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INFORME DIARIO 06 MAYO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACCIONA, CAF, CELLNEX, GRIFOLS, LIBERBANK, NH HOTELES, RESULTADOS ESPAÑA, SIEMENS GAMESA. EUROPA: AXA, BMW, INTESA SANPAOLO, MUNICH RE, TOTAL, UNICREDIT.

Rebote en bolsa y también del petróleo
Las bolsas se recuperaron con fuerza según varios países preparan la fase de la desescalada. En el Euro STOXX el rebote estuvo dirigido por Energía e Inmobiliario mientras que Alimentación terminó en pérdidas y Viajes&Ocio cerró con las menores subidas. Por el lado macro, en España el número de parados aumentó en 370.173 personas (un 21% a/a y el mayor de la serie histórica) mientras que el empleo registrado cayó en 548.093 trabajadores. En Alemania el Tribunal Constitucional puso en cuestión la legalidad del programa de compra de deuda pública del BCE, lo que podría implicar que el Bundesbank deje de participar temporalmente en las compras, aunque no afectará al programa por el COVID. En EE.UU. el ISM no manufacturero de abril retrocedió notablemente menos de lo esperado (hasta 41,8) y en mucha menor medida que su par en Eurozona lo que perfilaría una contracción del orden del -5%. En Rdos.Empresariales en EE.UU. Westrock y Dupont mejor mientras que Incyte peor y Premier Inc como esperado.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían con ligeras caídas que podrían ir diluyéndose a lo largo de la sesión. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,49% (el S&P 500 cerró prácticamente sin cambios respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 33,61%). Los mercados asiáticos que están abiertos cotizan con subidas (Hong Kong +1,00%).
Hoy en la Eurozona los PMI de servicios finales de abril y las ventas al por menor de marzo. En EE.UU. la encuesta de empleo privado ADP de abril. En Rdos Empresariales de EE.UU. Discovery, Wendy’s, General Motors y T-Mobile entre otros. En subastas: Alemania (4.000 M euros en bonos vto. 2025).


ESPAÑA

Resultados España destacados para la próxima semana.
De los valores que publican Rdos. 1T’20 la semana que viene esperamos impacto positivo en Almirall donde las ventas (ex efecto Aczone) crecerían un +4% y los márgenes se expandirían +40 pb hasta el 32% (impulsado por el efecto acopio/precompra de marzo) y en MasMóvil, donde esperamos unos Rdos. que pongan de manifiesto el carácter defensivo de la compañía frente al impacto del Covid-19, y que se mantenga el crecimiento tanto de ventas y EBITDA como en cuanto a la expansión de la base de clientes. Por el lado negativo destacaríamos Metrovacesa, no tanto por la PyG de 1T’20 per se sino por el impacto que Covid-19 y la recesión económica asociada deberían tener en el dato de pre-ventas de vivienda y en las perspectivas de ventas de suelo.

SIEMENS GAMESA. Rdos. 2T’20 por debajo en EBIT ajustado. VENDER
Acaba de presentar unos Rdos. 2T’20 malos que han estado algo por encima en ventas vs nuestra estimación (-3,4%) y en línea con el consenso. Sin embargo, a nivel EBIT ajustado los Rdos. han estado un –46% por debajo de nuestra estimación y un –57% por debajo del consenso. El BDI reportado cae hasta los -165 M euros (vs -28 M euros BS(e) y -34 M euros consenso). La posición de deuda neta se sitúa en 295 M euros, algo pero de lo que esperábamos nosotros (217 M euros BS(e). La entrada de pedidos se reduce un -11% vs 2T’19. Los Rdos. han estado por debajo de lo esperado a nivel EBIT ajustado por lo que podríamos esperar una mala acogida por parte del mercado, máxime cuando acumula una revalorización de un +16% vs IBEX desde máximos del IBEX de febrero'20. Con la revisión de estimaciones que planeamos realizar en nuestro escenario de recuperación de la economía en “V” (tras dos trimestres de recesión profunda) rebajaríamos nuestro EBIT’20e ajustado un –38% (-4% de media 2021/22) y nuestro P.O. se iría a niveles de 12,5 euros/acc. (-9% potencial; -5% vs anterior). En nuestro escenario de recuperación en “U” (recesión profunda de la economía 2 trimestres, recuperación moderada en el tercer trimestre y fuerte en el cuarto y 2021) rebajaríamos el EBIT’20e ajustado un –54% (-14% de media 2021/22) y nuestro P.O. se iría a niveles de 11,7 euros/acc. (-13% potencial; -10% vs anterior).


EUROPA

AXA. Rdos. 1T’20 mejor de lo esperado pero empañados por indicaciones Covid-19. Dejamos P.O. Bajo Revisión. COMPRAR.
Presentó Rdos. ayer a cierre, con dinamismo comercial pero empañados por impactos Covid-19 y anticipa que serán relevantes en Rdos. En cancelación de eventos adelanta un rango de mid-triple digit millions pre-tax y netos de reaseguro (vs 400 M BS(e))). Situamos nuestro P.O. bajo revisión. En nuestro escenario de impacto del Covid-19 de recuperación en “V” (dos trimestres de contracción profunda con una recuperación moderada en el tercer trimestre, fuerte en el cuarto y muy fuerte al año siguiente, con inercia que se extendería incluso al segundo año) revisaremos BDI/BPA’20-21e un –15% con P.O. de c. 23,5 euros/acc. (-20% vs antes) con un potencial de +45% y reiteramos COMPRAR. El ADR cerró ayer plano, esperamos lectura en consonancia.

BMW. Rdos. 1T’20 por encima en EBIT por Eliminations, revisamos P.O. a la baja por el Covid-19. COMPRAR
Rdos. 1T’20 por encima de lo previsto en EBIT (133% vs 35,9% BS(e) y 43,1% consenso) debido al efecto de Eliminations (ajuste vinculado al negocio de leasings) lo que resta interés a los mejores números publicados. Sin este efecto estarían sólo ligeramente por encima. Por otra parte, los márgenes en Coches se situaron en el 1,3% (vs 1,5% BS(e) y 1,8% consenso; vs 6,8% en 4T’19) debido a la caída de las ventas generalizadas en el primer trimestre (-20,1%)) y a un mix geográfico negativo.
Finalmente, BMW revisa a la baja su guidance’20 de márgenes en Coches y lo sitúa en el rango 0%/3% que supone una importante rebaja desde 2%/4% que preveía la compañía a mediados de marzo (y 6%/8% antes de la aparición del Covid-19). Tras la revisión, nuestra expectativa de márgenes para su principal división es de 2,7% para 2020 (vs 6,7% antes), que implicaría un entorno sin confinamientos adicionales en la segunda parte del año. Así, esperamos que 2T sea el peor trimestre del año (en línea con las previsiones de BMW) y que desde ahí veamos un repunte de la situación ya en 3T en todas los países occidentales.
Más allá de los Rdos., revisamos nuestras estimaciones ante el efecto del Covid-19 (que en línea con lo anunciado por otros players del sector debería tener un mayor impacto en 2T’20) en EBIT un -28% para el periodo 2020-22e en nuestro escenario de recuperación en “V” (-36% en “U”) y situamos el P.O. en 66,50 euros/acc. (+24% potencial, -19,% vs antes), como media del P.O. de nuestro escenario en V” (70 euros/acc.) y en “U” (63,00 euros/acc.). Mantenemos COMPRAR y esperamos recupere parte del terreno perdido en lo que va de año (-4% vs ES50) una vez que la situación sanitaria se estabilice y las ventas vuelvan a niveles normalizados (previsto para 2S’20), situación en la que ya estarían actualmente en China.

MUNICH RE. Aún con recorrido. Elevamos P.O. a 225,7 euros/acc. y reiteramos COMPRAR
Desde que cambiamos a COMPRAR el 24/03 ha recuperado un +30% (+11% vs SX5E y +5%vs sector), aunque sigue cotizando con descuento de 10-15% sobre múltiplos históricos. Estimamos un impacto de Covid muy manejable (1.500 M euros de coste BS(e)) y nos gusta su bajo riesgo en cartera de inversión, inferior a comparables. No vemos riesgo en dividendo (yield>5%) ni en la recompra de acciones de 2021 (yield total de c.8%). Revisamos estimaciones de BDI’20 c.-30% (-0,3% en 2021) en nuestro escenario de recuperación económica en “V y fijamos el P.O. en 225,7 euros/acc. (+16% potencial). En un escenario más negativo, de recuperación en “U”, revisaríamos el BDI’21e un –8% adicional dejando P.O. de 213 euros/acc. (aún con +10%potencial).

UNICREDIT. Rdos. 1T’20 mejor de lo esperado en ingresos Core, en línea al CoR anunciado. COMPRAR
Rdos.1T’20 mejor de lo esperado en M. Intereses + Comisiones) mitigados por un nivel mínimo de ROF. Buen comportamiento de los costes, en línea con lo esperado al igual que las provisiones (CoR de 104 p.b., en línea con el guidance adelantado). La desviación a nivel de BDI es por ajustes fiscales de los one off del trimestre ya preanunciados. CET1 FL asciende a 13,44% (vs 13,22% en diciembre’19). No actualizarán su plan de negocio hasta el año que viene. Conference Call 10:00 h CET. Esperamos ligera buena acogida. Situamos nuestro P.O. bajo revisión. Nuestro P.O. se reduciría un -25% (incluyendo la mayor percepción de riesgo italiano y sin contemplar dividendos) hasta referencias de 12,6 euros/acc., que nos dejaría todavía un potencial de c.+80% y que mantengamos la recomendación de COMPRAR.