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ACERINOX: RDOS. 2019 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'19 vs 4T'18:
Ventas: 1.349 M euros (+18,4% vs +12,5% BS(e) y +4,1% consenso);
EBITDA: 75,0 M euros (+29,3% vs -8,6% BS(e) y +51,7% consenso);
BDI: -173,0 M euros (16,0 M euros en 2018 vs 7,3 M euros BS(e) y 29,0 M euros consenso);
Rdos. 2019 vs 2018:
Ventas: 5.011 M euros (0,0% vs -1,4% BS(e) y -3,3% consenso);
EBITDA: 364,0 M euros (-24,2% vs -28,8% BS(e) y -21,5% consenso);
BDI: -60,0 M euros (237,0 M euros en 2018 vs 120,3 M euros BS(e) y 142,0 M euros consenso);

Los Rdos. están algo mejor de lo esperado por nosotros en EBITDA, aunque por debajo de lo previsto por el consenso. Éste se ha visto afectado por partidas excepcionales relevantes: i) provisión por el ERTE en Acerinox Europa por 38 M euros (vs 35 M euros BS(e)) y ii) ajuste negativo de inventarios a valor neto de realización por 20 M euro (vs 15 M euros BS(e)). Excluyendo dichas partidas, el EBITDA habría sido de 112 M euros y por tanto por encima de los 103 M euros que preveíamos nosotros.
La parte baja de la cuenta también se ve afectada por importantes partidas extraordinarias que nosotros no estábamos considerando: i) deterioro de activos en Bahru Stainless por 98 millones de euros, ii) deterioro en el fondo de comercio de Columbus Stainless por 68 millones de euros y iii) deterioro en los créditos fiscales en España por 61 millones de euros. Estos efectos no suponen una salida de caja, pero explican la elevada diferencia frente a las expectativas del mercado en BDI.
En cuanto a perspectivas, la compañía dice ver fortaleza del mercado norteamericano, lo que unido a sus bajos niveles de inventarios les hace ser optimistas. En Europa sin embargo, se mantiene la incertidumbre, aunque ven mejora en actividad y confían en que la UE imponga medidas antidumping contra Taiwan, China e Indonesia. Prevén un EBITDA en 1T’20 en línea con el 4T’19 (entendemos que sin extraordinarios) y por tanto ~112 M euros (+24% vs 1T’19). En cuanto al coronavirus dicen no poder confirmar el impacto que pueda tener en el sector. Esperamos más detalles en la presentación de hoy a las 10:00h. COMPRAR. P.O. 9,80 euros/acc. (potencial +15,73%).