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INFORME DIARIO 01 MARZO + RDOS. EUROPA 4T'21. PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: COLONIAL, EBRO FOODS, ENCE, MELIÁ HOTELS, SECTOR ELÉCTRICO, SOLARIA, TÉCNICAS REUNIDAS. EUROPA: ADIDAS, BANCOS EUROPA, BAYER, LINDE.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con previews de Rdos. 4T’21 que se publicarán en Europa en los próximos días.

Se incrementa la volatilidad
La dureza de las nuevas sanciones a Rusia y el miedo a las posibles represalias por parte de esta volvió a arrastrar a las bolsas europeas. En el Euro STOXX las mayores subidas fueron de Media y Utilities mientras Bancos (tras suspender a bancos rusos del mecanismo SWIFT) y Autos registraron las mayores ventas. Por el lado macro, la reunión de Ucrania y Rusia para el alto al fuego dejó la puerta abierta a seguir negociando aunque el pedido de ingresar a la UE por parte de Ucrania podría dificultar las negociaciones. En España la inflación de febrero escaló hasta el 7,4% y por encima de lo esperado mientras que la subyacente se fue al 3,0%. En EE.UU. el índice de Dallas de febrero avanzó mucho más de lo esperado aunque el PMI de Chicago bajó más de lo esperado. Desde la Fed Bostic se siguió mostrando a favor de subidas de tipos en marzo (+0,25/+0,50 p.b. en función de la inflación) a pesar del escenario de riesgo geopolítico. En China los PMI de manufacturas y servicios finales de febrero se recuperaron algo más de lo esperado. En Rdos. Empresariales en EE.UU. Viatris y Sirona decepcionaron mientras que Nielsen salió mucho mejor.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas se recuperarían con avances cercanos al +1,0% a pesar de que Rusia intensificaría los ataques a Ucrania en las próximas horas tras negociaciones ayer que no cambian nada. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,2% (el S&P 500 terminó ayer sin cambios con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 30,15). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (CSI 300 chino +0,8%, Nikkei de Japón +1,2%).
Hoy en la Eurozona el PMI de manufacturas final de febrero. En Alemania la inflación preliminar de febrero. En EE.UU. el ISM de febrero y el gasto de construcción de enero. En Rdos. Empresariales en EE.UU. Domino’s pizza, Autozone, Hewlett Packard y Salesforce.com entre otros. En subastas: España (5.500 M euros letras a 6 y 12 meses).

ESPAÑA

EBRO FOODS, COMPRAR
Rdos. 2021 ligeramente por encima de lo esperado por el consenso a nivel operativo (-2,9% vs -3,1% BS(e) y -3,9% consenso). A pesar del contexto, EBRO es capaz de presentar unas ventas prácticamente planas (-0,7% vs 2020) y un descenso a nivel de EBITDA del -2,9% vs 2020, gracias a: (i) cambio de mix (productos de mayor valor añadido y con mejores márgenes); (ii) traspaso de precios a cliente final. Todo ello, le permite amortiguar la inflación de costes. El margen EBITDA pierde -30pbs vs 2020 hasta el 12,3%. Si comparamos las cifras respecto a 2019, las ventas crecen un +14,6%, el EBITDA un +15,3% y el margen mejora en +10pbs. En cuanto al endeudamiento, desciende en c. -446 M euros vs 2020, principalmente por las ventas del negocio de pasta seca en Norteamérica y de Panzani (753 M euros). En definitiva, teniendo en cuenta el contexto internacional actual y la elevada base comparativa de 2020, creemos que los Rdos. 2021 son buenos. Creemos que el deterioro de rentabilidad no es estructural y que los márgenes deberían volver a la normalidad en los próximos años. El posicionamiento de EBRO, tanto en arroz como en pasta, con producto de mayor valor añadido le permite afrontar este contexto inflacionista en mejor posición vs competidores y vs marca blanca (y así está siendo) con un enfoque mixto: (i) subida de precio; (ii) planes de eficiencia en costes


ENCE. Rdos. 2021 por encima de lo esperado a nivel EBITDA y generación de caja. COMPRAR
Rdos. 2021 por encima de lo esperado a nivel EBITDA (+12% vs BS(e) y +5% vs consenso) y mejores en generación de caja (102 M euros de DFN vs 114 M euros BS(e)), presentando una elevada discrepancia entre el EBITDA y la generación de caja real (esperada) por los elevados precios del pool en España. A la espera de la conferece call (a las 16:00h) deberían ser acogidos de forma al menos moderadamente positiva (lleva +23% vs IBEX en 2022, pero -7% tras sentencia de Pontevedra en julio’21), si bien la clave estará en los comentarios sobre la evolución esperada del cashcost en 2022, que podrían absorber gran parte de la actual subida de precios de la celulosa.

INMOBILIARIA COLONIAL, COMPRAR
Ha publicado unos Rdos. 2021 mejor de lo esperado por mayores ingresos por rentas y también por menores costes financieros. La compañía también ha superado su propio guidance de BPA recurrente de 0,23 euros, anunciado el pasado mes de noviembre, alcanzando los 0,246 euros (vs 0,23 BS(e)). El crecimiento comparable de rentas fue de +2%. Respecto a las renovaciones (release spreads) los números siguen siendo buenos: +7% en total con Barcelona +24%, Madrid +4% y París +2%. A la vista de la inflación existente, con rentas indexadas a esta variable, y de que los precios de mercado están por encima de los precios medios contratados en la cartera (+11% en París, +7% BCN, +1 MAD) es previsible seguir viendo un sano crecimiento de rentas a superficie comparable.
El valor total de la cartera creció un +3% incluso a pesar de que se han vendido activos en el año. El GAV comparable creció un +6% en el año. El NTA por acción subió un +7% en el ejercicio (+9% incluyendo el dividendo pagado) hasta 12,04 euros, en línea con lo previsto.
La compañía también anuncia adquisiciones por valor de 500 M euros (4% del GAV) entre ellos la sede de Amundi en París, que tiene un contrato de 12 años de duración.
Outlook. La compañía eleva un céntimo la parte baja de su guidance de BPA’22 recurrente hasta 0,28/0,29 euros (0,27 euros BS(e), aunque no comparable tras rotación de activos en cartera) y propondrá a la JGA un dividendo de 0,24 euros (+10% vs 2020, yield 3,2%, por encima de 0,22 euros BS(e)).
Creemos que el tono de los resultados es bueno, que la acción está barata cotizando con descuento del -37% sobre NAV (y con rentabilidad por dividendo del 3%) y reiteramos nuestra recomendación de COMPRAR.

MELIÁ HOTELS, VENDER
Rdos 4T’21 impactados por el ingreso no recurrente de ~17 M euros de ayudas directas recibidas por el gobierno alemán. Excluyendo dicho impacto, los Rdos. 4T’21 se sitúan ligeramente por debajo de lo esperado a nivel operativo (EBITDA excl. plusvalías 43,1 M euros reportados vs 39,0 M euros BS(e) y 44,8 M euros consenso). No obstante, las ventas estuvieron por encima de lo esperado (290 M euros reportados vs 260 M euros BS(e) y 278 M euros consenso). Por el lado de la generación de caja, en el trimestre estanco, se sitúa en negativo, aunque muy cerca del break even (~25 M euros) y la deuda neta (pre IFRS 16) alcanza los 1.286 M euros con una liquidez total de 404 M euros (vs 439,5 M euros 3T’21).
La visibilidad sigue siendo limitada, predominando la reserva de último minuto y a distintas velocidades según segmento y geografía, pero esperan una fuerte recuperación a partir de marzo. En las últimas semanas, las reservas diarias se acercan a niveles de 2019 sobre todo en el segmento vacacional y ciudades con componente de ocio. Para la temporada de verano, los bookings en resorts España están por encima de los niveles de 2019, especialmente en el ADR (impulsado por la demanda embalsada. En definitiva, buenos Rdos. 4T’21 teniendo en cuenta el panorama actual y sobre las perspectivas que es la clave. Con todo, la acogida de los Rdos. por el mercado estará más ligada a la evolución del conflicto Rusia-Ucrania, que no debería tener un impacto relevante en la cuenta de resultados.

TÉCNICAS REUNIDAS, VENDER
Publicó al cierre unos Rdos. por debajo de lo esperado en ventas’21 que se sitúa en 2.808 M euros (vs guidance’21 revisado de 3.000 M euros) y frente a nosotros (3.075 M euros) y consenso (3.037 M euros). Esta cifra de ventas se sitúa -20% vs 2020 debido a las restricciones de Covid-19 a lo largo de 2021 que han generado retrasos en los proyectos. El EBIT’21 se sitúa en -157 M euros por debajo de consenso (-151 M euros) y nosotros (-149 M euros). TRE excluye extraordinarios para mostrar un EBIT’21 ajustado de 48 M euros con margen del 1,7% (vs guidance’21 ajustado de 3% y vs 1,8% nosotros). En definitiva, Rdos. 2021 que han estado por debajo de lo esperado y que no muestran un punto de inflexión. De cara a 2022 seguimos viendo que las dudas continúan estando en los márgenes donde seguimos esperando presión no solo por la fuerte competencia existente sino por el incremento de los costes de producción ante la escalada de precios de las materias primas (esperamos márgenes EBIT’22e de 2,25%, en línea con el guidance’22 de TRE >2% y consenso 2,2%. Habrá conference call a las 16:00h.



EUROPA

ADIDAS, COMPRAR
ADS ha anunciado un nuevo programa de recompra de acciones de hasta 1.500 M euros (~3,6% sobre capitalización) tras haber comunicado el cierre de la venta de Reebok a Authentic Brands Group por ~2.100 M euros (anunciado en ago’21). Este programa de recompra de acciones se realizará hasta finales del 3T’22. Noticia positiva aunque de impacto limitado ya que está totalmente en línea con lo anunciado en el momento de la venta, donde ya se indicó que la mayor parte de los fondos generados con la operación serían dedicados a retribuir al accionista. En todo caso, esta decisión viene a confirmar una vez más el compromiso de ADS con los accionistas (y su confianza en la generación de flujo de caja en 2022) ya que es complementario al programa de recompra de acciones “regular” de 4.000 M euros (~10% sobre capitalización) en 2022/25 y del que ya habrían realizado el primer tramo en ene/feb’22 por 1.000 M euros (~2,4% sobre capitalización).


BAYER. Rdos. 2021 en línea con lo esperado en EBITDA, mucho mejor en deuda y guidance’22 en línea con el consenso. COMPRAR
Rdos. 2021 muy en línea con lo esperado por el consenso en EBITDA (-2,5% vs -2,5% BS(e) y -2,5% consenso), si bien en ingresos se ha situado por encima de los esperado (+6,5% vs +4,7% BS(e) y +4,9% consenso) dejando un margen EBITDA en el 25,4% (vs 25,7% esperado). La DFN neta se sitúa en 33.137 M euros (vs 34.466 M euros esperados y ~35.000 M euros guidance). Guidance’22: (i) ventas +5% (incl. efecto divisa del ~+1%) frente al +5% del consenso); (ii) margen EBITDA (excl. divisa) del 26% que supone ~12.000 M euros (vs 12.162 M euros consenso; (iii) DFN ente 33.000-34.000 M euros (vs 33.236 M euros consenso). Destacan que la compañía espera un entorno geopolítico estable en Europa del Este. Proponen un dividendo de 2 euros/acc.(+0% vs 2020) en línea con lo esperado que supone una yield +3,9%. Esperamos una buena acogida por el mercado, aunque la evolución estará más ligada a la evolución del conflicto Rusia-Ucrania.