Ipsen : Un exercice 2017 prometteur, après une année 2016 record

Nous avons un avis crédit Stable sur l’émetteur. Ipsen a réalisé une année 2016 record, marquée par la forte croissance des ventes de sa division Médecine de Spécialité portée par : 1. le succès commercial de Somatuline notamment aux US, et 2. le redressement progressif de l’activité Médecine Générale grâce à son repositionnement vers un modèle OTx. Malgré les investissements consentis pour le lancement de Cabometyx®, la rentabilité a également progressé en 2016. Ipsen adopte un ton résolument optimiste pour cette année, attendue en forte croissance grâce aux nombreux développements en cours. Par ailleurs, Ipsen a considérablement enrichi son pipeline en oncologie et neurosciences, de bon augure pour sa croissance à moyen terme. - Nous avons une recommandation Achat sur les obligations IPNFP 1.875% 2023. Ipsen présente un profil financier particulièrement solide avec d’un côté une situation de trésorerie nette positive à fin 2016 et, de l’autre, une génération de FCF forte et récurrente permettant de financer, au moins partiellement, les acquisitions/partenariats à venir. Depuis notre Focus émission du 8 juin 2016, les obligations se sont resserrées de 50bp, surperformant l’indice JPM BBB 5-7ans de 35pb. Par ailleurs, les obligations traitent environ 20bp plus large que l’asw spread moyen de notre échantillon d’émetteurs non notés pour lesquels nous évaluons la qualité de signature à Investment grade ce qui explique le maintien de notre recommandation. Enfin, elles offrent un pick-up de 80bp comparées à notre univers d’obligations notées BBB+ de maturité 2023, ce qui justifie le maintien de notre recommandation. - - >Facteurs de soutien - - Marché en croissance, soutenu par le vieillissement de la population et l’augmentation des affectations de longue durée, notamment le cancer.- Parts de marché fortes sur ses produits de spécialité les plus importants (Somatuline®, Décapeptyl®, Dysport®). - Forte diversification géographique avec une présence établie dans 115 pays avec une exposition équilibrée entre économies développées et marchés en développement. - Capacité à gérer des partenariats significatifs. - Risque de perte de brevet limité. - Politique financière conservatrice, fruit d’un actionnaire familial animé d’une vision de long terme.Points à surveiller - - Part significative du chiffre d’affaires (environ 20%) générée par la division Médecine Générale, exposée à une concurrence vive et à une forte pression tarifaire. - Un portefeuille de produit concentré. Au 31/12/2016, les trois premiers produits totalisaient près de 3/4 des ventes nettes de médicaments.