Soitec : Réflexions sur le soft call potentiel de l’OCEANE

Depuis le début de l’année 2017, le cours de l’action Soitec a progressé de plus de 80%, passant de 24,40 EUR à environ 54 EUR aujourd’hui. Cette performance s’explique essentiellement par une performance opérationnelle en ligne avec les attentes du management (alors que pré-restructuration bilancielle, Soitec était plutôt connu pour ses « profit warnings »…) avec une marge d’Ebitda désormais honorable (16,7% sur l’année 2016/17). - Sur fond de forte hausse de l’equity, le prix de l’OCEANE 2018 Soitec (sur laquelle nous sommes positifs depuis juillet 2015 : recommandation Achat « Spéculatif » à l’origine, ajustée à « Buy & Hold » début janvier 2017), a progressé de 25%, passant de 2,8 EUR (soit 107% du pair) à environ 3,5 EUR (136% du pair). Son rendement est désormais nettement négatif (-18% environ) contre environ +4% début 2017. - L’OCEANE 2018 existante (encours restant de 45 m EUR) a un soft call à 130% exerçable à partir du 10 octobre 2016. D’après le prospectus, pour pouvoir exercer le soft call, la moyenne arithmétique du cours de Bourse d’ouverture (sur une période consécutive de 20 jours de cotation choisis par la société sur les 40 derniers jours précédant la potentielle notice de soft call) doit être supérieure au trigger de 50,8 EUR. - On constate aujourd’hui que le cours d’ouverture de l’action Soitec est, de manière continue, supérieur à ce trigger depuis le 5 juin 2017, soit plus de 20 jours consécutifs. L’exercice prochain du soft call est donc possible et fort probable selon nous. Cette opération – bien que limitée à un montant de dette de 45 m EUR – serait d’autant plus intéressante d’un point de vue bilanciel dans l’optique de la réouverture potentielle de l’usine de Singapour, impliquant des dépenses totales d’environ 270 m USD (options de financement à l’étude) pour atteindre, sur les prochaines années, sa capacité maximale de production (850k wafers par an). - L’OCEANE traite avec une prime désormais très légèrement négative (au bid price); il n’est donc pas judicieux de vendre à ce niveau mais plutôt d’exercer l’option de conversion une fois que/si le soft call est exercé. Nous ajustons notre recommandation à Neutre pour mieux refléter cette situation de marché. - - >