EUR 100.00 For Business Accounts Only

INFORME DIARIO 30 JULIO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 2T’25. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: CAIXABANK, FERROVIAL, GRIFOLS, REDEIA, SACYR, SANTANDER, TALGO, TELEFÓNICA. EUROPA: ADIDAS, DANONE, KERING, L’ORÉAL, MERCEDES BENZ GROUP.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 2T’25 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

Los resultados toman el relevo
Recuperación marcada por el calendario de resultados y las noticias sobre la negociación comercial de EE.UU. con China. En el STOXX 600 lideraron el rebote Bancos y Seguros mientras que Farma y R. Básicos sufrieron el mayor castigo. Por el lado macro, en España la primera lectura del PIB 2T’25 estuvo por encima de lo esperado y del dato anterior. En EE.UU. la confianza del consumidor de la Conference Board de julio rebotó más de lo previsto. La actualización de previsiones del FMI de julio mejora el crecimiento de EE.UU. al 1,9% en 2025 (+0,1 p.p. vs anterior) y al 2,0% en 2026 (+0,3 p.p.) frente a la Eurozona al 1,0% en 2025 (+0,2 p.p.) y manteniendo el 1,2% para 2026. En Rdos. Empresariales en EE.UU. PayPal, Boeing y Sysco salieron mejor mientras que United Health y Electronic Arts decepcionaron. Procter&Gamble, Visa, Booking, Starbucks y Merck&Co presentaron en línea.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían con sesgo positivo pero muy condicionadas por el calendario de Rdos. En estos momentos, los futuros del S&P 500 cotizan con subidas del +0,13% (el S&P 500 terminó ayer con recortes del -0,10% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (CSI 300 chino +0,57%, Nikkei de Japón -0,13%).
Hoy en Alemania las ventas al por menor de junio. En España la inflación de julio. En la Eurozona el PIB preliminar del 2T’25 y el índice de confianza económica de julio. En México el PIB preliminar del 2T’25. En EE.UU. la encuesta de empleo privado ADP de julio, la venta de viviendas pendientes de junio y se celebra la reunión de la Fed. En Brasil reunión del BdeB. En Rdos. en EE.UU. Kraft Heinz, Verisk Analytics, PPG, Garmin, QUALCOMM, Ford Motor, Meta (Facebook), eBay y Microsoft entre otros.


ESPAÑA

CAIXABANK. Rdos. 2T’25 ligeramente mejores y mejora del guidance 2025
Rdos. 2T’25 ligeramente por encima de lo esperado en ingresos (+0,6% y +0,7% vs esperado en M. Intereses e Ingresos por servicios) y por debajo en impuestos lo que implica batir el BDI esperado por el consenso en +9% (+1% vs nuestra estimación). El ROTE se sitúa en 18,5% vs 18,8% a 1T’25 y el CET1 ser mantiene muy estable: 12,5% CET1 vs 12,46% a marzo’25. CABK mejora guidance muy tímidamente en ingresos por servicios, COR y ROTE. Esperamos una reacción tímida al alza debido a la mejora discreta del guidance. CABK llega a estos Rdos. con un performance ligeramente peor al de su sector (+23% en 3 meses vs +27% sector) .

FERROVIAL. Rdos. 2T’25 por debajo en operativo pero Autopistas vuelve a batir expectativas. SOBREPONDERAR.
Rdos. 2T’25 por debajo en EBITDA (346 M euros vs 377 M consenso y 381 M BS(e)) en gran medida por Construcción donde los márgenes se situaron en el 5,6% (vs 6,2% esperado; -50pb vs 2T’24). Sin embargo, Autopistas (84% P.O.) volvió a batir expectativas (EBITDA 261 M euros vs 250 M esperado) y las Managed Lanes confirmaron la favorable evolución de las tarifas vista en 1T’25 (crecieron entre +8% y +22% en 2T’25 vs “soft cap” del 2,9%) unido a una aceleración del tráfico en prácticamente todos los activos. La caja neta ex infra, disminuyó -1.624 M euros hasta los 223 M euros (vs 301 M BS(e)) debido principalmente a la adquisición del 5,06% en la ETR407 (-1.271 M euros). Esperamos sesgo positivo en la acogida tras haber subido +12% en 2025 (-11% vs IBEX).

GRIFOLS. Rdos.2T’25 ligeramente por encima en operativo. Retoma el dividendo y mejora el guidance’25 de FCF. SOBREPONDERAR.
Rdos.2T’25 ligeramente por encima en operativo (EBITDA Aj. 476 M euros vs 465 M euros BS(e)) y 462 M consenso; +c.8% vs 2T’24) y con mejor evolución del FCF (30 M euros vs +14 M euros BS(e)) y del endeudamiento, que disminuyó en -0,3x hasta 4,2x DFN/EBITDA Aj. (vs ~4,4x Aj. BS(e)). Anuncia un dividendo a cuenta de 0,15 euros/acc. (vs 0 euros en 2024; 1,2% yield) y mantiene su guidance’25 de ventas (a pesar del tipo de cambio) entre 7.550 y 7.600 M euros (vs 7.597 M euros consenso) y EBITDA Aj. entre 1.875 y 1.925 M euros (vs 1.901 M consenso) aunque mejora el de FCF’25 a 375/425 M euros ex M&A (vs 350 y 400 M anterior). Esperamos acogida positiva limitada tras su buen performance reciente (+67% desde mínimos de abril; +46% vs IBEX).

REDEIA. Rdos. 1S’25 en línea. El foco, en la Conference en torno al apagón. SOBREPONDERAR
Rdos. 1S’25 en línea con lo esperado. El EBITDA 1S’25 se sitúa en 636 M euros (+2,8% vs 1S’24 con los Rdos. re-expresados sin Hispasat, en línea consenso y BS) mientras que el BDI reportado queda en 269,5 M euros (+0,1% vs 1S’24 vs plano BS y consenso). No esperaríamos impacto por estos Rdos. con el foco puesto en la Conference (11:30) en torno al apagón (donde RED estima no es posible aún evaluar el volumen de reclamaciones y que no es probable que implique salida de recursos en el futuro por lo que no se habría registrado, por ahora, ninguna provisión), el nuevo marco de redes y la próxima planificación de infraestructura de redes de transporte 25-30e.

SACYR. Rdos.2T’25 mejores en operativo. Actualiza el valor de sus concesiones. SOBREPONDERAR.
Rdos. 2T’25 por encima en EBITDA (346 M euros vs 329 M euros BS(e) y 322 M consenso; +9% vs 2T’24) y también en BDI (4 M euros vs -13 M euros BS(e)) que recoge el impacto de la venta de concesiones en Colombia (-65 M euros; ya conocido). Buena evolución del CF. Operativo, que alcanzó los 375 M euros en el trimestre (vs 280 M euros BS(e); +6% vs 2T’24); +108% conversión de EBITDA) mientras que la DFN con recurso aumentó 21 M euros hasta los 297 M euros (vs 296 M euros BS(e)), pero aún no recoge la desinversión de Colombia (~280 M euros). Actualiza el valor de sus concesiones a 3.957 M euros (+11% vs diciembre’24 y +26% vs nuestra valoración). Esperamos sesgo positivo en la acogida. El valor ha subido un +14% en 2025 (-10% vs IBEX).

SANTANDER: Rdos. 2T’25 sin sorpresas. Mantiene guidance’25, SOBREPONDERAR
Rdos,. muy en línea en ingresos y mejores en impuestos que implican batir el BDI esperado en +2%. El ROTE sigue mejorando hasta 16% vs 15,8% a 1T’25 (y guidance 2025 de 16,5%). CET1 sin novedades: 13% vs 12,9% a 1T’25. Mantiene guidance’25. Dada la ausencia total de sorpresas y el mantenimiento del guidance, creemos que la acogida podría tener un sesgo ligeramente negativo. SAN llega con un buen performance en los últimos tres meses (+34% vs +27% sector). A pesar de todo sigue cotizando con recorrido (1,3x P/TE’25e; 8,6x PER’25e) para un ROTE’25 >15,5%. Tras estos Rdos. revisaremos estimaciones al alza, debido sobre todo a la buena marcha de las comisiones, +5%/+6% en BDI 2025-2027 con un impacto en valoración de +6%/+7%.

TELEFÓNICA. Rdos. 2T’25 en línea, con mejor evolución de FCF. Reitera Guidance’25. SOBREPONDERAR.
Rdos. 2T’25 totalmente en línea con lo esperado, con una caída de las ventas en 2T’25 de -12,7% (vs -13% consenso), afectada por la depreciación de las divisas (+1,5% orgánico). Ebidta de 2.914 M euros (-4,2%; +1,2% orgánico), con fortaleza en España (ventas +1,9%; Ebitda +1%) y Brasil (ventas ex divisa +7,1%; Ebitda +8,6%), ambos c.+0,5%/+1% mejor de lo esperado. LA DFN (27.609 M euros; ratio DFN/Ebitda 2,78x) se sitúa c.+1,5% por encima por estacionalidad, aunque el FCF, en 505 M, es c.+9% mejor de lo esperado. Reitera guidance’25 y dividendo’25. Evolución que no difiere de las expectativas en Rdos. pero con mayor fortaleza en FCF. Esperamos acogida neutra o ligeramente positiva.


EUROPA

ADIDAS. Rdos.2T’25 mejores, confirman guidance. INFRAPONDERAR
Rdos. 2T’25 mejores en ventas con un LfL del +12% LfL (vs +10% esperado) y en EBIT (+57,8% vs +52,3% BS(e) y +51,2% consenso), gracias a una muy buena evolución del margen, mix de ventas y mejoras operativas, que sitúan el margen EBIT en el 9,2% (+320 pbs vs 2T’24 y vs 8,5% BS(e) y consenso). Mantienen objetivos/25 de LfL en ventas de un dígito alto (vs +10% BS(e) ahora y consenso) y EBIT objetivo’25 ~1.700/1.800 M euros (vs >2.000 M euros BS(e) ahora y consenso) dada la incertidumbre que aún existe sobre los aranceles de EE.UU. A pesar del positivo momentum (reflejado en Rdos.), creemos que la incertidumbre a más corto plazo sobre la situación arancelaria seguirá generando volatilidad en el valor, por lo que mantenemos INFRAPONDERAR (el valor ha caído un -17% absoluto y -29% vs Euro STOXX 50 en 2025).

DANONE. Rdos. 1S’25 en línea en EBIT, confirman guidance. INFRAPONDERAR
Rdos. 1S’25 en línea en EBIT (+3,7% vs +3,6% BS(e) y +3,2% consenso) con crecimiento LfL en ventas del +4,1% en 2T’25 (BS(e) en línea y vs +3,8% consenso) y mejora del componente volumen/mix (+3,2% vs +1,9% en 1T’25). El margen EBIT se sitúa en el 13,2% (+49 pbs vs 1S’24 y vs c.+40 pbs BS(e) y consenso). Mantiene objetivos’25 de crecimiento LfL en ventas del +3%/+5% (vs +4,2% BS(e) y +4% consenso) con expansión del margen EBIT (sin cuantificar; vs +40 pbs BS(e) y consenso). En definitiva, buenos Rdos. (especialmente en lo que a evolución de volúmenes se refiere) aunque muy en línea, por lo que no esperamos impacto relevante (+2% absoluto en 2025; -8% vs Euro STOXX 50 y +3% vs Nestlé).

KERING. Rdos. 1S’25 en línea en EBIT. SOBREPONDERAR
Rdos. 1S’25 muy en línea (EBIT -38,7% vs -41,1% BS(e) y -41,2% consenso) con una dinámica de ventas en 2T’25 (-15% LfL) sin cambios frente al 1T’25 tanto por mercados como por marcas (Gucci; ~39% ventas; -25% LfL). La caída del EBIT se explica por el desapalancamiento operativo y, de nuevo, por la evolución de Gucci (~50%; -870 pbs en margen en 1S’25), lo que sitúa el margen del Grupo en el 12,8% (-477 pbs; en línea con lo esperado). Se mantienen cautos a corto plazo y apuntan a cierta mejora en Gucci en 3T’25 por base comparable más favorable. En definitiva, Rdos. 1S’25 muy en línea pero que no aportan indicaciones de cambio en las tendencias en ventas a más corto plazo, por lo que no esperamos impacto significativo en el valor (cae -35% en 2025; -42% vs Euro STOXX 50.

L’ORÉAL. Rdos. 1S’25 ligeramente mejores con aceleración secuencial de las ventas. SOBREPONDERAR
Rdos. 1S’25 ligeramente mejores en EBIT (+3,1% vs +2,0% BS(e) y +1,8% consenso) con ventas LfL en 2T’25 en línea (+2,4%) pero aceleración secuencial a nivel ajustado por efecto de ventas anticipadas. Buena evolución en Emergentes, recuperación de China (crecimiento positivo a nivel ajustado y excluyendo el Travel Retail) y a ciertas señales de aceleración secuencial en Norte América, que más que compensa la desaceleración de Europa (esperada). Se mantienen positivos para el 2S’25 y reiteran sus indicaciones de “aumentar cuota” y “registrar crecimientos en ventas y en beneficio” (vs LfL en ventas >+4% y c.+3% en EBIT BS(e) y consenso). No esperamos impacto significativo (el valor cae desde máximos históricos en jun’24 c.-18%; c.-26% vs Euro STOXX 50).

MERCEDES BENZ GROUP. Rdos. 2T’25 sin sorpresas en operativo, rebajan guidance por los aranceles. SOBREPONDERAR
Rdos. 2T'25 en línea con lo previsto en EBIT (-50,9% vs -51,0% BS(e) y -50,5% consenso) y sin sorpresas tampoco en línea de ventas Pese a ello todas las líneas están algo mejor de lo esperado, compensando una menor contribución de la línea de ajustes. En concreto destacamos los márgenes de coches que se sitúan en el 5,1% (+40 pbs vs previsto). Adicionalmente y en línea con lo esperado rebajan el guidance’25 de ventas a “significativamente por debajo” (vs “ligera caída” antes) y el margen de coches lo sitúan entre el 4/6% (vs 6/8% antes) que implicaría que todavía podríamos ver ajustes en estimaciones. Rdos. sin grandes novedades en operativo, pero que vuelve a poner de manifiesto la debilidad actual del valor en el contexto arancelario actual y que salvo sorpresa en la call no los vemos como un catalizador.