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INFORME DIARIO 28 ENERO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: BANKIA, RED ELÉCTRICA, TALGO, TELEFÓNICA. EUROPA: IAG, AIRBUS, PHILLIPS, SAP.

Toma de beneficios global
Las elevadas valoraciones junto con los miedos a una pandemia global por el ccoronavirus provocaron ventas en los activos de riesgo, con especial incidencia en las bolsas y las mm.pp. En el Euro STOXX todos los sectores cerraron con pérdidas, siendo Utilities y Telecomunicaciones los de mejor comportamiento relativo por el movimiento en los mercados de deuda frente a cíclicos como R. Básicos y Tecnología. Por el lado macro, en España el préstamo hipotecario se contrajo un -3,5% en noviembre. En Alemania el IFO de enero se contrajo de forma inesperada por el retroceso de la partida de expectativas. En conjunto perfila un estancamiento de la actividad para el 1T’20 frente al 0,1% esperado por el consenso. Desde el BCE, Y. Mersch reconoció que la política monetaria heterodoxa ha contribuido a la inflación de activos y recomendó la vigilancia por los efectos negativos. En EE.UU. las ventas de viviendas nuevas decepcionaron y el dato anterior se revisó con fuerza a la baja. En Rdos. empresariales en EE.UU. American Express y Dr Horton salieron por encima.
Qué esperamos para hoy
Esperamos una jornada más estable tras las fuertes ventas de ayer, aunque los cíclicos de elevada beta como Autos y R. Básicos seguirán mostrando un peor comportamiento frente a la calidad. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,63% (el S&P 500 cerró con caídas del -0,27% respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 18,23%). Los mercados asiáticos que están abiertos cotizan con caídas (Japón -0,55%). Hoy en España la tasa de paro del 4T’19. En EE.UU. los pedidos de bienes duraderos preliminares de diciembre, el índice de la Fed de Richmond de enero y la confianza del consumidor de enero. En México la balanza comercial de diciembre. En Rdos. empresariales en EE.UU. Pfizer, Harley-Davidson, PACCAR, 3M y Starbucks entre otros. En subastas: Italia (2.250 M euros en bonos ligados a inflación vto. 2023 y cupón cero vto. 2021).

ESPAÑA
BANKIA. Resultados mejores en M. Neto por menores costes y peor en BDI por mayores provisiones. VENDER
Rdos. 4T'19 mejor de lo esperado a nivel de M. Neto por mayores ROF y más sinergias (220 M euros vs 210 M euros anunciados). Así el Margen Core se sitúa en línea con su guidance. La nota discordante han sido las provisiones “one-off” por mayores saneamientos acometidos para la limpieza de cartera inmobiliaria. Buen comportamiento del CET1 FL en referencias del 13,02%. La notica más favorable es que sube el pay-out en el 65% (yield del 6% vs 50% BS(e)). Con respecto al compromiso de repartir 2.500 M euros en DPA en el periodo'18-20, BKIA lo matiza ahora vinculando el reparto al excedente que se genere por encima de CET1 FL>12%, lo que implicaría sólo 1.500 M euros BS(e). Este sería el aspecto clave a aclarar en la call 9.00h CET. Esperaríamos una acogida negativa.

EUROPA
AIRBUS, COMPRAR
Acaba de comunicar que ha llegado a un principio de acuerdo con las autoridades de Francia, Reino Unido y EE.UU. en relación con la investigación por casos de sobornos e irregularidades en la obtención de pedidos que se iniciaron en 2018. El acuerdo está sujeto a la aprobación de los tribunales correspondientes, y AIR no ofrece más detalles del mismo. Recordamos que en diciembre’18, la acción llegó a caer un -5% tras anunciarse en prensa que el DOJ (Departamento de Justicia de EE.UU.) había iniciado una investigación paralela a la que ya se desarrollaba en Europa. El hecho de que AIR haya llegado a un acuerdo de forma conjunta con las 3 autoridades que llevaban la investigación nos parece positivo, ya que supone cerrar de forma definitiva esta incertidumbre. El impacto dependerá de la cuantía del la multa que haya acordado pagar, algo que por el momento no ha transcendido. En este sentido, informaciones de prensa apuntan a que podría alcanzar hasta 3.000 M de euros (3% de la capitalización de AIR), cifra que está en el entorno de los 2.500 M euros que nosotros descontamos de nuestra valoración.

PHILIPS, Rdos. 4T’19 ligeramente peores. COMPRAR
Rdos. 4T ligeramente por debajo de lo previsto en EBIT (+9,7% vs +9,5% BS(e) y +10,4% consenso) donde la clave ha estado en unas ventas peor de lo esperado (+6,7% vs 7,7% BS(e) y +7,9% consenso) ante el menor dinamismo en Desarrollados. Con todo, son capaces de alcanzar el margen EBIT previsto para el año (13,2% vs +13,1%). No obstante creemos que se trata de unos Rdos. de difícil lectura, puesto que si bien Connected Care (23% ventas) es capaz de recuperar gran parte del terreno perdido (tras el profit warning de 3T), la mejora de márgenes en Diagnóstico (43% ventas) están por debajo de lo previsto (16,3% vs 17,9% esperado). Además, la compañía anuncia la venta de división de pequeños electrodomésticos (11,6% ventas) que creemos que podría compensar el menor empuje en su principal división.Esperamos una acogida negativa, ya que creemos que en la actualidad la mejora de márgenes sigue siendo el principal catalizador del valor y Diagnóstico sigue siendo la clave del Investment case en la acción.

SAP. Rdos. 4T’19 ligeramente mejores en EBIT y positivo guidance’20. COMPRAR.
Rdos. 4T ligeramente mejor de lo esperado por el consenso en EBIT (+11,7% vs +12,3% BS(e) y +11,3% consenso) por los márgenes que mejoran +110 pbs en el 4T (vs 80 pbs previsto) y se quedan en niveles de 35,3% (vs 34,2% en 2018). Por divisiones, Cloud mantiene su fuerte crecimiento (+35% vs +37% en 3T y +37,5% previsto). Aportan un guidance’20 que supone alcanzar un EBIT de 8.900/9.486 M euros (vs 9.020 M BS (e) y 9.143 M consenso y ya incluye un impacto divisa de -0%/+2%. En su punto medio dicho guidance supone una mejora de los márgenes de +118 pbs (vs orientación de +100 pbs dada por SAP en su CMD de noviembre y vs +160 pbs nosotros y 120 pbs consenso). Tras estos Rdos. y el favorable guidance aportado (que podría dar lugar a revisión de estimaciones al alza del orden del +3% en el rango alto, que es donde se podrían ir los Rdos) esperamos buena acogida.