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INFORME DIARIO 15 ENERO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACS, ALMIRALL, IBERDROLA, LAR, SIEMENS-GAMESA. EUROPA: SIEMENS

Arranca la temporada de resultados en EE.UU.
Las bolsas terminaron con leves caídas antes de la firma de la Fase I del acuerdo comercial. En el Euro STOXX los mejores sectores fueron C. Personal e Industriales frente a R. Básicos y Seguros que cerraron con las mayores pérdidas. Por el lado macro, en la Eurozona Y. Mersch reconoció las señales de estabilización de la economía. En R. Unido, B. Johnson espera un acuerdo comercial integral con la UE para finales de año y descartó un nuevo referéndum de independencia en Escocia. En EE.UU. la inflación general avanzó menos de lo esperado en diciembre y se alineó con la subyacente en el 2,3%a/a. En cuanto al acuerdo comercial China se comprometería a aumentar las compras en 200.000 M dólares durante los próximos 2 años (80.000 M de dólares adicionales en manufacturas, 50.000 M en energía, 32.000 M en agrícolas y 35.000 M en servicios) mientras que EE.UU. mantendrá los aranceles sobre c. 370.000 M dólares (250.000 M al 25% y 120.000 M al 7,5% vs 15,0% antes del acuerdo) hasta después de las elecciones (mínimo 10 meses, hasta que se complete la Fase 2 y se haya demostrado que China ha cumplido con los compromisos asumidos). En Rdos empresariales en EE.UU. Citigroup y JP Morgan salieron mejor y West Fargo peor.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían planas pero con cierto sesgo a la baja ante las dudas que plantea el acuerdo comercial. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con caídas del -0,16% (el S&P 500 cerró con caídas del -0,16% respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 12,39%). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (Japón -0,45% y Hong Kong -0,51%).
Hoy en España la inflación final de diciembre. En R. Unido la inflación de diciembre. En la Eurozona la producción industrial de noviembre. En EE.UU. firma de la Fase I del acuerdo comercial entre EE.UU. y China, el índice Empire manufacturero de enero y el libro Beige. En Rdos empresariales en EE.UU. US Bancorp, BlackRock, Bank of America y Goldman Sach entre otros. En subastas, Italia emite un sindicado a 30 años, Alemania (1.500 M euros en bonos a 30 años) y Portugal (1.150 M euros en letras a 6 y 12 meses).



ESPAÑA
ALMIRALL. Pipeline atractivo y capacidad para M&A. Reiteramos COMPRAR.
ALM cuenta con un favorable perfil de crecimiento a corto y medio plazo por el ramp up de su franquicia para la psoriasis en Europa y el acné en EE.UU, pero también a largo plazo por la evolución de su pipeline (23% del P.O.). Revisamos estimaciones -3,6% en EBITDA y -6,7% en BDI 2019-21 para reflejar menores hitos de A. Zéneca (4% P.O.) y situamos nuestro P.O. en 20 euros/acc. (+33% potencial; vs rango 19-21 euros/acc. anterior). Tras las últimas caídas (-7% vs Ibex en 3 meses debido a una colocación acelerada del 6,3% en nov’19 por parte de su principal accionista) cotiza a 9,3x EV/EBITDA, lo que implica un descuento de –22% frente a comparables que pensamos se cerrará por sus mejores perspectivas de crecimiento (+8,6% EBITDA TACC’19-22 vs +6% sector).

SECTORES ELÉCTRICO Y TELECOMUNICACIONES ESPAÑA
Según prensa, el gobierno de Cataluña prepara nuevos impuestos de al menos 145 M anuales que podrían llegar a 500 para los sectores de energía y telecomunicaciones. En el sector eléctrico se pretende gravar (i) La producción de energía por su impacto medioambiental sin excluir la hidro que no emite CO2. Afectaría a ciclos combinados de Naturgy, nucleares de Endesa e Iberdrola. En concreto se plantea gravar las nucleares, que podrían pagar en el peor escenario hasta 120 M euros anuales. (ii) Y las redes de transporte y distribución afectando a Red Eléctrica y Endesa. Se habla de cifras menos significativas a las redes (4 M euros a Red Eléctrica). En el sector telecos afectaría a las torres de Cellnex y a los activos de Telefónica.
Noticia negativa y en principio difícil de cuantificar compañía a compañía. Lo que sí parece claro es que la mayor parte de estos impuestos podrían recaer en la producción de energía que emite CO2 y aquí la compañía con mayor exposición es Endesa (asumiendo que pagase ~80 M euros supondría ya un 2% de su EBITDA con un impacto en valoración similar en negativo). En lo referido al impacto medioambiental de torres de transporte/ distribución de energía y de torres de telecomunicaciones los impuestos unitarios deberían ser menos significativos, hasta un 80% inferiores según la fuente. Dada la poca claridad, creemos que el hecho de que estos impuestos afecten de forma clara a Endesa debería motivar una acogida negativa en el valor. En el resto sin embargo el impacto debería ser más neutro.