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INFORME DIARIO 08 NOVIEMBRE + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 3T’23. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: ACCIONA, ACCIONA ENERGÍA, ACS, CELLNEX, FLUIDRA, ROVI, TELEFONICA. EUROPA: ADIDAS, AIRBUS, BAYER, DEUTSCHE POST, MUNICH RE, SIEMENS.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 3T’23 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

Estabilidad en zonas de soporte
Las bolsas europeas cerraron planas gracias a la recuperación en el tramo final de la sesión tras la moderación en las rentabilidades de deuda. En el STOXX 600 los mejores sectores fueron Tecnología y S. Financieros mientras que cíclicos con relación con las materias primas como Energía y R. Básicos terminaron con las mayores pérdidas. Por el lado macro, en España la producción industrial de septiembre se contrajo algo menos de lo esperado. En Portugal dimitió el PM socialista A. Costa por acusaciones de corrupción. En la Eurozona, el PMI de construcción volvió a retroceder hasta 42,7 en octubre. Por otra parte, el supervisor del BCE, A. Enria pidió a los bancos de la eurozona que sean más conservadores en las provisiones al barajarse mayores descensos en el precio del inmobiliario. En Brasil las actas de la última reunión del BdB recogen unos miembros algo más cautos respecto a la lucha contra la inflación pero todavía dispuestos a seguir recortando tipos tras haberlos recortado por unanimidad en -50 p.b.. En Japón, el Gobernador del BoJ advirtió que podría ser factible un cambio de política monetaria antes de ver los salarios reales en positivo. En Rdos empresariales del 3T’23 en EE.UU. Dr Horton y Water Corp mejor de lo esperado.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con caídas nuevamente del orden del -0,5% condicionados por mensajes desde los BCs en cuanto a la necesidad de mayores subidas de tipos (en la Fed Bowman y Logan) o alejando la posibilidad de recortes (Kazaks, Lane y Nagel). En estos momentos, los futuros del S&P 500 cotizan con caídas del -0,13% (el S&P 500 terminó ayer sin cambios con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 14,81). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (CSI 300 chino -0,49%, Nikkei de Japón -0,33%).
Hoy en la Eurozona las ventas al por menor de septiembre. En Rdos. Empresariales de EE.UU. Walt Disney, Warner Bros, y Ralph Laurent entre otros. En subastas, EE.UU. emite 40.000 millones a 10 años.


ESPAÑA

ROVI. Rdos.3T’23 mejores. Sube guidance’23 y anuncia guidance’24 con riesgos al alza. COMPRAR
Rdos. 3T’23 por encima en operativo (EBITDA 74 M euros vs 65 M BS(e) y 64 M consenso) con mejor evolución de márgenes (34,6% vs 31,6% BS(e) y 31,2% consenso) y ventas (+10% vs +6% consenso). Mejora su guidance’23 hasta ventas estables (vs -13% BS(e) y -7% consenso) y anuncia guidance’24 de caída de ingresos en la banda media de la primera decena, ligeramente por debajo de consenso (-5,5% BS(e) y -3% consenso) pero con riesgos al alza por potenciales nuevos contratos de fabricación de terceros y aprobación de Risvan por la FDA. Esperamos acogida neutro/positiva ya que suele ser conservadora con su guidance y ha corregido -11% (-10% vs IBEX) en el último mes por las previsiones’24 de Pfizer y Moderna.


EUROPA

ADIDAS. Rdos. 3T’23 en línea con la pre-publicación y sin anuncios relevantes. VENDER
Rdos. 3T’23 en línea con la pre-publicación (EBIT 409 M euros; -27,5% vs -53,5% M euros consenso) gracias a al buen comportamiento en ventas (c.+1% LfL), favorecido por Yeezy y a una mejor evolución del margen bruto (c.+20 pbs en 3T’23). Respecto al outlook’23, confirman el ya pre-publicado que recoge una caída del LfL en ventas de un dígito bajo (vs -4% BS(e) y +0,4% consenso), potencial pérdida de -100 M euros en EBIT (vs +100 M euros BS(e) y +234 M euros consenso) en caso de no dar salida a los inventarios restantes de Yeeze (~300 M euros), y EBIT’23 ajustado por todos los one-offs c.+100 M euros. A nivel cualitativo mencionan que los inventarios actualmente están algo mejor de lo planeado, si bien en EE.UU. el ajuste de los mismos seguirá impactando el negocio en la región (~29% ventas).
No esperamos impacto relevante con esta publicación, que no aporta novedades reseñables frente a la pre-publicación. Conference call 15:00h.

BAYER. Rdos. 3T’23 por debajo, pero reiteran guidance’23. COMPRAR.
Rdos. 3T'23 por debajo de lo esperado en EBITDA (-45,5% vs -27,7% BS(e) y -29,6% consenso) y ventas (-8,3% vs -7,6% BS(e) y -7,5% consenso). En EBITDA, por el lado negativo, la principal diferencia está en Cropscience (-24 M euros vs 83 BS(e) y 111 consenso), mientras que Farma se sitúa por encima de lo previsto (1.438 M euros vs 1.336 BS(e) y 1.360 consenso) por menores costes en marketing. También sorprende la división de CH por un entorno económico más débil. Reiteran guidance’23. Con todo, creemos que la reiteración del guidance’23, así como la sorpresa positiva en Farma debería servir como soporte para valor dado el elevado underperformance (-26% vs ES50 desde maximos’23). Conference call hoy a las 14:00h

DEUTSCHE POST. Rdos. 3T’23 en línea. Rebajan parte alta del objetivo’23 de EBIT y reducen el de 2025. COMPRAR
Rdos. 3T’23 en línea en EBIT (1.372 M euros; -32,8% vs -34,8% BS(e) y -32,6% consenso) penalizados por efecto negativo de tipo de cambio y combustible, si bien una buena gestión en costes permite compensar la evolución más discreta de ventas (-19,3% vs -11,0% BS(e) y -13,3% consenso). En cuanto a objetivos’23, rebajan la parte alta del rango de EBIT hasta 6.200/6.600 M euros (vs ~6.250 BS(e) y ~6.500 consenso), dado que con el actual entorno macro descartan una recuperación en V. Esto también les hace rebajar su previsión de EBIT’25 hasta 7.000/8.000 M euros (vs >8.000 anterior; ~7.300 BS(e) y ~7.700 consenso) y de FCF’23/25 en 1.000 M euros hasta 9.000-10.000 M euros (vs 9.400 BS(e) y 9.700 consenso).
En definitiva, Rdos. y ajuste de guidance en línea con lo esperado dado que en el entorno actual macro, una recuperación en forma de V para 2023 era prácticamente descartable. Así, aunque el sesgo del ajuste es negativo, esperamos un impacto limitado en mercado al estar ya recogido en estimaciones y tras las correcciones de los últimos tres meses (-11% vs ES50).

MUNICH RE. Rdos. 3T’23 impulsados por Reaseguro. VENDER.
MUV ha publicado el detalle de los Rdos., de los que ya había anticipado la cifra de BDI (1.169 M euros; +6% vs 3T’22) y elevado el guidance de BDI’23 a 4.500 M euros (+12,5% vs previo y vs 4.450 M de consenso). El Rdo. operativo en 1.776 M euros, mejora un +32% y se sitúa +15% por encima de expectativas, por mejor evolución en Reaseguro (1.495 M euros), impulsado por el Rdo. técnico tanto en Vida (440 M euros; +12%) como en No Vida (+50% vs 3T’22). Aquí la mejor evolución se debe a un mejor impacto de catástrofes (11,7% en 3T’23 vs 14p.p. de guidance y 13% de consenso), que ha situado el RC en el 82%. En Ergo, el Rdo. operativo se queda plano (+20% vs consenso), con buena evolución en No Vida Internacional, en línea en Vida y algo más débil en Novida Alemania. MUV ha seguido rotando cartera de deuda en 3T’23, generando minusvalías y un Rdo. financiero por debajo de lo esperado ((760 M euros vs 1.770 M esperados). No obstante la yield recurrente se sitúa ya en el 3,3%.
Por último, la mejora del guidance de BDI se debe a Reaseguro, dónde anticipa un RC del 85% (vs 86% antes) y un Rdo. técnico en Vida de 1.400 M euros (+40% vs antes).
Evolución positiva pero en línea con las tendencias vistas en anteriores trimestres. Esperamos un impacto neutro. Conference call a las 11:00.