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INFORME DIARIO 04 MAYO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: AEDAS, CAF, FCC, FERROVIAL, IAG, LAR ESPAÑA, NATURGY, SECTOR ELÉCTRICO ESPAÑA, UNICAJA. EUROPA: ALLIANZ, LVMH

Los datos macro y el BCE lastran las bolsas
Recogida de beneficios en la mayoría de las bolsas europeas y americanas. En el Euro STOXX todos los sectores cerraron en negativo, con Bancos y Seguros liderando las caídas frente a Telecos y Bienes de Consumo que fueron los que menos cayeron. Por el lado macro, en la Eurozona el PIB del 1T’20 cayó conforme a lo esperado hasta un -3,3% a/a, la caída más pronunciada de la serie histórica. La inflación de abril repuntó más de lo previsto aunque esperamos que vuelva a bajar en los próximos meses y la tasa de desempleo de marzo repuntó menos de lo previsto hasta el 7,4%. Por su parte el BCE anunció un recorte de tipos en cubierto al reducir el tipo de interés aplicado a las TLTRO III durante el período comprendido entre junio de 2020 y junio de 2021 en -50 p.b. (vs -25 p.b antes) por debajo del tipo de interés de refinanciación medio del período (en el 0,0%) y para aquellas entidades que cumplan con los límites de préstamos el tipo de interés estará -50 p.b. (vs -25 p.b antes) por debajo del tipo de depósito (en el -0,5%) que resulte durante el período. También anunció medidas adicionales para asegurar el buen funcionamiento del sistema financiero y los mercados monetarios. En España el PIB del 1T’20 cayó más de lo esperado hasta un -4,1% a/a y la inflación de abril repuntó más de lo previsto. Por otro lado, el Gobierno envió a Bruselas las previsiones donde espera una caída del PIB del -9,2% en 2020 con una tasa de paro en el 19% llegando la deuda al 115% PIB para recuperar el crecimiento del 6,8% en 2021. En Alemania el número de desempleados de abril se disparó mucho más de lo esperado. En EE.UU. el gasto personal de marzo se contrajo más de lo previsto y el paro semanal repuntó más de lo esperado. Por otro lado, D. Trump abrió la puerta a nuevas medidas arancelarias contra china al acercarse el final de la fase I y advirtió que hay evidencia suficiente para responsabilizar a China por el COVID. En Rdos. Empresariales en EE.UU. Moodys, Twitter, Kraft Keinz mejor de lo esperado, Kellog en línea y Hilton peor de lo esperado.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían con caídas de hasta el -3,0% ante la escalada de tensionamiento entre EE.UU. y China. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con caídas del -0,72% (el S&P 500 cerró con caídas del -2,89% respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa el pasado jueves). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 37,19%). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (Japón -2,84% y Hong Kong -3,99%).
Hoy en la Eurozona el índice Sentix de mayo. En España el PMI manufacturero de abril. En EE.UU los pedidos de fábrica de marzo. En Brasil el PMI del sector manufacturero de abril. En México el PMI manufacturero y no manufacturero de abril. En subastas: Alemania (8.000 M euros en letras a 3 y 9 meses). En Rdos. Empresariales en EE.UU. Tyson Foods, Minerva Neuroscience, Loews y Shake Shack entre otros.


ESPAÑA

AEDAS HOMES, COMPRAR
La promotora ha adelantado el anuncio de algunos KPIs del 1T’20 (Rdos completos a publicar el próximo 21 de mayo). Ha entregado 167 viviendas durante los primeros 3 meses del año y ha realizado 340 nuevas ventas. Según el CEO, la compañía afronta la crisis sanitaria con gran solidez financiera y una fuerte cartera de ventas que otorga visibilidad de ingresos. La cobertura de ventas sobre las entregas previstas es del 81% sobre 2020, 42% sobre 2021 y 8% sobre 2022. En el trimestre también ha conseguido licencias de obra para 922 viviendas. El ratio de reservas a contrato de compra-venta es del 79%. La cifra de pre-ventas está por debajo de lo que nosotros estimamos que necesita para alcanzar sus previsiones a medio plazo (c. 500-650 uds al trimestre) aunque esto no sorprende dado que el mes de marzo estuvo afectado por la crisis sanitaria. Ponemos nuestro P.O. Bajo Revisión (antes 31,18 euros/acc) a la vista la nueva situación tras Covid-19.

FERROVIAL. Rdos. 1T’20 Heathrow débiles como esperado. Cancela dividendo. COMPRAR.
Los Rdos. 1T’20 de Heathrow Airport Holding, HAH (25% FER y 8% P.O.) dejaron una caída de ingresos del -13% hasta los 593 M libras y del EBITDA ajustado un –22% hasta los 315 M libras. Los ingresos no-aeronáuticos (~42% del total) cayeron un -7,4% mientras que los ingresos aeronáuticos (~58% del total) lo hicieron un -16% debido a un descenso del -18% en el tráfico de pasajeros (ya conocido), parcialmente compensado con un incremento de tarifas del +2,6% hasta las 23,35 libras/pasajero. La compañía espera caídas de tráfico del -97% en abril (vs -90% anterior) y anuncia que cancela dividendo (~400 M libras pre-Covid-19) y que actualizará su guidance 2020 en el Investor Report de junio’20. Por otro lado reducirá un -30% sus costes operativos y el capex en ~650 M libras (-55% BS(e)). Además confirma que cuenta con una liquidez de ~3.200 M libras, suficiente para hacer frente a sus compromisos en los próximos 12 meses. Con todo, Rdos.1T’20 débiles como esperado que anticipan caídas del tráfico más pronunciadas de lo previsto ( -97% en abril vs -90% BS(e)) en base a los cuales revisaremos un -55% nuestras estimaciones de EBITDA’20 del activo (-35% de media en 2020-22) aunque con un impacto limitado del -3% en P.O. Respecto a la cancelación del dividendo, la medida era en gran medida esperada y aunque su impacto sobre FER es limitado (~110 M euros; ~3,7% DFN) en nuestra opinión reduce la probabilidad de que FER pague dividendo a sus accionistas (530 M euros; 3,2% yield). Con las revisiones que prevemos realizar en FER y que serían del –35% en BPA’20e en nuestro escenario de recuperación en “V”, nuestro P.O. se reduciría menos de un -10 meses incluso con las actuales restricciones de capacidad (que en todo caso parece que desaparecerá a finales de junio).

LAR ESPAÑA, COMPRAR
La compañía anuncia que desde el 16 de marzo cerca de una cuarta parte de la superficie alquilable está abierta y el resto permanece cerrada. En consecuencia, se ha realizado un esfuerzo importante en reducir los gastos de las propiedades al mínimo. Respecto al impacto en rentas en 2020, la compañía anuncia que aún es pronto para hacer una previsión. En ese sentido, comenta que está conversaciones con sus inquilinos y que el Real Decreto-Ley 15-2020 de 21 de abril viene a establecer bajo ciertas condiciones y para diferentes comerciantes un mecanismo de diferimiento de rentas durante el estado de alarma y mensualidades posteriores, que no podrá superar en ningún caso los 4 meses, como fórmula adecuada para reducir los costes operativos de los mismos, salvo acuerdo previo de las partes. El comunicado no aclara cual puede ser el impacto de las rentas en 2020 pero sugiere que no debería ser muy elevado. Situamos nuestro P.O. en Bajo Revisión, recomendación sigue siendo COMPRAR, dado que tendremos que actualizarlo a la nueva realidad post Covid-19.

TELEFONICA, COMPRAR
Según prensa, TEF estaría en conversaciones con Liberty Global para una posible fusión de sus activos en Reino Unido y según las mismas fuentes, de llegar a un acuerdo podría anunciarse a lo largo de esta misma semana. Las compañías no han realizado ninguna declaración al respecto. Liberty Global ofrece servicios de televisión de pago, banda ancha y telefonía en Reino Unido a través de la marca Virgin Media. Además, también cuenta con un OMV que se basa en la red de BT y que vence a finales de 2021 (que ya habría negociado para cambiar a Vodafone). A la espera de conocer los detalles financieros de la operación, la valoraríamos de forma muy positiva por las siguientes razones: (i) Sentido estratégico; TEF en Reino Unido cuenta únicamente con negocio móvil, por lo que esta fusión le permitiría ofrecer servicios convergentes, que aunque por el momento el mercado no está volcado en ellos, si que le dejaría en una mejor situación competitiva, (ii) con esta fusión se crearía un operador con mejores perspectivas de futuro, (iii) Creemos que la valoración que surja será más elevada que la que podría darse en un proceso de salida a bolsa del activo (algo que se planteó la compañía) y, (iv) TEF podría alocar deuda en el activo o recibir cash en la ecuación de canje por lo que aceleraría su desapalancamiento (recordamos que cerró el 2019 con una DFN/EBITDA de 2,43x).
Recordamos que TEF Reino Unido representa un 14,6% de las ventas, un 12,5% del EBITDA y un 13% del EV de la compañía.

SECTOR ELÉCTRICO ESPAÑA
El jueves CNMC publicó la liquidación 14/2019 del déficit de tarifa del sistema eléctrico para el año 2019 y se situó en -1.202 M euros. A la espera de la liquidación definitiva del año 2019 (se conocerá a finales de 2020), donde deberían entrar 89 M euros por subastas de CO2 y ~300 M euros del canon hidráulico, el déficit definitivo del 2019 rondará los 800 M euros (~5% de los costes del sistema). Este desfase se debe a dos factores: (i) ~600 M euros por menor recaudación de impuestos de la Ley 15/2012 que entran como ingresos en la tarifa. (ii) ~200 M euros por menor recaudación de derechos de CO2 por menor protagonismo de carbón/ gas en el mix. Noticia de poco impacto, porque el déficit de 800 M euros de 2019 se compensará con superávits acumulados de ~1.700 M euros y no haría falta emitir más deuda (16.602 M euros acumulados a cierre de 2019). Lo cierto es que aunque la normalización del impuesto a la generación aportará positivamente en 2020, la contribución por el menor uso del carbón y del gas podría no volver nunca y eso supondría generar un déficit estructural de entre 300-400 M euros anuales, que a priori se compensarán sobradamente con los recortes a la retribución aplicados a transporte y distribución que han entrado en vigor en enero 2020 y que ahorrarán al sistema al menos 400/450 M euros anuales. Por lo tanto, no esperamos que este déficit suponga ninguna presión a rebajar más aún la retribución a los activos regulados del sistema.

UNICAJA.Rdos.1T’20 Rdos. mejor de lo esperado en todas las líneas. Provisiones Covid de 25 M euros. COMPRAR.
El M. Neto cae -2% vs 1T’19 (vs c.-30% BS(e ) y consenso), por mayor M. de Intereses (-3,4% vs -5% esperado), comisiones (+3% vs -6% esperado), RoF y costes (-3% vs -2% esperado). Aprovecha para reforzar provisiones, con un CoR de 48p.b., del que 35p.b. por Covid-19 (25 M euros vs 20 M euros BS(e)) en 1T’20 y 72 M euros para 2020). Esperamos reacción positiva de la cotización. Situamos nuestro P.O. bajo revisión. Revisaremos BDI/BPA’20-21e un –45% reduciendo nuestro P.O. c.-46% hasta 0,68 euros/acc, que nos dejaría todavía un potencial de c.+40%.


EUROPA

ALLIANZ. Preanunció su Rdo. Operativo 1T’20 con Profit Warning (ya esperado). Bajamos P.O. COMPRAR
El viernes a cierre de mercado, pre-anunció (publica 12/05) tanto su Rdo. Operativo 1T'20 de unos 2.300 M euros como su BDI 1T'20 de unos 1.400 M euros (c. -29% vs 1T’19 y -24% de consenso). Como era previsible ha eliminado su guidance de Rdo. Operativo de 12.000 M euros (+/- 500 M euros) y vs 10.800 M euros de consenso. Tal como ya había confirmado, entendemos que pagará el DPA’19 (9,60 euros/acc; +6,7% vs 2018 y 5,6% yield) el 11 de mayo (JGA 06/05). Revisamos nuestras estimaciones BDI’20-21 en un c. -12% rebajando P.O. hasta c. 210 euros/acc. (-12% vs antes), un potencial de +25% por el que seguimos en COMPRAR.