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INFORME DIARIO 03 AGOSTO + RDOS. EUROPA 2T’23. PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: TELEFÓNICA. EUROPA: AB INBEV, ADIDAS, BMW, ING, SOCIÉTÉ GÉNÉRALE.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 2T’23 que se publicarán en Europa en los próximos días.

Mercados en rojo
La rebaja del rating por sorpresa de EE.UU. por parte de Fitch desde AAA a AA+ por el deterioro fiscal esperado durante los próximos tres años y la erosión de la gobernabilidad provocó caídas en los mercados europeos superiores al -1,5%. Así, en el Euro STOXX todos los sectores cerraron con pérdidas, lideradas por B. de Consumo y Retail frente a Hogar y Seguros que tuvieron el mejor comportamiento relativo. Por el lado macro, en España el desempleo cayó en 11.000 personas en julio y el número de desempleados se situó en mínimos de 2008. El BCE hizo público las pérdidas latentes que todos los bancos europeos tienen en deuda pública a coste amortizado, (la misma que estuvo bajo el foco en la crisis de los bancos norteamericanos). En EE.UU. las nóminas privadas aumentaron más de lo esperado en julio, lo que continúa confirmando la fortaleza del mercado laboral y manteniendo la presión sobre la Fed para mantener o incluso subir más los tipos de interés. En Brasil, el Banco Central bajó los tipos de interés 50 p.b. hasta el 13,25%. En Japón, el PMI manufacturero final de julio se revisó a la baja ligeramente. En China el PMI Caixin de servicios de julio repuntó más de lo esperado. En Rdos empresariales de EE.UU., los de DuPont estuvieron en línea, Yum! mejor y Paypal peor.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas con caídas después de las pérdidas en Asia, arrastradas por EE.UU. y por las tecnológicas. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con ligeras caídas (el S&P 500 terminó con pérdidas del -0,5% respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 16,10%). Los mercados asiáticos cotizan con pérdidas (CSI 300 chino -0,02%, Nikkei de Japón -1,31%).
Hoy en la Eurozona el PMI de servicios final de julio. En R. Unido reunión del BoE. En EE.UU. el ISM de servicios de julio, los pedidos de fábrica de junio y el desempleo semanal. En Rdos. empresariales de EE.UU. del 2T’23 Amazon, Motorola, Moderna y Kellogg entre otros.


EUROPA

AB INBEV. Rdos. 2T’23 ligeramente mejores y confirman objetivos’23. COMPRAR
Mejores por mayor LfL en ventas (+7,2% LfL vs c.+7% BS(e) y c.+6% consenso), a pesar de la caída registrada en EE.UU. (~26% ventas; volumen -14% vs 2T’22) por el boicot a Bud Light. En todo caso, esto se vería compensado por la positiva evolución de Middle Am. (~27% ventas) y EMEA (~15%) y por el impacto positivo de la reapertura de China (Asia/Pac. ~13%). A nivel operativo, el desapalancamiento que genera las menores ventas en EE.UU., así como los costes de apoyo a la distribución en dicho mercado llevan a una caída del EBITDA c.-13% (mejor de lo esperado; c.-28% consenso), lo que unido a la positiva evolución del resto, permite registrar un crecimiento en EBITDA c.+5% LfL (vs +0,4% consenso). De cara al resto de 2023, mantienen el objetivo de crecimiento en EBITDA en +4%/+8%, con crecimiento en ventas a un ritmo superior.
En definitiva, Rdos. ligeramente mejores y con cierto sesgo positivo de cara a final de año, así se desprende de la confirmación de su objetivo de EBITDA, máxime teniendo en cuenta la situación en EE.UU. y las indicaciones de cuota estable en este mercado desde la última semana de abril (una vez iniciado el boicot). Así, esperamos cierta acogida positiva hoy en mercado tras la negativa evolución desde el inicio del boicot en abril’23 (cae c.-17% desde entonces; -21% vs ES50).

ADIDAS. Rdos. 2T’23 en línea con la pre-publicación y sin anuncios relevantes. VENDER
Rdos. 2T’23 en línea con la pre-publicación del 25 de julio (EBIT 176 M euros; -55,1% vs -32 M euros consenso) gracias a al buen comportamiento en ventas (LfL plano vs -9% consenso), de las que 400 M euros (~4%) corresponden a la venta de parte del stock de Yeezy. Por mercados, destacar el buen comportamiento de China (~14% ventas; +16% LfL vs -9% en 1T’23) mientras que en negativo continúa Norte América (~26% ventas; -16% LfL en 2T’23 vs -c.-20% en 1T’23) penalizada aún por el elevado nivel de inventarios. Respecto al outlook’23, no hay novedades: caída del LfL en ventas de un dígito medio (vs c.-3% consenso) y potencial pérdida de -450 M euros en EBIT en caso de no dar salida a los inventarios restantes de Yeeze (break-even operativo excluyendo todos los one-offs y vs c.-69 M euros consenso). No esperamos impacto relevante con esta publicación, que no aporta novedades reseñables frente a la pre-publicación. Conference call 15:00h.

BMW. Rdos. 2T’23 completos por debajo de lo previsto en operativo. COMPRAR
Rdos. 2T’23 por debajo de lo previsto en EBIT ante unas ventas algo peores y unos márgenes que se quedaron claramente por debajo de lo previsto (ya conocido en la prepublicación de esta semana). Así, el crecimiento en EBIT se queda en el +27,7% (+31% BS(e) y +31,4% consenso) pese al viento de cola de Eliminations que aporta el 13% del beneficio operativo del trimestre. Por divisiones, no hubo sorpresa frente a lo prepublicado y los márgenes de coches se quedaron claramente por detrás de lo esperado (lo que ya lastró la cotización cuando se conocieron estas cifras). En nuestra opinión, estos Rdos. completos no deberían servir de catalizador, si bien pensamos que la clave será el tono de la compañía en el Conference Call (14:00 h), especialmente en relación a su desarrollo de BEV (eje de la estrategia de la compañía en la actualidad).

ING. Rdos. 2T’23 mejores de lo esperado. COMPRAR
Ha alcanzado un BDI de 2.156 M euros c.+31% por encima de consenso y +81% vs 2T’22, con cierta debilidad en M. de intereses (+17% vs 2T’22; -2% vs consenso), compensado por mayores comisiones (+3% vs 2T’22; +1% vs esperado) y mayor control de costes y menores costes regulatorios (+7% interanual excluyéndolos; -2% vs consenso). También hay en ingresos un menor impacto negativo de las coberturas de tipos de interés. El M. neto mejora un +61% y el BDI también se ve impulsado por la virtual ausencia de provisiones (CoR de 6p.b. vs c.20p.b. de consenso y 30p.b, de guidance). En capital, CET1 del 14,9% (+10p.b. vs 1T’23) se sitúa c.30p.b por encima de lo esperado. Esperamos reacción positiva. Conference call a las 09:00h.

SOCIÉTÉ GÉNÉRALE. Rdos. 2T’23 mejores por menor CoR. COMPRAR
Ha obtenido un BDI en 2T’23 de 900 M euros, c.+30% vs expectativas por menor CoR, que se mantiene plano secuencialmente en 12p.b., c.-50% por debajo de su guidance’23. A nivel operativo, los ingresos caen un -11% frente a 2T’22, y se sitúan c.-2% vs consenso (-4% vs BS(e)) por ajustes en el centro corporativo. La mayor debilidad en ingresos se compensa con menores costes (+3% vs 2T’22; -4% consenso) de tal forma que la evolución a nivel de M. neto se sitúa en línea con expectativas (-30%). En Capital, el CET1 en el 13,1% se sitúa en línea y se reduce -40p.b. en el trimestre por la integración de Leaseplan, ya conocido. Anuncia que iniciará la recompra’22 de 440 M euros de forma inminente.
Por negocios, la evolución ha sido algo más débil en Francia (-14% vs 2T’22; -2% vs esperado) sin mejora en M. de intereses (-17% interanual) y algo mejor en CIB (+4,5 %vs consenso) por Cash Equities, cuyos ingresos caen tan solo un -6% interanual (vs -18% esperado y -17% en 1T’23).
Evolución sin grandes sorpresas pero positiva, destacando el control de costes para modular la presión(conocida) en ingresos. Esperamos reacción neutra/positiva. Conference call a las 11.00 h.