Orano : Focus sur un nouveau plan stratégique couvrant la période 2018-2020.

Nous maintenons notre recommandation Neutre sur les obligations qui offrent toujours un peu de ‘relative value’ par rapport aux obligations notées BB+. - >Facteurs de soutien - - Orano affiche de fortes positions concurrentielles sur ses principaux métiers, une bonne diversification géographique de ses activités et dispose de sites miniers/réserves de haute qualité. Par ailleurs, les barrières à l’entrée sont fortes (intensité capitalistique pour développer les activités, relation clientèle de long terme, savoir-faire technologique et impératifs de sécurité), ce qui limite l’arrivée de nouveaux acteurs. - Toutes les étapes du plan de restructuration ont été franchies dans les conditions prévues et le management peut désormais concentrer ses efforts sur son nouveau plan stratégique couvrant la période 2018-2020. - La liquidité n’est plus un sujet d’inquiétude depuis la recapitalisation de l’Etat (2.5 mds EUR finalisée en juillet 2017 qui a été complétée par l’augmentation de capital de 0.5 md EUR réservée aux partenaires japonais Japan Nuclear Fuel Limited et Mitsubishi Heavy Industries le 26 février 2018). Le capital d’Orano est désormais détenu par l’Etat à hauteur de 45,2%, le CEA à hauteur de 4,8%, Areva SA à hauteur de 40%, JNFL à hauteur de 5% et MHI à hauteur de 5%. - Orano prévoit de générer un free cash flow durablement positif, à partir de cette année. - S&P vient d’upgrader la note d’Orano de BB à BB+ en lui attachant un outlook stable. L’agence salue la finalisation du plan de restructuration financière, la vente de New NP (désormais nommé Framatome) à EDF en décembre 2017, l’aboutissement du programmes d’économies (477 m EUR en base annuelle par rapport à 2014) qui sera complété par un autre programme de réduction de coûts (250 m EUR en base annuelle à compter de 2020), et l’engagement du management à réduire l’endettement net après 2018. Points à surveiller - - Orano a publié de faibles résultats en 2017, pénalisés par une baisse des volumes et, dans une moindre mesure, un effet prix/mix défavorable, auxquels se sont ajoutés des éléments exceptionnels significatifs (pertes de valeur dans les Mines et l’Amont). Les cours de l’uranium, de la conversion et de l’enrichissement restent sous pression. - - Le groupe ne prévoit pas de redressement de la rentabilité avant 2020 (alors que la marge d’EBE a décliné de 30.4% en 2016 à 24.1% en 2017, elle est attendue entre 20% et 23% en 2018 puis entre 22% et 25% en 2020). - - Malgré la recapitalisation de l’Etat de 2.5 mds EUR, les ratios de crédit restent faibles dans l’absolu (DN/EBITDA ajusté : 4.7x et CAF/DN ajusté : 15%). - - Incertitudes liées à la Programmation Pluriannuelle de l’Energie (document de pilotage de la transition énergétique) qui sera divulguée fin 2018 et évoquera notamment les modalités pour réduire la part du Nucléaire dans le mix énergétique. - Plus largement, sur le plan mondial, demeure le risque de report ou d’annulation de nouveaux projets dans la mesure où certains gouvernements ont décidé de réduire la part de l’énergie nucléaire dans le mix énergétique en France.