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INFORME DIARIO 26 MARZO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACS, AMADEUS, FERROVIAL, GRIFOLS, INDRA, MELIA, NATURGY, PRISA, REPSOL, SECTOR FINANCIERO. EUROPA: AIRBUS, ENI, INTESA SAN PAOLO, LVMH, UNICREDIT

Continúa el rebote de mercado
Ganancias en las bolsas europeas del orden del +3%/+4% que recibieron con entusiasmo el acuerdo del programa de estímulo fiscal estadounidense por 2 billones de dólares, aprobado ayer en el Senado y que debería ser ratificado por el Congreso mañana. Las miradas estarán centradas hoy en el Eurogrupo ya la aprobación de un paquete fiscal paneuropeo. En el Euro STOXX con todos los sectores en verde destacaron Construcción y Energía frente a Químicas y Telecomunicaciones, que registraron las menores subidas. Por el lado macro, en Alemania el IFO de marzo retrocedió ligeramente frente al dato preliminar aunque no refleja todavía un fuerte impacto del coronavirus. En R. Unido la inflación de febrero perdió una décima en línea con lo esperado (1,7%) y se alinea con la subyacente. En EE.UU. los pedidos de bienes duraderos preliminares de febrero salieron mejor de lo esperado, aunque los pedidos de capital sin los elementos más volátiles se deterioraron más de lo previsto.
Qué esperamos para hoy
Tras dos días de fuertes rebotes, hoy las bolsas europeas abrirían a la baja. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con caídas del -1,2% (el S&P 500 bajó un -2,67% respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 63,95%). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (Japón -4,51% y Hong Kong -0,79%).
Hoy en la Eurozona la M3 y el informe mensual del BCE. En R. Unido las ventas al por menor de febrero. En EE.UU. la lectura final del PIB 4T’20 y el paro semanal. En subastas, Italia (3.500 M euros en bonos a 2 y 21 años). En subastas, Italia (3.500 M euros en bonos a 2 y 21 años).


ESPAÑA

FERROVIAL. COMPRAR
Anunció ayer que en Autopistas (75% del P.O.) está registrando caídas del tráfico en el entorno del -60% tanto en la ETR407 (53% del P.O.) como en las managed lanes (8% del P.O.) que podrían modular el dividendo’20 de la división (758 M euros BS(e) pre-Covid’19). En Aeropuertos (10% P.O.) reitera las medidas de ahorro de costes, reducción de capex y posición de liquidez (~3.300 M libras) ya comunicadas por Heathrow. En Construcción (3% P.O.) comunica que habrá retrasos y paralizaciones en obras pero que la mayoría de sus contratos cuentan con cláusulas de fuerza mayor y por lo tanto no tendrá que hacer frente a penalizaciones. En Servicios (11% P.O.) continúa comprometido con el proceso de desinversión, pero la coyuntura actual provocará un retraso de la operación. Por último, confirma que su Consejo de Administración decidirá sobre el pago del dividendo (0,75 euros/acc.; 190% payout y 4% yield) pero que en cualquier caso cuenta con una posición financiera desahogada (1.600 M euros de caja ex infra). Estos impactos están muy en línea con el escenario central que barajamos para Covid-19 y que nos llevarán a hacer una revisión de nuestro P.O. en el entorno del –10%, lo que en cualquier caso arrojará un atractivo potencial (+26%). A pesar de que veremos un impacto importante en tráficos por Covid-19 durante 1S’20, esperamos una recuperación en la segunda mitad del año y el impacto en valoración sobre sus activos de infraestructuras (especialmente Autopistas; 75% del P.O.) será limitado debido a la duración de sus concesiones (>45 años), perfil commuter de sus usuarios y al entorno actual de tipos ultra bajos. En cuanto al pago del dividendo, a pesar de su sólida posición de liquidez (6.000 M euros vs 530 M euros de dividendo, no descartamos una reducción o cancelación, lo que estaría plenamente justificado por la excepcionalidad de la situación.

GRIFOLS. COMPRAR
Anunció ayer a cierre de mercado que ha establecido un acuerdo de colaboración con la FDA, con la BARDA (autoridad estadounidense de Desarrollo e Investigación Biomédica Avanzada) y con otros organismos federales de salud pública para recoger plasma de pacientes recuperados de Covid-19 y producir inmunoglobulinas hiperinmunes. Además colaborará en varios estudios clínicos para determinar la eficacia de terapias anti SARS-CoV-2 basadas en inmunogloblulinas para tratar el Covid-19. Por otro lado, trabaja en España en un ensayo clínico con plasma inactivado de pacientes curados (azul de metileno) y colabora con varios centros hospitalarios en el diseño de estudios clínicos para la utilización tanto de inmunoglobulinas como alfa 1-antitripsina a fin de comprobar su eficacia contra el Covid-19. Noticia positiva. Aunque ya era conocido que GRF estaba trabajando en el desarrollo de un tratamiento para el Covid-19 en base a plasma convaleciente (de enfermos curados y por tanto con anticuerpos) el hecho de que la FDA y el gobierno americano hayan firmado este acuerdo refuerza y valida la línea de investigación que está siguiendo GRF. Por otro lado, recordamos que en base al plasma convaleciente GRF ya consiguió un tratamiento para el ébola en 2014.

REPSOL. Ahorros que aportarían hasta un +11% a nuestro nuevo P.0. de 10 euros/acc. (+37% potencial). COMPRAR
Anunció ayer una serie de medidas para afrontar los efectos del COVID-19. Mantiene el compromiso de remuneración al accionista en 2020 (DPA’19 1 euro/acc; 13,7% yield) y completará el pago del de 2019 en julio con 0,55 euros/acc. en formato scrip (en línea con lo esperado, +9% vs 2018 y 7,5% yield). Mantiene también su previsión de amortizar las acciones propias necesarias para compensar el efecto dilutivo del scrip. Lo que sin embargo retira del orden del día de la JGA (08/05) es la propuesta de recompra y amortización de un 5% de capital adicional a ejecutar en el 2S’20, cosa que no sorprende porque está en línea con lo que están haciendo sus comparables.
REP prevé rebajar el CAPEX’20 en >1.000 M euros (-19%) vs nuestra expectativa de que lo hiciera en 750 M euros. Además destacamos otras medidas no esperadas como rebajar >350 M euros el OPEX (6,7% EBITDA) así como optimizar el circulante en 800 M euros (25% del total). Considerando que nuestras nuevas estimaciones y P.O. no consideran ninguna de estas dos medidas, de cumplirse podrían aportar una acreción adicional media en BPA a medio plazo de +12% y un impacto en P.O. de +9%. Mientras tanto, nosotros rebajamos BPA’20 -52% y -30% en media a medio plazo al asumir el precio de 35 euros para el crudo que asume REP en 2020 (volvemos a niveles normalizados a largo plazo). En esta línea, el pago del DPA’20 comprometido es viable según nuestras estimaciones. Con una caída del valor superior al -50% desde máximos de febrero’20 (-20% vs IBEX y -10% vs sector) y a pesar del buen performance de los dos últimos días, reiteramos que los niveles actuales de cotización descuentan niveles de precio del crudo a perpetuidad ligeramente por debajo del break even de REP (40 dólares).

SECTOR FINANCIERO (BANCOS Y SEGUROS)
Según prensa, algunos reguladores de los mercados de Noruega, Suiza, Francia, Alemania y Suiza han solicitado a los bancos y aseguradoras que suspendan el abono correspondiente al ejercicio 2019, así como la recompra de acciones para no afectar a su solidez financiera. Todo ello se enmarca en un contexto en el que el supervisor suizo ha avalado la decisión de las instituciones financieras del país de cancelar los programas de recompras de acciones y solicitó prudencia con los dividendos. Además recordamos la recomendación del BCE desde donde se insta a las entidades que tomen decisiones prudentes en lo que respecta a los dividendos y que destinen la flexibilidad concedida (ie en los buffers de capital) para financiar las economías y absorber posibles perdidas (ie incremento de provisiones) pero no para incrementar las remuneraciones o el pago de dividendos.
Además, el CEO de Unicredit, Jean Pierre Mustier que es Presidente de la Federación Bancaria Europea ha solicitado a los bancos que se pronuncien a este respecto, entre continuar respaldando la remuneración al accionista o apoyar al crecimiento de las economías y tener capital preservado ante determinadas pérdidas potenciales
Noticia negativa sin impacto relevante en la actual coyuntura. Además no creemos que termine afectando al dividendo’19 en nuestro universo de cobertura pero sí al correspondiente del ejercicio’20. Es más Santander ya anunció que pospone el dividendo a cuenta a pagar en noviembre’20, hasta mayo’21 cuando paga el scrip y que ahí revisaría la política de pay-out (actualmente en entre un 40%-50% del BDI Operativo). El día del anuncio la acción subió en línea con el sector, sin acusar por tanto el no reparto de dividendo. Pensamos que dada la actual situación, es en cierta manera esperado que los bancos (no tanto las aseguradoras) no repartan el dividendo para preservar capital ante un entorno de absoluta incertidumbre. Además el elevado yield ya no es un argumento de inversión. A estos niveles de cotización (c. 0,5x PTE en bancos y c. 0,8x P/PB en seguros) el inversor asume el riesgo (con elevada volatilidad) por el potencial recorrido en cotización (c. +50% desde los niveles actuales y vs los niveles anteriores a la pandemia).


EUROPA

ENI, COMPRAR
Anunció ayer al cierre del mercado que reducirá el Capex’20 en c. -2.000 M euros (c. -25% BS(e)) y el Opex en c. -400 M euros (c.1% de la base de costes). Además, para 2021 esperan que la reducción de Capex sea de c. -2.500/-3.000 M euros (c. -30%/-35% vs BS(e)). Como consecuencia de esta menor inversión, prevén que la producción’20 se sitúe entre los 1.800/1.840 Mboe/d (-8% vs 1.950 Mboe/d BS(e)) y permanezca estable el siguiente año (vs 2.015 Mboe/d BS(e); -9%). Valoramos positivamente las medidas anunciadas por ENI, encaminadas a defender el dividendo en el actual entorno de incertidumbre. La reducción de Capex’20 anunciada hoy equivale a c. del 80% de la totalidad del DPA’19 de 0,86 euros/acc. (11% yield), del que queda pendiente por distribuir el dividendo complementario de 0,43 euros/acc. (ex-date 18/05), cuyo pago ya confirmó el pasado 18/03. Para 2020 sin embargo es donde más dudas podría haber en cuanto a el mantenimiento del pago (pay- out 107%, DPA’20e 0,86 euros/acc, yield 11%) y no descartamos una reducción o retraso.