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INFORME DIARIO 23 ABRIL + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 1T’21. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACS, FERROVIAL, SANTANDER, TÉCNICAS REUNIDAS, VISCOFAN. EUROPA: AIR LIQUIDE, DAIMLER, SOCIÉTÉ GÉNÉRALE, VINCI, VIVENDI.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los previews de Rdos. 1T’21 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

El mercado se recupera con fuerza
Aunque sin sorprender al mercado el compromiso del BCE con los estímulos no dejó de animar las subidas de las bolsas europeas, especialmente las periféricas, que se recuperaron con fuerza (Ibex 35 +1,5%). Así casi todos los sectores del Euro STOXX presentaron ganancias, con Utilities y Tecnología mostrando las mayores subidas mientras que Seguros y Hogar terminaron con las (ligeras) mayores caídas. Por el lado macro, el BCE mantuvo sin cambios las políticas monetarias y C. Lagarde comentó que no se está discutiendo sobre el tappering, a pesar de que la economía está empezando a mostrar signos de recuperación del Covid-19. En EE.UU. datos mixtos, el paro semanal se redujo de forma inesperado mientras que la venta de viviendas volvió a contraerse más de lo previsto en marzo. Por otro lado, Biden anunció en la cumbre del clima que EE.UU. recortará a la mitad las emisiones de efecto invernadero para 2030 y por otro lado el gobierno planea casi duplicar el impuesto a las ganancias llevándolo hasta el 39,6% vs 20% actual para financiar el gasto social. En Rdos. Empresariales en EE.UU. AT&T, Dr Horton, Snap y Mattel salieron mejor junto con Intel (decepcionó en márgenes y negocio de datos), American Airlines en línea.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con ligeras caídas ante el miedo de una oleada de mayores impuestos en los países desarrollados. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,2% (el S&P 500 terminó con recortes del -0,9% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 18,71). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (CSI 300 chino +0,5%, Nikkei de Japón -0,7%).
Hoy destacan los PMI de abril en la Eurozona. En EE.UU. los permisos de construcción y las viviendas iniciadas de marzo. En Brasil la tasa de paro febrero. En Rdos Empresariales en EE.UU. Seagate y American Express entre otros. En ratings, S&P revisa Grecia (BB- est) e Italia (BBB est.).

ESPAÑA

SAN, COMPRAR
SOCIETE GENERALE, VENDER
Según prensa, ALD Automotive (cuyo accionista mayoritario es GLE con un 80%) y SAN estarían entre las entidades potencialmente interesadas en la adquisición de Lease Plan, Compañía especializada en renting de vehículos y valorada en unos 8.300 M euros. Lease Plan habría obtenido un BDI’20 de 252 M euros, lo que implicaría estar pagando un PER de c. 33x. Para SAN supondría un c. 17% de su capitalización mientras que para GLE un c. 45%. En el caso de GLE, ALD es una compañía cotizada con una capitalización de 5.100 M euros y generó un BDI en 2020 de 510 M euros (PER implícito de c.10x) y gestiona alrededor de 1,7M de vehículos (80% en Europa), con un objetivo de alcanzar 2,3 M en 2025. ALD es uno de los vectores de crecimiento de GLE y ha sido activa en M&A de pequeñas compañías en Europa, con 5 adquisiciones desde 2014. Ninguna de las dos compañías ha confirmado la noticia. Para SAN, la operación tendría encaje estratégico. Recordamos que la Compañía está centrada en desarrollar negocios con doble dígito en ROE y potenciar así la división de SCF (pesa un c. 20% del BDI consolidado). Su objetivo es convertirse en el banco digital de financiación al consumo de referencia a través de Digital Consumer Bank. Dicho esto, el importe mencionado nos parece muy elevado y supondría unos -150 p.b. en CET1’20 (12,34%) por lo que la operación no podría financiarse íntegramente en efectivo. Para GLE, tendría incluso más encaje dado que podría crear una potencia del sector de renting de vehículos de fusionarlo con ALD. Dicho esto, la operación sería transformacional y dado el tamaño de la misma implicaría una ampliación de capital relevante, dado que supondría de acuerdo a nuestras estimaciones un impacto de c.-200p.b en CET1 (13,2%), sin que la creación de valor esté clara, dados los múltiplos implícitos en la valoración de Lease Plan.


VISCOFAN. Rdos.1T’21 sólidos y en línea. Mantiene Guidance’21. VENDER.
Rdos. 1T’21 en línea en operativo (EBITDA +10,8% vs +12,7% BS(e) y +10,4% consenso), con ventas ligeramente por encima (+2,8% vs +3,4% BS(e) y +1,9% consenso) y márgenes muy alineados (+180 p.b. vs 1T’20 hasta 25,2% vs 25,3% esperado). El BDI creció un +10,4% (vs +7,1% consenso), mientras que la DFN se redujo un –52% hasta los 18,5 M euros (~0,1x DFN/EBITDA) vs 24 M euros BS(e) por menor capex. Los Rdos.1T’21 dejan a VIS bien posicionada para alcanzar su guidance’21 (que mantiene inalterado), sobre todo teniendo en cuenta que el impacto negativo del tipo de cambio (-7% en ventas 1T’21), debería suavizarse en 2S’21. Esperamos sesgo positivo en la acogida a pesar del buen performance reciente (+7% desde Rdos. 4T’20; +3% vs IBEX).

EUROPA

AIR LIQUIDE. Ventas 1T’21 mejores de lo esperado. Mantienen guidance. COMPRAR.
Ventas 1T’21 mejores de lo esperado (-0,7% vs -2,4% BS(e) y -2,2% de consenso), con un crecimiento orgánico claramente por encima (+3,8% vs +2% BS(e), +2,1% de consenso y +2% en 4T’20) en todas las líneas, salvo Electronics (~9% ventas). El negocio de Gases (~96% ventas; y que engloba Electronics) crece orgánicamente un +2,8% (vs +1,8% previsto y +1,6% en 4T’20). La compañía mantiene su guidance para 2021 que implica “aumentar su margen operativo” (vs +40% de consenso y BS(e)) y “crecer en BDI recurrente” (vs plano BS(e) y consenso). Esperamos buena acogida (el valor cae -7% vs ES50 en 2021 y -8% vs Linde).

DAIMLER. Elevan guidance de márgenes en Mercedes tras el 1T’21. Revisamos con fuerza al alza. COMPRAR
Rdos. completos sin sorpresas frente a la prepublicación, donde recordamos que estuvieron muy por encima de lo previsto en EBIT (4.970 M euros vs 4.398 M euros BS(e) y 3.987 M euros consenso) gracias a la buena evolución en Mercedes & Vans (60% EBIT) ante un margen EBIT (14,3% vs 13,5% BS(e) y 11,5% consenso). Esto, les lleva a modificar el guidance de márgenes en la división para 2021 (rango 10/12% vs 8/10% antes vs 10% BS(e)) lo que vendría a reafirmar la buena dinámica actual de la compañía (y el momentum actual de producto el resto del año). Tras estos Rdos. revisamos nuestros números al alza +15% en EBIT medio’21/23 (c. +22% en EBIT’21) elevando nuestro P.O. a 93 euros/acc. (+26% potencial), por lo que seguimos recomendando COMPRAR.


VINCI. Ventas 1T’21 muy sólidas, elevamos P.O. al alza. COMPRAR
Ventas 1T’21 por encima de lo previsto (+5,0% vs -4,1% BS(e) y -3,7% consenso) donde la principal sorpresa fue la buena dinámica en tráfico de vehículos pesados (+4,8% en 1T’21) que habría compensado en gran medida el descenso de tráfico privado por el efecto de las restricciones de movilidad en Francia. Con esto y la buena evolución en Construcción (y tras ajustar por efecto base de 2020) revisamos nuestras estimaciones al alza en EBIT hasta una TACC’20-23e de +32,4% (vs +29,4% anterior) con un impacto en P.O. del +8,4%, que sube hasta 103,00 euros/acc. (potencial del +18%). En el año, DG ha subido un +9,4% y le pierde un -4,4% al ES50, algo que creemos que podría revertirse ante las buenas cifras presentadas.


VIVENDI. Ventas 1T’21 en línea, con buena evolución del streaming. Subimos P.O. COMPRAR
Ventas 1T’21 en línea con el consenso y ligeramente mejores que nuestra estimación por Havas (13% ventas) y Editis (5%). En UMG (46% ventas) los ingresos por streaming aceleran el crecimiento hasta el +20% orgánico (vs +17% en 4T’20 y +16% BS (e)), y junto con la venta física (+15%), compensan la caída de un -37% de las descargas en la música grabada. Indican que esperan completar el proceso para distribuir el 60% del capital de UMG entre los accionistas en otoño de este año. Esperamos un sesgo positivo en la acogida, por la evolución positiva de los ingresos por streaming, resaltan la solidez del negocio de UMG. Con estos datos, revisamos el EBITA’21/25e un+5%, y situamos el P.O. en 33,0 euros/acc (+13% vs anterior; +15% potencial).