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INFORME DIARIO 07 ABRIL + RDOS. EUROPA 1T'21. PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACS, ALMIRALL, LÍNEA DIRECTA ASEGURADORA, MERLIN PROPERTIES, REPSOL. EUROPA: SOCIÉTÉ GÉNÉRALE.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los previews de Rdos. 1T’21 que se publicarán en Europa en los próximos días.

This market is on fire!
Las bolsas europeas subieron ayer renovando los máximos del año a pesar de que el petróleo volvió a caer por el aumento de la oferta de la OPEP+, el incremento de la producción iraní y la amenaza de una nueva ola del Covid-19. Dentro del Euro STOXX en general mejor comportamiento del estilo value vs growth por el repunte en los mercados de deuda. Así los mejores sectores fueron Viajes&Ocio y Alimentación mientras que sólo Telecomunicaciones y Energía (por el desplome del precio del crudo) terminaron con pérdidas. Por el lado macro, el FMI mejoró sus previsiones para el grueso de las economías del mundo y espera una recuperación en “V” progresiva y asimétrica. En este sentido, mejoró la previsión de PIB de España hasta el 6,4% en 2021 (+0,5 p.p. vs anterior) manteniendo al 4,7% la del 2022, aunque será uno de los países que más tarde en recuperar el crecimiento precio. Del resto de países, destaca la mejoría de EE.UU. al 6,4% en 2021 (+1,3 p.p.) y al 3,5% en 2022 (+1,0 p.p.) vs una Eurozona más estable creciendo al 4,4% en 2021 (+0,2 p.p.) y 3,8% en 2022 (+0,2 p.p.) con el motor de Alemania destacando. En cuanto a los datos, en la Eurozona el índice Sentix avanzó más de lo esperado en abril mientras que la tasa de paro de febrero se incrementó hasta el 8,3%. En México confianza al consumidor de marzo salió mejor de lo previsto. En Brasil PMI de servicios de marzo retrocedió con fuerza. En Japón los indicadores adelantados preliminares de febrero avanzaron ligeramente.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con ligeras caídas, más centradas en el crecimiento de la pandemia a pesar de que J. Biden ha prometido que todos los adultos serán elegibles para la vacunación el 19 de abril y de que se espera que en Europa el ritmo acelere para que todos los países puedan vacunar a la mayoría de la población en junio (en España el presidente estimaba ayer 70% de inmunizados en agosto). En estos momentos, los futuros del S&P cotizan planos (el S&P 500 terminó con un recorte del -0,28% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 18,12). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (CSI 300 chino -0,95%, Nikkei de Japón +0,1%).
Hoy en Europa el PMI de servicios final de marzo. En R. Unido el PMI de servicios final de marzo. En México la inversión fija de enero. En Brasil la inflación de marzo. En EE.UU. las actas de la Fed y la balanza comercial de febrero. En subastas: Grecia (625 M euros en letras a 3 meses) y Alemania (4.000 M euros en bonos 2026).


ESPAÑA

ALMIRALL. Una recuperación más lenta. COMPRAR.
Revisamos estimaciones 2021-23 un -13% en EBITDA y -25% en BDI con un impacto de -9% en P.O. hasta 15,50 euros/acc. (+23% potencial). Nos ajustamos así al guidance’21 de ALM (EBITDA entre 215 y 235 M euros) y en adelante asumimos un escenario de márgenes más conservador (29,1% promedio vs 30,7% anterior) por apalancamiento operativo. Con todo, mantenemos COMPRAR porque no vemos impacto estructural de Covid-19 sobre la demanda de sus productos, que esperamos se recupere con el avance de la vacunación, ni tampoco sobre su pipeline (18% P.O.) al que el mercado no parece estar asignando valor. Además, su sólida posición financiera (~1,3x DFN/EBITDA ex p.pensiones) mantiene intacta su capacidad para M&A (Bolt on en dermatología BS(e)).



LÍNEA DIRECTA ASEGURADORA. Capital Market Day. SIN RATING.
LDA ha puesto de manifiesto su ADN. Continuar creciendo más en primas y de forma más rentable que el sector (c. >2x de margen técnico de forma recurrente) que creemos que es factible. Dicho esto, nuestras estimaciones ya consideran una TACC’20-22 en primas de +3,8% con un ratio combinado de c. 86% promedio (en el rango bajo estructural indicado de 86%-87%). Ello nos dejaría una revisión de BDI’21-22 limitada. Han sorprendido en política de pay-out>70% (>50% BS(e) y media del sector) que supondría una yield’21-22 de c. 6,5% asumiendo nuestro BDI y referencia de valoración del experto independiente (1.434 M euros). La referencia sería compatible con una S-II objetivo>180% y cuando normalicen su crecimiento orgánico (dado que descartan el inorgánico) todo el exceso se distribuirá. Con todo, nuestro ROE preliminar sería de un c. 30% (vs >25% suelo de objetivo y vs c.35% de los últimos años) y alcanzaríamos una valoración en el mejor de los casos un c. +10% vs la referencia del listing.


EUROPA

SOCIÉTÉ GÉNÉRALE, VENDER
La Compañía ha confirmado que se encuentra en negociaciones exclusivas con Amundi para la venta de su gestora Lyxor Asset Management (100% GLE). La Compañía gestiona en la actualidad unos 140.000 M euros de los que 124.000 M euros (un c. 88,5% del total) serían objeto de la transacción. GLE conservaría así determinados AuM vinculados a cliente retail y de banca privada, entre otros. La operación se espera cerrar como máximo en feebrero’22 siendo el precio de la adquisición unos 825 M euros. Ello supondría una plusvalía neta de impuestos para GLE de 430 M euros (+18 p.b. en CET1 que a diciembre’20 se situó en un 13,2% FL).
Noticia positiva de impacto limitado. La operación se enmarca dentro de la estrategia de la Compañía fijada en 2018 para simplificar su organización y asignar así su capital a las actividades core. Además, el programa de desinversiones tenía fijado la consecución de unos +80 p.b./+90 p.b. en CET 1, referencia que consiguen con esta operación. La única nota discordante en nuestra opinión es el precio, dado que implicaría un 0,7% sobre AuM. Esto es, sustancialmente inferior a la cotización actual de gestoras comparables (ligeramente >1% sobre AuM).