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INFORME DIARIO 08 ABRIL (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ARCELOR, CATALANA OCCIDENTE, REPSOL, SECTOR SEGUROS ESPAÑA, UNICAJA. EUROPA: AHOLD DELHAIZE, DEUTSCHE POST.


Europa no consigue un acuerdo de apoyo a la economía
Nueva jornada alzas en los mercados, a pesar de que el Eurogrupo no parece llegar a un acuerdo sobre cómo financiar los paquetes de estímulo, las negociaciones continúan (los países del norte siguen oponiéndose a los coronabonos y Francia propone un fondo para específico temporal con capacidad de endeudamiento propio respaldado por los Estados). Entre tanto la CE se plantea elevar su presupuesto y capacidad de endeudamiento para apoyar a los países, pero también necesitará de la aprobación final de los 27 (busca un fondo de medio billón). El BCE por su parte anunció al cierre de mercado medidas extraordinarias para permitir que la banca pueda acudir con todo tipo de préstamos a las subastas de liquidez, a la vez que reduce los descuentos sobre las garantías. Mientras en EE.UU. la Administración sigue proponiendo nuevos paquetes de ayuda, esta vez un fondo de 200.000 M dólares específico para las PYMES. En el EURO STOXX, todos los sectores cerraron en positivo por segundo día consecutivo, siendo los mejores Recursos Básicos y Viajes y Ocio, mientras que Telecos y Farma fueron los que peor comportamiento relativo tuvieron. Por el lado macro, en Alemania la producción industrial de febrero creció más de lo esperado aunque todavía sin los efectos del coronavirus. En México la inflación de marzo se contrajo más de lo esperado. En Brasil, las ventas al por menor de febrero crecieron por encima de lo previsto, todavía sin recoger efectos del coronavirus. En Japón el gasto de los hogares se contrajo mucho más de lo esperado.
Qué esperamos para hoy
Apertura ligeramente a la baja a la espera de los resultados de las negociaciones del Eurogrupo. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,87% (el S&P 500 cerró con caídas del -2,35% respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 46,70%). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (Japón +2,43% y Hong Kong -0,69%).).
Hoy conclusiones del Eurogrupo (10:00 CET), en México la producción industrial de febrero. El Tesoro alemán emitirá bonos a 10 años (4.000 M euros) y el italiano y griego, letras.


ESPAÑA

GRUPO CATALANA OCCIDENTE, COMPRAR
Según prensa, Invesco Ltd. habría reducido su participación en GCO 1% (desde un c. 2,1%). Esta enajenación vienen a unirse a la reciente (11/03) colocación acelerada realizada por Goldman Sachs de la participación (1,8 M acciones; 1,5% del total) de otro fondo de inversión. Recordamos que la mayor del capital (c. 62%) se encuentra en manos la Sociedad patrimonial Inoc, S.A. Noticia negativa que vendría de nuevo a respaldar la incertidumbre vinculada al repunte en el ratio combinado de Crédito (50% de su Resultado Recurrente). Nuestra visión es que aunque pueda empeorar en los próximos meses, sería una coyuntura puntual y muy manejable para la Compañía. Un incremento de la siniestralidad y por ende del RC a niveles del 85% de forma sostenida (que como decimos nos parece improbable) supondría una reducción de nuestro P.O. hasta referencias de 30 euros/acc. (-30% vs actual). Además hay que recordar que Unespa y el gobierno alemán estarían ya valorando que se planteen ayudas estatales para continuar apoyando a las aseguradoras de crédito y fluya la actividad comercial en un entorno de elevado riesgo de impago. De ser así (y todo apunta a que se termine materializando), las aseguradoras solo tendrían que asumir hasta una determinada siniestralidad y a partir de ahí entraría en el caso español el Seguro de Compensación de Seguros (CCS) mediante reaseguro stop loss.

REPSOL. Trading statement 1T’20 sin sorpresas pero aún queda recorrido al alza vs sector. COMPRAR
El trading statement del 1T’20 (publica Rdos. el 05/05) no debería sorprender a nadie (-21% vs 4T’19 en precio del crudo, -3% en producción y -16% en margen refino hasta 4,7 dólares). En este contexto esperamos una caída del BDI en el 1T’20 de -49% vs 1T’19 (vs nuestra estimación anual del -37% y -42% el consenso). Tras una caída de -31% desde máximos de febrero’20 (en línea con el IBEX y -4% vs sector) el precio de la acción descuenta niveles de precio del crudo a largo plazo muy en línea con el break even en caja de REP (44 dólares). Desde aquí REP debería hacerlo mejor que su sector al haberse quedado atrás en la recuperación: el crudo ha recuperado un 25% de lo perdido vs mínimos (hasta 32 dólares), el sector un 46% y REP un 37%.

SECTOR SEGUROS ESPAÑA
La Dirección General de Seguros, siguiendo la línea de la EIOPA, emitió ayer por la noche una recomendación instando a las aseguradoras a que cancelen dividendos y recompras de acciones mientras duren los impactos de la pandemia. En el caso de las aseguradoras cotizadas, recordamos que Mapfre ya aprobó en JGA (13 de marzo) la distribución del DPA complementario’19 (0,085 euros/acc.; yield 5,3%), pendiente de fijar la fecha. GCO ha confirmado su intención de mantenerlo (DPA complementario’19 de 0,4057 euros/acc; yield 2,1%) y, según el orden del día de la JGA (5 de mayo), está previsto que se pague el 13 de mayo.
Noticia con sesgo negativo pero que no debería tener impacto dado que esperamos que las dos aseguradoras cotizadas paguen dividendo. Dicho esto, y como ya comentamos el pasado viernes, sorprende negativamente la recomendación de la EIOPA, teniendo en cuenta el exceso de solvencia en el sector y también que el impacto del Covid en la siniestralidad es limitado (no está cubierto en la mayor parte de las ramos). Es también negativo el hecho de que el regulador europeo haya dejado la decisión a los reguladores locales, creando ineficiencias arbitrarias para el inversor. Así por ejemplo los reguladores franceses y español se han alineado con la EIOPA, mientras que el alemán ha permitido el pago. Parece en nuestra opinión una medida “política” que crea una confusión innecesaria y no justificada sobre la solvencia del sector.

UNICAJA. Cancelación de DPA’19 y de la recompra de acciones. COMPRAR
Comunicó ayer que: (i) deja sin efecto la propuesta de distribución de DPA’19 (0,048 euros/acc; yield 10%) y el programa de recompra de acciones (hasta 5% de las acciones en circulación) y su amortización y (ii) Se compromete a convocar JGA antes del 31 de octubre de 2020 para formular una nueva propuesta de distribución de DPA’19 y, en su caso, reactivar la recompra de acciones. Noticia que no sorprende, siendo UNI uno de los bancos que más subió ayer (+5% vs c.+3% domésticos). Teniendo en cuenta sus niveles de capital y liquidez (CET1 Dic’19 14%: ratio de liquidez LCR del 319%), pensamos que es probable que si en octubre’20 la crisis del Covid-19 está controlada UNI reinstaure, al menos, el programa de recompra.


EUROPA

AHOLD DELHAIZE, VENDER
Anunció ayer a cierre de mercado Rdos. 1T’20 preliminares donde indica que espera un crecimiento en ventas del c.+15% (+14% comparable en EE.UU. y +10% en Europa), habiendo registrado en ambos mercados crecimientos muy superiores durante el mes de marzo (c.+34% en EE.UU. y +16% en Europa). Además, esperan que el margen EBIT en 1T’20 sea ligeramente superior al 4,4% del 1T’19 beneficiándose del desfase existente entre el aumento de las ventas y las medidas adoptadas por la compañía para hacer frente al Covid-19. Por último, confirman guidance 2020 de margen EBIT estable frente a 2019 (~4,2%) dado que el comentado desfase en inversiones hará que los márgenes del 1T’20 no sean sostenibles. Se trata de noticias positivas aunque en gran medida esperadas dado que es de los pocos sectores que no se van a ver impactados negativamente por el Covid-19. En todo caso, el hecho de que hayan aumentado de forma tan desproporcionada las ventas (sin que haya visibilidad sobre la duración de ese patrón de consumo y/o cambios una vez normalizada la situación) y que esto no se traslade a un aumento de la rentabilidad del negocio, pone de manifiesto el esfuerzo inversor necesario para mantener dicho ritmo crecimiento de ventas. Con todo, aunque hoy el valor podría comportarse positivamente tras estos anuncios, creemos que ya estaría en gran parte descontados por el mercado tras haber registrado un -5% desde los máximos de febrero (vs -26% del ES50).

DEUTSCHE POST, COMPRAR
Anunció a cierre de mercado Rdos. 1T’20 preliminares, registrando un EBIT ajustado de 590 M euros (-27% vs 1T’19) que incluye un impacto por el Covid-19 de -200 M euros y un one-off por StreetScooter de -290 M euros. Ajustado tan solo por el último efecto, que en su mayor parte no supone una salida de caja, el EBIT ajustado se habría mantenido prácticamente plano (814 M euros; +1% vs 1T’19). También eliminó sus objetivos 2020, que recordamos contemplaban un EBIT de 5.000 M euros (que implicaba un crecimiento del +21%) vs ~4.714 M euros BS(e) antes sin ajustar por StreetScooter ni Covid-19 (estimamos que con ambos efectos y en nuestro escenario central nuestros números se situarán ~4.150 M euros, vs 4.450 M euros actuales de consenso). Por último, ha anunciado que retrasa la celebración de la JGA prevista para el 13 de mayo, por lo que también se retrasa el pago del dividendo 1,25 euros/acc. (+8,7%; 5,2% yield; ex – date 14 de mayo), sin confirmar nueva fecha. Noticias negativas aunque en esperadas en la medida en que la propagación del Covid-19 a Europa y EE.UU. ya ha empezado a generar más presión en EBIT a finales de marzo y continuará haciéndolo en los próximos meses (no siendo compensado por una cierta reactivación del negocio en China). Además, ya estaría en gran medida recogido en estimaciones (-9% consenso y c.-12% BS(e) en nuestro escenario central) por lo que este anuncio no debería tener un impacto significativo en cotización (-25% desde máximos de enero; en línea con ES50). En lo que respecta al retraso en la JGA y, por tanto, en el pago del dividendo, creemos que éste no debe ser cuestionado por la situación de liquidez de la compañía (vencimientos’20 ~500 M euros vs >6.400 efectivo entre caja y líneas de crédito).