EUR 100.00 For Business Accounts Only

INFORME DIARIO 23 OCTUBRE + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 3T’20. IDEAS DESTACADAS Y RESTO DE PREVIEWS

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: CELLNEX. EUROPA: ADIDAS, AIRBUS, AIR LIQUIDE, DAIMLER, KERING, L’ORÉAL.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 3T’20 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

Pendientes de un acuerdo fiscal que no llega
Las bolsas mundiales cotizaron con caídas a la espera de novedades sobre el programa de estímulo fiscal estadounidense donde N. Pelosi mantiene su confianza de lograr un acuerdo. Con todo en el Euro STOXX los sectores que más subieron fueron Viajes&Ocio seguido por Alimentación mientras que Tecnología y Hogar registraron las mayores caídas. En EE.UU. los buenos datos macro (paro semanal descendió inesperadamente y la venta de viviendas de segunda mano subió más de lo previsto en septiembre) no evitó que el sector de consumo cíclico del S&P 500 estuviese a la cola de la sesión. En Japón la inflación de septiembre mantuvo en terreno negativo y el PMI de manufacturas de octubre en 48 no registró cambios frente al anterior. En Rdos. empresariales en EE.UU. AT&T en línea, Coca-Cola mejor, Intel decepcionó.
Qué esperamos para hoy
Los índices europeos abrirían con ligeras ganancias para alejarse de los niveles de soporte con rebotes en las energéticas y las tecnológicas penalizadas tras los resultados de Intel. En España seguimos a la espera de la decisión sobre el toque de queda con la noticia positiva de que Alemania y R. Unido han levantado el veto de viajar a Canarias. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan sin cambios (el S&P 500 cerró con subidas del +0,65% respecto al cierre de las bolsas en Europa donde la temporada de resultados en EE.UU. sigue sentando bien al value frente al growth que siguió recortando terreno apoyado en el buen comportamiento de autos, energéticas y los bancos). La volatilidad en EE.UU. bajo (VIX 28,11) Los mercados asiáticos cotizan con subidas (Hong Kong +0,4%, Japón +0,1%). Hoy en la Eurozona el PMI de manufacturas y servicios (octubre). En Rdos. empresariales en EE.UU. American Express y Universal Health entre otros.

ESPAÑA

CELLNEX. Adquisición de torres en Polonia. COMPRAR
Ha llegado a un acuerdo con iliad para adquirir una participación de control del 60% de la compañía que opera 7.000 torres de Play (Iliad) en Polonia por 800 M euros (3,1% capitalización). Además, el acuerdo contempla la posibilidad de invertir hasta 1.300 M euros en los próximos 10 años para desplegar hasta 5.000 sites adicionales (BTS). El múltiplo implícito de la operación EV/EBITDA (IFRS16) sería de c.11,9x (ligeramente por encima del múltiplo de las últimas compras de 2020 de 11,4x y que compara con el múltiplo de cotización de CLNX de 20x). Noticia positiva, aunque sin impacto relevante en nuestra valoración.


EUROPA

ADIDAS. Rumores de posible venta de Reebok. VENDER
Adidas subió ayer un +2,8% ante el rumor de una posible venta de Reebok, proceso estaría en una fase muy inicial y se podría anunciar algo en Marzo’21 (coincidiendo con el nuevo Plan Estratégico). No nos sorprendería que ADS realizara esta operación ya que en su último ID (2017) manifestaron claramente sus debilidades frente a la marca Adidas. Por tanto, teniendo en cuenta la fuerte competencia en mercado, no descartaríamos que finalmente realizara la venta para reinvertir todos los recursos en su marca más fuerte. De aplicar un ratio de ~2x/ventas (vs ~2,4x de ADS con unas ventas no penalizadas por el Covid-19), la enajenación de Reebok (~7% de las ventas del grupo) podría suponer ~3.500 M euros (~6% sobre capitalización y vs ~50 M euros DFN’20 BS(e)).

AIRBUS, COMPRAR
Según prensa, AIR podría incrementar la producción del A320 neo en un +18% a mediados de 2021. Según esta información AIR ya habría solicitado a sus proveedores que estén preparados para un ramp up de producción de 40 a 47 unidades/mes en julio. Recordamos que en el mes de abril AIR decidió recortar la producción de este modelo un -33% para adaptarla a la situación generada por el Covid-19. Noticia positiva, ya que transmite un mensaje de confianza en la recuperación del mercado, pese al deterioro de las expectativas vista en los últimos meses. Recordamos que en los Rdos 3T’20, AIR ya transmitió mensajes positivos en este sentido, indicando que esperaba reiniciar el ramp-up de este modelo a mediados del próximo año. El modelo A320 representa c. del 80% de los pedidos de la compañía, y compite con el 737 Max en el mercado de corto radio, que es el que primero se espera que comience a recuperarse. Respecto al incremento de producción que se menciona en la noticia, creemos que está alineado con el +16% de subida en las entregas que esperamos para 2021 (601 aviones vs 517 en 2020 BS(e)).

AIR LIQUIDE: Ventas 3T’20 mejores. Mantienen guidance’20. COMPRAR.
Ventas 3T’20 mejores de lo esperado, con un crecimiento Lfl en el trimestre de -0,9% (vs -3,5% BS(e), -2,7% de consenso y -6,9% de 2T’20). Large Industries (24% ventas), Healthcare (19% ventas) y Electronics (10% ventas) han evolucionado por encima de lo previsto, mientras por regiones destacan China y Europa (ambas con ventas superiores al 3T’19). La compañía mantiene su guidance de “mejorar márgenes” (vs +70 pbs BS(e) y +80 pbs de consenso) y obtener un BDI similar al de 2019” (vs -1,4% BS(e) y -1,2% consenso). Esperamos acogida positiva, máxime tras la debilidad del valor en el último mes (-4,5% vs ES50).

DAIMLER. Rdos. 3T’20 completos positivos, eleva el guidance’20. COMPRAR
Rdos. 3T’20 sin sorpresas frente a las cifras prepublicadas el 15/10 donde ya habían detallado tanto el EBIT agregado (que creció un +10,8% vs -30,1% BS(e) y -20,5% consenso) como los márgenes (y el EBIT) en sus principales divisiones, lo que restaba interés en la publicación. Así, las ventas agregadas (único elemento que no había sido comunicado) se situaron en -6,9% (vs -5,5% BS(e) y -5,3% consenso). No obstante, DAI ha elevado su guidance’20 de EBIT de “EBIT positivo pero inferior al de 2019” a “EBIT al mismo nivel del visto en 2019” (implica un rango de -5%/+5% vs 2019), lo que compara con un -24% que prevemos tanto nosotros como el consenso. Por lo que esperamos revisiones al alza que deberían ser >+30% en EBIT’20. En definitiva, Rdos. 3T’20 sin grandes novedades en las cifras publicadas pero positivos por el incremento del guidance’20 que anticipa un 4T netamente favorable (EBIT >2.200 M euros vs 2.669 M euros en 4T’19) y que vendría a reafirmar la fuerte recuperación que estaríamos viendo actualmente la compañía, lo que pensamos que servirá de soporte para el valor.

KERING. Ventas 3T’20 mejores pero sin sorpresas positivas en Gucci. COMPRAR
Ventas 3T’20 mejores con un LfL del +1,2% (vs -10% BS(e) y -8% consenso) gracias a la solidez de APAC (38% ventas; +18% LfL en 3T vs -12% en 2T), donde China Continental crece >+80%, y NorteAmérica (~23%; +44% LfL en 3T vs -49% en 2T), con una fuerte demanda local. Por el contrario, Europa Occ. (~26% ventas) y Japón (~7%), continúan muy penalizados por la falta de turismo. Gucci (~56% ventas) evoluciona según lo previsto (-9% LfL vs -10% esperado) y las mejores noticias vienen de YSL (~14%) y BV (~9%), que superan expectativas. Con todo, y a pesar de la buena evolución en 3T’20, creemos que la ausencia de sorpresas positivas en Gucci podría pesar hoy en mercado (máxime tras el +23% vs ES50 y +8% vs LVMH y +6% vs sector desde Rdos. 2T’20).

L’ORÉAL. Ventas 3T’20 mejores con importante aumento en cuota de mercado. VENDER
Ventas 3T’20 mejores con un LfL del +1,6% (vs -3% BS(e) y -2,4% consenso) y con importante aumento en cuota de mercado (vs -6% sector). Por mercados destacan NorteAmérica (~26% ventas; +1,3% LfL en 3T’20) por el segmento online y China (~15% ventas; LfL >+20%). Por negocios todos superan expectativas excepto Productos de Lujo (~37% ventas, -6% LfL en 3T’20 en línea). De cara al resto de 2020 mantienen su previsión de registrar un crecimiento LfL positivo en 2S’20, algo que a tenor de la evolución mostrada no sorprende (nuestra previsión del -5% en 2020 implica un +1,6% en 2S’20) pero que pone de manifiesto la reducida visibilidad a más corto plazo. Esperamos una positiva acogida en mercado.