. S&P et Moody’s ont confirmé leurs ratings B1/B+, mais surveilleront qu’il n’y aura pas d’alourdissement de la dette. Notons qu’Europcar reste ouvert à des opérations de croissance externe, mais il devrait toutefois s’agir, pour l’instant, d’opérations « ciblées ».
Underlying
Europcar Mobility Group SA

Europcar Groupe SA is part of the mobility sector as a handler in rental vehicles. Co.'s objective is to provide the mobility solution that meets its customers' needs in a market where expectations are constantly changing. Co. offers mobility solutions extending from short-term vehicle rental, via its three main brands, Europcar®, Ubeeqo® and InterRent®, and chauffeur services to car-sharing and a platform offering mobility services. Ubeeqo, a specialist in car-sharing, and E-Car Club, a car-sharing start-up offering an entire fleet of electric vehicles in the United Kingdom, have broadened Co.'s mobility offer through its subsidiary, Europcar Lab.

Provider
Oddo BHF
Oddo BHF

​Oddo Securities provides securities brokerage and research services. The company offers equity, economic, and derivatives research and credit analysis services. It focuses on insurance, automotive, building materials, pharmaceuticals, telecommunications, information technology, and agri-food industries.

Analysts
Delphine Chauvin

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