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INFORME DIARIO 22 FEBRERO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 4T’23. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: ACCIONA, IBERDROLA, NEINOR, REPSOL, TALGO, TELEFÓNICA. EUROPA: AXA, DANONE, MERCEDES BENZ GROUP, SAP.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y con los previews de Rdos. 4T’23 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

NVIDIA impulsa las bolsas
A la espera de las actas de la Fed y los resultados de NVIDIA, las bolsas europeas terminaron con ligeras subidas. En el STOXX 600, Autos y Retail se situaron a la cabeza de las subidas mientras que Bancos y Farma terminaron con las mayores caídas. Por el lado macro, en la Eurozona la confianza del consumidor preliminar de febrero mejoró casi en línea con lo esperado. En EE.UU. las actas de la Fed no depararon muchas sorpresas con varios miembros advirtiendo sobre los riesgos de recortar muy pronto ante un proceso de desinflación que podría haberse frenado. Por otro lado, apuntan a marzo para empezar a discutir el destino del QT, que podría mantenerse incluso hasta después de empezar a bajar tipos. En Japón, tanto el PMI manufacturero como el de servicios de febrero bajaron ligeramente. En Rdos. Empresariales en EE.UU. NVIDIA y Garmin mejor de lo esperado y Verisk peor.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían con subidas de hasta el +0,8% impulsadas por el sector tecnológico. En estos momentos, los futuros del S&P 500 cotizan con subidas del +0,75% (el S&P 500 terminó ayer con avances del +0,25% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (CSI 300 chino +0,64%, Nikkei de Japón +2,19%) con Japón superando los máximos de 1989.
Hoy en la Eurozona los PMIs preliminares de febrero. En México el índice de actividad IGAE de diciembre. En EE.UU. el paro semanal y la venta de viviendas de segunda mano de enero. En Rdos. Empresariales Vale, Pioneer y Edison entre otros.



Resultados España y Euro STOXX 50 4T’23 destacados y resto previews.
De los valores que publican en los próximos días destacamos en positivo Amadeus (28/02), tras un recorte en un mes (-8% vs IBEX) por la mala publicación de su competidor Sabre y dado que esperamos la confirmación de una evolución operativa positiva. Adicionalmente, también somos positivos con LAR (29/02), que deberían poner de manifiesto que “a pie de calle” la evolución operativa es buena con la acción cotizando con descuento del -41% vs NAV, mientras esperamos un dividendo 2023 yield >12%. En Europa destaca Volkswagen (13/03), donde una buena evolución a nivel de márgenes (especialmente en la marca Volkswagen) y un sólido guidance’24 debería favorecer una recuperación de la acción (-28% vs sector en los últimos 2 años).


ESPAÑA

NEINOR. Rdos en línea con lo previsto, revisa guidance a largo plazo. COMPRAR.
La compañía ya había publicado un trading update por lo que estos Rdos. no sorprenden. Ventas: 705 M euros (-7,8% vs -7,8% BS(e)), EBITDA: 136 M euros (-6,8% vs -4,1% BS(e)). Aunque es cierto que finalmente el dato de EBITDA ajustado es menor al que la propia compañía había anticipado (136 M euros vs 140 M euros anticipados) esto es debido a que han decidido retrasar el reconocimiento de un margen de 12 M euros por motivos fiscales.
Previsiones a medio y largo plazo. La compañía revisa su guía de EBITDA en 2026-2027 en un +10% hasta 100-110 M euros (vs 104 M euros BS(e)). Adicionalmente, reitera su expectativa de pagar 200 M euros en dividendos en los próximos 12 meses.
Las preventas netas del ejercicio fueron de 1.781 uds. para alcanzar un libro de pre-ventas a cierre del ejercicio de 1.283 uds por valor de 434 M euros (-21% vs dic’22). Aunque el dato de pre-ventas’23 es inferior a lo que esperábamos lo cierto es que es consistente con la estrategia de reducción del balance. Adicionalmente, HOME estima que necesita pre-vender c.2.700 uds en los próximos 24 meses (c.1.350 uds/año) para cumplir sus objetivos, cifra que parece alcanzable.

REPSOL. Rdos. 4T’23 mejores. Mejora dividendo y más recompras en el Plan Estratégico. COMPRAR
Rdos. 4T’23 mejores (1.193 M euros vs 1.001 consenso) por upstream, anuncia mejora de DPA’23 hasta 0,90 euros/acc. (vs 0,80 previsto; 6,5% yield) y más recompras (35 M acciones y amortizar 40 M acciones, 3,29% capital). En el Plan Estratégico también mejora retribución al accionista en el período efectivo (hasta 1,26 euros/acc. 2027; 3% crecimiento anual) y más recompras (5.400 M euros). Seguirá invirtiendo (capex neto 16.000-19.000 M euros), contempla salida a bolsa de upstream. Flujo de caja libre (9.000-11.000 M euros). Seguirá con el proceso de descarbonización (9-10 GW 2027e). Esperamos reacción positiva.

TELEFÓNICA. Rdos. 4T’23 por encima en ventas y EBITDA ajustado. Guidance’24 mejor en ventas. COMPRAR
Rdos. 4T’22 por encima de los esperado en ventas (-0,5% vs -2,5% BS(e) y -2% consenso), mejores que nuestras estimaciones en todas las geografías y con el EBITDA reportado por debajo (por mayores provisiones), pero el EBITDA ajustado mejor (+5% vs BS(e), +4% vs consenso). En el mercado doméstico son mejores en ventas y EBITDA, con buenas dinámicas en ingresos retail (+3,2%). Destaca el FCF (1.562 M euros) por encima de lo esperado (+3% vs BS(e), +14% vs consenso). Respecto al guidance’24 indican crecimiento de ventas del +1% (vs +0,3% consenso, +1,9% BS(e)) y Capex/ingresos hasta el 13% (vs +12,7% consenso, 13,8% BS(e)). Esperamos acogida positiva (+4% vs IBEX en 2024).

EUROPA

AXA. Rdos’23 y nuevo plan estratégico 24-26. COMPRAR
Evolución en línea con lo esperado a nivel de Rdos. con un crecimiento de ingresos de +0,8% (vs +1,2% de consenso) y un BDI Operativo de 7.604 M euros (+25% vs +27% de consenso), impulsado por No Vida, Que compensa una evolución ligeramente más débil en Vida y Gestión de. Mejora la repatriación de dividendos al holding con 6.500 M euros en 2023 (c.1.000 M euros por encima de lo esperado). Sorprende muy positivamente en remuneración al accionista, anunciando un incremento de DPA’23 +16% vs 2022 (vs +8% de consenso). Implica un nivel de c.1,97 euros/acc. (yield 6,3%). Anuncia también una recompra de acciones de 1.100 M euros (yield 1,5%). Esta recompra es adicional a los 500 M euros a los que se había comprometido tras la operación de reaseguro de Vida Francia en dic’23, que también confirma. Anuncia nuevo plan’23-26, con los siguientes objetivos principales: (i) TACC’23-26 de BPA operativo de +6%/+8% (vs TACC’23-25e de +3% BS(e) y +7,7% consenso) y (ii) RoE de 14-16% (vs ROE de 15% en 2023 y ROE medio’23-25 de 15,5% BS(e) y 16,3% consenso); (iii) 21.000 M euros de repatriación de dividendos al holding (vs 14.000 M euros en su anterior plan, que ha superado en un +17%) y (iv) Pay-out total del 75%, del 60p.p. en efectivo y 15p.p. vía recompras de acciones, con un DPA anual creciente y priorizando la distribución al accionista sobre el M&A. Rdos’23 muy positivos en No Vida y que siguen evidenciando presión en Vida y Gestión de activos. Objetivos financieros del plan 2024-2026 en línea con consenso pero que nos dejan margen para subir estimaciones (y P.O.) al menos +10%. Dicho esto sorprende muy positivamente en remuneración al accionista, clave en Axa. Esperamos reacción positiva.

DANONE. Rdos. 2023 algo mejores en operativo y objetivos’24 en línea. COMPRAR
Rdos. 2023 algo mejores en EBIT (+3,1% vs +1,7% BS(e) y +2,6% consenso) con crecimiento LfL en ventas 4T’23 en línea (+5,1%) y buena evolución del volumen/mix (especialmente destacable en EDP-Lácteos; 52% ventas). El margen EBIT se sitúa en el 12,6% (+40 pbs vs 2022 y vs c.+20 pbs BS(e) y +30 pbs consenso). Anuncia objetivos’24 en línea con los de medio plazo de crecimiento LfL en ventas del +3%/+5% (vs c.+4% BS(e) y consenso) y mejora “moderada” del margen EBIT (vs +30 pbs BS(e) y +40 pbs consenso).
Buenos Rdos. (especialmente en lo que a recuperación de volúmenes se refiere en un entorno aún inflacionista) e indicaciones de cara a 2024, que deberían servir para dar soporte al valor (+4% absoluto en 2024; -2% vs Euro STOXX 50 y +4% vs Nestlé).

MERCEDES BENZ GROUP. Rdos. 4T’23 en línea, guidance’24 sin sorpresas y anuncian buyback de 3.000 M euros. COMPRAR
Rdos. 4T’23 en línea con lo esperado en EBIT por divisiones (ligeramente por debajo en coches), si bien algo mejor a nivel grupo (-12,1% vs -15,8% BS(e) y -17,8% consenso) por la línea de ajustes. De cara 2024, traslada un guidance sin especial brillo, si bien esto ya está en tanto en los números del consenso (que están en la parte media baja del rango de EBIT dado). Adicionalmente, sitúan el margen de coches en 10/12% (vs 12,6% en 2023) que no supone una sorpresa. Por último, anuncia una recompra de acciones de 3.000 M euros a realizar en el próximo año (4,2% capitalización) y manifiesta, además, que pretende destinar a recompras todo el excedente de caja tras el pago del dividendo.
Rdos. sin sorpresas en operativo que creemos que podrían verse impulsados por los comentarios ligados a la recompra de acciones pese a la discreta evolución del valor en el último año (-17% vs Euro STOXX 50).