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AHOLD DELHAIZE: RDOS. 2T19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 2T’19 en línea con lo esperado en EBIT (+15,8% vs +13,7% BS(e) y +15,2% consenso) pero mejores en EE.UU. (~58% EBIT) a pesar de la huelga de Stop&Shop. Ésta ha tenido un impacto directo de ~224 M dólares en ventas y ~121 M dólares adicionales en el periodo de recuperación de clientes posterior a la huelga, lo que supone c.-3% en ventas de EE.UU. en 2T’19. En operativo, la parte positiva es que solo han tenido impacto directo (~100 M dólares; c.-20% EBIT en EE.UU. en 2T) ya que han tomado medidas para mitigar su efecto en el periodo de recuperación. A esta mejor evolución en EE.UU. también han contribuido las sinergias, que aumentan un +23% vs 2T’18. Con todo, el deterioro del margen EBIT en EE.UU. en 2T’19 es de tan solo -80 pbs (vs -95 pbs previsto) situándose éste en el 3,5%. Del resto de mercados destaca Países Bajos (~32% EBIT), cuya evolución operativa continúa penalizada por las inversiones del segmento online (aún con pérdidas operativas). Así, el margen EBIT cae -30 pbs (vs -10 pbs esperado) hasta situarlo en el 5,2% en 2T’19 (vs 5,4% esperado).
En cuanto a objetivos 2019 y como esperado, mantienen su objetivo de margen EBIT “ligeramente inferior” al 4,1% de 2018 (estable BS(e) y 4,2% consenso) y no esperan impacto adicional por la huelga en EE.UU. en 2S’19.
En conjunto, pensamos que el impacto positivo por la mejor evolución operativa en EE.UU. se verá mitigado por el comportamiento más discreto en el resto de regiones y concretamente en Países Bajos, donde el desarrollo del segmento online es un factor adicional de presión en márgenes. Además, el hecho de que la mejora comentada continúe estando apoyada por las sinergias de integración, algo que dejará de ser un soporte ya en 3T’19 tras haber alcanzado la totalidad de éstas, nos continúa generando incertidumbre sobre su sostenibilidad. En este sentido, la compañía no ha indicado aún si esperan una recuperación del margen EBIT en 2020 (una vez eliminado el efecto negativo del “one-off” de la huelga comentada) hasta niveles previos (~4,1% de 2018), lo que pone de manifiesto una vez más la elevada presión en márgenes del negocio. VENDER. P.O. 20,50 euros/acc. (potencial +1,69%).