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INFORME DIARIO 11 MAYO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACS, ALMIRALL, ARCELOR, OHL, MEDIASET ESPAÑA, RED ELÉCTRICA, REPSOL, SIEMENS GAMESA.

Las bolsas recuperan el rumbo
Las palabras de C. Lagarde de que se hará “cuanto sea necesario” volvieron a apoyar el buen comportamiento de las bolsas europeas. Así, el Euro STOXX repitió en verde con Construcción y Autos dirigiendo las subidas frente a los únicos sectores que presentaron pérdidas, Seguros y Retail. Por el lado macro, en España la producción industrial de marzo se contrajo más de lo esperado hasta un -12,2% a/a. Mientras, el Gobierno admitió a pasar a la Fase I al 51% de la población, quedándose fuera Madrid y parte de Catalunya que podrán pedir el cambio para el 18 de mayo (50% del PIB). Sobre la posibilidad de acudir al MEDE, los préstamos se devolverían en 10 años, a un coste del 0,115% y sin “intervención”. En R. Unido, el PM anunció el plan de desescalada. En EE.UU. la creación de empleo no agrícola se contrajo en abril con fuerza, pero menos de lo esperado (20,5 M vs 22,0 esp) mientras que la tasa de paro repuntó menos de lo previsto hasta el 14,7% y destacó el fuerte repunte de las ganancias salariales (4,7% m/m vs 0,4% esp). En Brasil la inflación moderó en abril su ritmo de avance más de lo esperado hasta el 2,4% a/a. Por su parte, el Ministro de Economía advirtió que está dispuesto a llevar adelante un QE si la economía entra en depresión y se sumaría así a otros países emergentes que ya han activado QE. En China, el PBoC abrió la puerta a más medidas de estímulo monetario en su informe trimestral del 1T’20. En Rdos. en EE.UU. Revlon decepcionó, Sabre Salió mejor y Excelon en línea.

Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían con ligeras subidas del +0,5% descontando los desconfinamientos. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,30% (el S&P 500 cerró con subidas del +0,26% respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 27,98%). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (Japón +1,42% y Hong Kong +1,76%).
Hoy sin indicadores macro relevantes a publicar. En Rdos Empresariales de EE.UU. Under Armour, BlueBird y Marriott International entre otros. En ratings, Moody’s revisará Italia (Baa3, estable) donde no esperamos cambios. En subastas: Francia (5.000 M euros en letras 3, 6 y 12 meses), Alemania (4.000 M euros en letras a 6 meses).


ESPAÑA

ALMIRALL. Rdos. 1T’20 mejores en todas las líneas por efecto pre-compra. COMPRAR.
Rdos. 1T’20 muy por encima en operativo (EBITDA +10% vs –16% BS(e) y –11% consenso) por unas ventas mucho mejores (+8% vs –6% BS(e) y –2% consenso) impulsadas por un efecto pre-compra y manteniendo la DFN como esperado (385 M euros; 1,2x DFN/EBITDA). No modifica su guidance (EBITDA entre 260 y 280 M euros vs 270 M euros BS(e)) y anticipa fuerte impacto negativo de Covid-19 en 2T, sobretodo en EE.UU. por nuevas prescripciones, donde estiman -45%, peor de lo esperado. Tendremos que revisar estimaciones a la baja un –12% en media en EBITDA’20-21 en nuestro escenario de recuperación en “V” (en línea con el impacto esperado por ALM en 2T en EE.UU) nuestro P.O. se reduciría menos de un c.-5% hasta niveles de 17 euros/acc. (+36% potencial). Incluso en un escenario negativo de recuperación en “U” la revisión sería un –20% en EBITDA y del -9% en P.O. que aún quedaría +30% por encima de la cotización.

ACS. Rdos. 1T’20 de CIMIC no muy impactados por el Covid-19. COMPRAR.
CIMIC (73% Hochtief (50,4% ACS) y 44% EBITDA de ACS) acaba de publicar unos Rdos. 1T’20 que no muestran por ahora un gran impacto del Covid-19. Las ventas cayeron un -3% vs 1T’19 (en moneda local) mientras el margen EBITDA se incrementa en 110 pbs vs 1T’19 hasta alcanzar el 15,8%. El BDI cae un -8,3% vs 1T’19 por mayores amortizaciones y tasa fiscal. El flujo de caja operativo antes de factoring (que se ha reducido ligeramente), leases y CAPEX (que se ha mantenido estable) decrece ligeramente hasta los -16,3 M dólares australianos vs 50,1 en 1T’19, entendemos que por cierto deterioro del capital circulante (aunque no lo desglosan). Por otro lado, se produce una salida de caja de 1.453 M dólares australianos (~-900 M euros) por el pago de las garantías de BICC, que esperábamos a lo largo de 2020 (sin timing exacto) en la medida que no contemplamos en nuestras estimaciones plusvalías para compensar parte de la salida de caja (como así indicaba ACS en su momento). Así, la DFN asciende a 991 M dólares australianos vs -831 M dólares australianos a cierre de 2019. Por el lado de la contratación, las nuevas adjudicaciones se reducen un -40% (entendemos que fruto de la crisis del Cobid-19) dejando la cartera en 36.100 M dólares australianos (-2,1% vs 1T’19). Por el lado de la PyG los Rdos. nos sorprenden positivamente en la medida que las ventas decrecen de forma modera y el margen EBITDA incluso se incrementa. Por el lado de la generación de caja no se aprecian grandes impactos negativos salvo por el pago asociado a las garantías de BICC, que ya esperábamos a lo largo del ejercicio, aunque aparentemente se ha producido prácticamente en su totalidad en el 1T’20. Donde sí se habrían notado los efectos de la crisis de Covid-19 es en la contratación que cae un -40% vs 1T’19, aunque sí preveíamos que la misma se resintiera durante el trimestre, máxime la exposición de la compañía a los mercados asiáticos (más afectados por el Covid-19 durante el 1T’20).