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ACS: RDOS. 1S’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 2T'20 vs 2T'19:
Ventas: 8.784 M euros (-8,1% vs -9,5% BS(e) y -21,1% consenso);
EBITDA: 594,0 M euros (-25,9% vs -30,7% BS(e) y -29,4% consenso);
EBIT: 368,0 M euros (-38,4% vs -46,1% BS(e) y -54,9% consenso);
BDI: 160,0 M euros (-33,6% vs -58,1% BS(e) y -43,2% consenso).
Rdos. 1S'20 vs 1S'19:
Ventas: 18.337 M euros (-2,6% vs -3,3% BS(e) y -9,2% consenso);
EBITDA: 1.345 M euros (-17,0% vs -19,4% BS(e) y -18,8% consenso);
EBIT: 859,0 M euros (-21,8% vs -26,0% BS(e) y -30,8% consenso);
BDI: 361,0 M euros (-31,0% vs -42,3% BS(e) y -35,4% consenso).

Ha publicado unos Rdos. 1S'20 que, salvo por Abertis (ya conocido; 13% P.O.) y Servicios (esperado; 2% P.O.), muestran un impacto moderado del Covid-19, y han estado ligeramente por encima de lo esperado. Así, las ventas se sitúan un +1% por encima de nuestra estimación (+7% vs consenso, aunque no es muy representativo) y el EBITDA un +3% (+2% vs consenso), mostrando una caída del -17% que se explica principalmente por la esperada menor contribución de Abertis (-45 M euros vs 130 M euros en 1S'19). Eliminando ese efecto, la caída habría sido de un -7% y el margen EBITDA (ex Abertis) se habría reducido en tan sólo -30 pbs (menos de lo esperado; -50 pbs BS(e)) vs 1S'19 por el impacto de Servicios (3% del EBITDA'19), ya que Dragados y Serv. Industriales han mantenido sus márgenes estables. El BDI se situó en 361 M euros (-31% vs 1S'19), +20% por encima de nuestra estimación (+7% por encima del consenso) que se explicaría en gran medida por el mayor EBITDA del esperado y menores amortizaciones.
El flujo de caja libre se ve negativamente impactado por los pagos relacionados con BICC (-810 M euros ya conocidos) y el capital circulante ajustado por factoring (que se reduce en -215 M euros) que supone una salida de caja de ~-1.385 M euros como era esperable por la estacionalidad del negocio (~-1.283 M euros en 1S’19) y cierto deterioro derivado del Covid-19 (que ya esperábamos a priori y más tras la presentación de los Rdos. de Hochtief). En este sentido, por ahora el deterioro del circulante se encuentra todavía lejos de los -700 M euros (~-100 M euros a 1S’20) de empeoramiento contemplado en nuestras estimaciones para el año. Con todo, la DFN (ex IFRS16 y factoring) se sitúa en 2.699 M euros (725 M euros en 1S’19/ DFN/EBITDA de 0,9x/ 2,0x incluyendo IFRS16 y factoring) incrementada también en +676 M euros por la recompra de acciones de ACS, Hochtief y CIMIC.
La cartera se reduce en un -1% con la contratación ascendiendo a ~16.950 M euros, que representa un BtB de 0,9x (0,8x si excluimos el impacto de la integración de Broadspectrum), entendemos que impactada por los posibles retrasos en la adjudicaciones derivadas del Covid-19 (como era esperable). En cualquier caso, la compañía presenta un pipeline de 230.000 M euros en PPPs y 6 Gw en proyectos de energía (en línea con el trimestre anterior).
Por último, de forma simultanea a la presentación de Rdos. la compañía anuncia la amortización de 4.000.000 acc. en autocartera (1,3% del capital; que no nos sorprende) y modifica el programa de recompra de acciones en vigor prolongando el mismo hasta el 31 de julio de 2022 (vs 31 de marzo de 2021 antes) e incrementando el mismo en el mismo número de acciones amortizadas en como resultado del dividendo en scrip y las anunciadas ahora (hasta un máximo del 6,99% del capital y una inversión máxima de 650 M euros; en línea con las condiciones del programa previo a la amortización de acciones).
En nuestra opinión, hasta el día de hoy, los Rdos. muestran la resiliencia del negocio de ACS, que se ha visto impactado de forma moderada por la crisis del Covid-19 (salvo por Abertis y Servicios). En la medida que éstos han estado ligeramente por encima de lo esperado por el lado de la cuenta de resultados y muy en línea en cuanto a la generación de caja, la reacción del mercado debería ser neutra o ligeramente positiva. La compañía se ha comportando en línea con el IBEX desde los máximos de febrero (previo al impacto del Covid-19 en las bolsas) y le bate en un +70% tras el rebote desde los mínimos de marzo (llego a cerrar a 11,45 euros/acc.), lo que puede estar pesando en el -1,1% vs IBEX de la sesión de hoy. COMPRAR. P.O. 29,19 euros/acc. (potencial +35,64%). COMPRAR. P.O. 29,19 euros/acc. (potencial +35,64%).