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INFORME DIARIO 24 JUNIO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACS, AMADEUS, BANKINTER, CELLNEX, GRUPO CATALANA OCCIDENTE, NH HOTELES, SECTOR ELECTRICO/RENOVABLES, SIEMENS GAMESA, TELEFONICA. EUROPA: BAYER, SAFRAN, UNILEVER


Menores tensiones y subidas en bolsa
Fuertes ganancias en Europa, después de que las incertidumbres comerciales se redujesen (el acuerdo comercial entre China y EE.UU. sigue vigente) y tras los buenos datos macro adelantados de junio. En el Euro STOXX los mejores sectores fueron financieros como Bancos y cíclicos de beta alta como Autos, mientras que Viajes&Ocio y Construcción fueron los únicos sectores que terminaron en rojo. Por el lado macro, en la Eurozona, los PMI preliminares de junio salieron por encima de lo esperado, con sorpresas positivas en Francia (por encima de 50) y Alemania. Así el PMI de manufacturas y el de servicios perfilan un menor deterioro de lo esperado durante el 2T’20 (-14,4% a/a consenso). En España el gobernador del BdE reclamó un plan de reformas estructurales nacional. En EE.UU. la venta de viviendas nuevas rebotaron más de lo previsto en mayo y el índice manufacturero de la Fed de Richmond se recuperó más de lo esperado. El secretario del tesoro, S. Mnuchin, comentó que el Gobierno podría aprobar una nueva ronda de estímulos en julio incluyendo nuevas rebajas fiscales y cheques a las familias. Desde la Fed, J. Bullard reconoció ciertas burbujas en los activos financieros, pero lejos de los niveles de 2000. En Japón los indicadores adelantados de mayo salieron algo mejores de lo esperado.
Qué esperamos para hoy
Tras las subidas de ayer, las bolsas europeas abrirían con ligeros retrocesos sin rumbo definido. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,27% (el S&P 500 cerró con caídas del -0,21% respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 31,37%). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (Japón -0,03% y Hong Kong +0,09%). Hoy en Alemania el IFO de junio. El FMI publicará una actualización de sus previsiones de crecimiento para 2020 (previsiblemente a la baja). En subastas: Alemania (2.500 M euros en bonos vto. 2035).


ESPAÑA

AMADEUS. La progresiva recuperación tráfico aéreo continuará impulsando al valor. COMPRAR
El liderazgo de mercado de AMS (que creemos saldrá reforzado de esta crisis) y su sólida posición financiera (DFN proforma de 1,04x a 31/03) tras la ampliación de capital del mes de abril deben permitirle sortear un 2020 históricamente negativo para el sector aéreo y beneficiarse de su progresiva recuperación en el 2S’20 y en adelante. Así, en nuestro escenario de recuperación en “V” que incorpora la última estimación de IATA (caídas del tráfico del -55% en 2020 vs -48% antes), mantenemos nuestro P.O. en 54 euros/acc., con un+9% de potencial. Veríamos sencillo potenciales adicionales de entre +5%/+10% de asumir una recuperación más en línea con la actual (doble dígito de crecimiento en ventas) de los nuevos negocios (Hoteles, pagos, etc.) que no están ligados al tráfico aéreo y donde estamos siendo muy prudentes (+6% en ventas desde 2023 en adelante).


SECTOR ELÉCTRICO/SECTOR RENOVABLES. Aprobación de un RD Ley de medidas urgentes.
El gobierno aprobó ayer un RD Ley de medidas urgentes al sector eléctrico que contempla desde planes de impulso a las energías renovables hasta otras encaminadas a compensar el déficit del sistema eléctrico en 2019 y 2020 y al mantenimiento de la inversión en redes en el trienio 2020-2021, entre otras. En lo que respecta a las energías renovables, el nuevo RD además de simplificar y agilizar los trámites para la instalación de los proyectos, destaca por las siguientes medidas: (i) establece hitos y plazos temporales para evitar movimientos especulativos con los permisos de acceso a la red. Establece una serie de hitos administrativos sucesivos con plazos temporales (plazo máximo de 5 años). (ii) nuevo sistema de subastas de renovables. La variable sobre la que se pujará será el precio de la energía (euros/Mwh) diferenciando entre las diferentes tecnologías. (iii) medidas de apoyo a la cogeneración (incluye biomasa). Establece la revisión del valor a la operación (Ro) de estas instalaciones durante el periodo del estado de alarma para reconocer los menores precios de mercado de la electricidad. Por otro lado, habilita el uso del superávit del sistema acumulado desde 2014 (~1.000 M euros) para compensar el déficit generado en 2019 (~1.200 M euros preliminar, aunque esperamos que acabe en ~800 M euros) y el que se genere en 2020. Así mismo, incrementa los límites anuales de inversión en redes con relación al PIB (hasta 0,075% para transporte y 0,14% para distribución desde los 0,065% y 0,13% actuales respectivamente) de cara a permitir el ritmo inversor previsto anteriormente.
En lo que respecta a las energía renovables la noticia sería positiva aunque de impacto limitado en la medida que consideramos que pone de manifiesto el apoyo del actual Gobierno a las energías renovables, aunque gran parte de las medidas ya eran esperadas. No obstante, todavía quedaría pendiente el desarrollo normativo de estas medidas que esperamos se produzca en los próximos meses. Las compañías más expuestas de nuestro universo de coberturas serían Iberdrola, Acciona y Ence, donde las renovables tienen un peso total del 28%, 65% y un 27% del EV respectivamente. Para el resto de utilities el impacto es muy limitado en la medida que sus proyectos en España a medio plazo ya están adjudicados. En lo relativo a la utilización del superávit acumulado su impacto sería limitado en la medida que ya esperábamos que ocurriera y que todavía no sabemos a cuánto ascenderá el déficit que se genere este año. Por el lado del incremento de los límites de inversión anual en redes, valoramos positivamente la medida, que afectaría a Red Eléctrica sobre todo dado que evitaría tener que reducir sus inversiones previstas dada la fuerte caída del PIB esperada en España para el año.


EUROPA

BAYER, COMPRAR
Según Handelsblatt, BAY habría alcanzado un acuerdo con la mayor parte de demandantes por el caso del Glifosato (que actualmente se cifran en 125.000). Éste estaría próximo a ser refrendado por la Junta de Supervisión de BAY en los próximos días y supondría una compensación total de entre 8.000/10.000 M dólares (12% de la capitalización de BAY), que era la cifra que se había venido rumoreando para solventar las demandas colectivas. Recordamos que hace unas semanas se había especulado con la misma cifra y se señalaba que dicho importe se dividiría en ~8.000 M dólares para los actuales demandantes y un fondo de ~2.000 M dólares adicionales para cubrir futuras demandas. No obstante, pese a teórica inminencia del acuerdo, la compañía no ha confirmado esta situación.

Noticia positiva que estaría detrás de la fuerte subida del valor en el día de ayer (+5,8% en absoluto, +4% vs ES50). Aunque en diversas ocasiones se ha comentado que el acuerdo estaría próximo, el simple hecho de que se esté buscando una resolución consensuada al conflicto del Glifosato es muy favorable para BAY en la medida en que desaparece el principal foco de incertidumbre en el valor.
A nivel financiero, asumir un coste de 10.000 M dólares implicaría que la deuda total de Bayer se elevaría hasta los ~44.800 M euros en 2020 BS(e) y esto aumentaría su apalancamiento hasta un nivel de ~3,4x DN/EBITDA (vs 2,7x ex Glifosato). En todo caso, estas cifras no incluyen las desinversiones de Bayer por importe de ~10.000 M euros, por lo que según el timing de ambos eventos podría recuperar incluso los niveles previos de ~2,7x 2020 BS(e). Más allá de todo esto, creemos que la clave en el conflicto del Glifosato será: 1) que estas noticias se concreten en una cifra definitiva (y no ampliable) y 2) que incluyan todos los casos, algo que al parecer sí estaría recogido en el acuerdo. Si finalmente se cierra la negociación en los 10.000 M dólares rumoreados (vs ~15.000 M euros que descontaría la acción por este proceso), entonces nuestro P.O. se elevaría hasta >95 euros/acc. (nuestro P.O. actual de 90,00 euros/acc. asume una sanción por el Glifosato de ~15.000 M euros).