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INFORME DIARIO 25 MARZO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: AENA, IAG, ALMIRALL, AMADEUS, ARCELOR MITTAL, COLONIAL, NH HOTELES, SECTOR BANCOS ESPAÑA, SECTOR CONSTRUCCIÓN ESPAÑA, TELEFÓNICA, VOCENTO.

Las bolsas reaccionan a los estímulos
Las bolsas comienzan a reaccionar a las medidas de estímulo empezando en Europa, a lo que siguió EE.UU. después de que en EE.UU. el Senado finalmente lograse ayer un acuerdo para tramitar de urgencia un paquete de estímulos de 2 billones de dólares. El Eurogrupo sin embargo ha aplazado a hoy la toma de decisión para poner a disposición un paquete equivalente al 2% del PIB de la UE a través del MEDE. En el frente sanitario, hoy se levantan en China las restricciones en la provincia de Hubei (como dijimos ayer Wuhan será el 8 abril), aunque en Italia volvió a incrementarse el número de víctimas tras dos días reduciéndose. En el Euro STOXX todos los sectores subieron dirigidos por Seguros y Autos frente a Alimentación y Media, que terminaron con el peor comportamiento relativo. Por el lado macro, en España el gobierno lanzó una línea de avales a empresas y autónomos por 20.000 M de euros (ampliables a 100.000 M). En la Eurozona los PMI preliminares de marzo ofrecieron diferentes lecturas, el manufacturero se contrajo menos de lo esperado vs servicios que cayó más de lo previsto y se situó en los mínimos de la serie (28,4 vs 52,6 anterior y anterior mínimo en 39,2 en feb’09), mostrando una caída similar a la sufrida por China en febrero (29,6 vs 54,1 anterior). En EE.UU. la venta de viviendas nuevas de febrero se contrajeron más de lo previsto y el índice de la Fed de Richmond de marzo volvió a terreno positivo de forma inesperada.
Qué esperamos para hoy
Esperamos una continuidad en el rebote iniciado ayer. En estos momentos los futuros del S&P cotizan con subidas de +0,4% (el S&P 500 cerró con subidas del +1,69% respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. se mantuvo estable (VIX 61,67%). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (Japón +8,04% y Hong Kong +3,09%)).
Hoy en Alemania el IFO de marzo. En R. Unido la inflación de febrero. En EE.UU. los pedidos de bienes duraderos preliminares de febrero.


ESPAÑA

INMOBILIARIA COLONIAL. Impacto Covid-19
Considera que el impacto de Covid-19, que es difícil de estimar, podría afectar al segmento de pequeñas empresas del sector “retail” y ocio, segmento que representa menos del 2% de sus rentas de alquiler. Asimismo, han decidido retrasar el programa de capex en 60 M euros, en particular en Méndez Álvaro, con sólo 90 euros pendientes para el año 2020. Sin embargo, no se prevén penalizaciones relevantes o pasivos vinculados a los retrasos.
El impacto en el cashflow del año no debería ser relevante dado que la cartera de COL es casi 100% oficinas prime y este segmento no se está viendo afectado, de momento, por las medidas de los gobiernos de España y Francia para contener la epidemia.
Otra cosa es lo que pueda suceder con las valoraciones de activos si, como está sucediendo en los mercados, aumenta la prima de riesgo y empeora la perspectiva de crecimiento de rentas. La acción de COL ha caído un -43% en el último mes (en línea con el sector) y ahora cotiza con descuento del -40% sobre NAV’19. A la vista de los acontecimientos situamos nuestro P.O. en Bajo Revisión (antes 12,35 euros).

TALGO. Impacto del Covid-19 en la actividad de la compañía. COMPRAR.
Anunció ayer al cierre el impacto que está teniendo el Covid-19 en su actividad y algunas de las medidas que están adoptando para amortiguarlo: (i) Teletrabajo: Un 83% de la plantilla en España dedicada a ingeniería, proyectos y servicios centrales se encuentra teletrabajando (50% en las filiales extranjeras), (ii) Fabricación de material rodante (65% del Ventas’20e): Actualmente sus instalaciones continúan funcionando, si bien no descartan el cierre temporal de las mismas en caso de que se llegase a un estado de excepción o motivado por una falta de suministros, (iii) Actividad de mantenimiento (35% del Ventas’20e): A petición de sus clientes actualmente la actividad se ha reducido un 60% en España (Renfe) y parcialmente en Rusia y EE.UU., mientras en Arabia Saudí, Kazajistán o Uzbekistán se han suspendido temporalmente la actividades. En Alemania se continúan prestando los servicios de mantenimiento con normalidad. Con todo, calculamos, que actualmente únicamente se mantendría un ~20% de la actividad. En este sentido, TLGO anuncia un ERTE para 280 trabajadores de esta actividad en España (~65% de la plantilla de mantenimiento en España BS(e); ~10% del total de la compañía) y (iv) Salario del Presidente y el CEO: Recorte de un -50% de salario de ambos entre marzo y diciembre’20. Con todo, la compañía retira el guidance’20 que anuncio con los Rdos. 2019. Noticia negativa aunque parcialmente esperada dado el escenario que está provocando a nivel global (y especialmente en España) la pandemia por el Covid-19. El impacto más relevante vendría de la actividad de mantenimiento, dado que toda la actividad que se pierda mientras dure la pandemia son ingresos que no se recuperan (mientras se mantienen gran parte de los costes). En este sentido, calculamos que cada mes que la compañía permanezca en esta situación supondrá un ~–9% en EBITDA’20e y menos del -1% en valoración (vs –34% de caída del valor desde el 19 de febrero; -1% vs IBEX). Por el lado de la actividad de fabricación, y mientras las instalaciones continúen funcionando, entendemos que el impacto sería más reducido dado que, a priori, cualquier retraso que se produzca no supone una pérdida de cartera, y no esperaríamos penalizaciones relevantes derivadas de éstos. Por último destacaríamos el hecho de que la compañía mantenía una posición de liquidez a cierre de 2019 de 390 M euros (320 M euros de caja y 70 en líneas sin disponer) vs vencimientos de deuda de 59 M euros en 2020 y 52 M euros en 2021. A cierre de 2019 la posición de caja neta era de 59 M euros.


SECTOR BANCOS ESPAÑA - Avales estatales en financiación Covid19 del 60-80%
El gobierno anunció ayer los detalles asociados a la línea de avales de 100.000 M euros para respaldar la financiación asociada al “rescate Coronavirus” tanto a Pymes, autónomos como grandes Corporates: (i) se irá instrumentando gradualmente, con un paquete inicial de 20.000 M euros; (ii) de este paquete, 10.000 M euros serán para Pymes y autónomos, con una garantía del 80% tanto para nuevo crédito como para refinanciaciones. Los restantes 10.000 M euros serán para grandes Corporates y el nuevo crédito tendrá una garantía del 70% mientras que las refinanciaciones lo tendrán al 60%; (iii) no se ha especificado el precio de la nueva financiación pero se insta a los bancos a que se mueva en línea con los tipos de la concesión actual (ie Pymes entre un 2%-2,5% y Corporates en torno al 1%); (iv) las garantías tendrán un plazo de vigencia de 5 años (igual que Alemania) y tendrán un coste para las entidades financieras de entre 20 p.b. y 120 p.b.; (v) las entidades deben mantener el compromiso hasta el 30 de septiembre de 2020 en los límites de las líneas de circulante concedidas a todos los clientes y especialmente los que hayan resultado avalados y; (v) En los próximos paquetes, se podrían revisarse las condiciones de los avales, si bien de las conversaciones que hemos mantenido con los bancos entienden que no se rebajarían las mismas y que en todo caso se monitorizaría la cuantía a conceder (>20.000 M euros que ahora se están inyectando). Noticia positiva dado que finalmente, las garantías se mueven en línea con los niveles de confort de las entidades bancarias y mayores que la referencia del 65%-70% del que se barajaba. Ahora bien, falta por aclarar si el importe que podría canalizar cada entidad se basaría en la cuota de pymes/autónomos/Corporates que tenga cada una, o si aplicará un sistema “FIFO”.
Al igual que nuestras entidades, valoramos favorablemente este nivel de garantías, que eliminaría parte de la presión que han recibido en cotización. El matiz negativo y pendiente, es si el 20% que no cuenta con garantía incurre en mora, haría que los NPLs del segmento empresa pueda ascender de referencias actuales del 6,5% al 10% (si bien por debajo del 15% alcanzada en la crisis’08-09). Las entidades están en conversaciones con el regulador para que se fije un acuerdo marco para todos los países