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INFORME DIARIO 29 OCTUBRE + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 3T’20. IDEAS DESTACADAS Y RESTO DE PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ENCE, FERROVIAL, FLUIDRA, LOGISTA, MEDIASET, NEINOR, NH HOTELES, RED ELÉCTRICA, SANTANDER, TELFONICA. EUROPA: AB INBEV, AIRBUS, NOKIA, SANOFI, VOLKSWAGEN

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 3T’20 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

Profundizando las caídas… y llegando a soportes
La ausencia de paquete fiscal en EE.UU. antes de las elecciones y los nuevos confinamientos severos en Alemania (cierra principalmente lugares de ocio hasta dic’20) y Francia (que confirmó después del cierre de los mercados que cierra lugares de ocio, restringe la movilidad y cierra fronteras a ciudadanos no miembros hasta dic’20) lastraron los índices europeos, que cerraron con pérdidas que rondaron el -3,5%. El Dax volvió a ser el peor (-4%) con el Ibex y el Euro STOXX 50 testando los niveles de soporte en los 6.400 puntos y 3.000 puntos respectivamente. En el Euro STOXX todos los sectores cerraron en negativo, con Telecos y Rec. Básicos mostrando el mejor comportamiento relativo frente a Químicas y Autos, que fueron los que más cayeron. En España las ventas al por menor de septiembre moderaron la caída hasta el -2,1% (vs -4,6% anterior). En Brasil, el Banco Central mantuvo el tipo Selic en el 2,0% y perfila que los mantendrá bajos durante mucho tiempo. En Japón la reunión del BOJ se saldó con revisión a la baja del crecimiento para 2020 hasta el -5,5% vs -4,7% anterior. En Rdos. empresariales en EE.UU. General Electric mejor, Mastercard decepcionó.

Qué esperamos para hoy
Los índices europeos abrirían con subidas de hasta el +1,0% con buen comportamiento del value y los financieros. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +1,2% (el S&P 500 cerró con caídas del -0,6% respecto al cierre de las bolsas en Europa). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 40,28). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (Hong Kong -0,3%, Japón -0,4%).
Hoy en la Eurozona reunión del BCE y el indicador de clima económico de octubre. En España y Alemania la inflación de octubre. En Alemania el desempleo de octubre. En EE.UU la primera lectura del PIB 3T, el desempleo semanal y la venta de viviendas pendientes. En Rdos. empresariales en EE.UU, Comcast, Moody’s, Kellog, Twitter, Facebook, Alphabet (Google), Apple entre otros. En subastas: Italia (7.500 M euros en Bonos 2026, 2031 y CCT 2023).


ESPAÑA

FLUIDRA: revisamos P.O. +66% hasta 14,87 euros/acc. (-1% pot). VENDER
Ayer, tras unos buenos Rdos. 3T’20 revisamos EBITDA a corto y medio plazo un +18% en media. Para 2020 nos situamos +10% por encima de consenso (273 M euros) y por encima del anterior guidance 2020 que la compañía retiró en Abril’20 (265-285 M euros). Revisamos P.O. +66% hasta 14,87 euros/acc. (0% potencial). El 40% de esta revisión se justifica por la mejora en ventas/ EBITDA y el resto se debe a una revisión de la tasa de crecimiento a perpetuidad desde +1,5% hasta +3%, que coincide a su vez con nuestra estimación de crecimiento de las ventas de cara a 2022. El valor cuenta con momentum al presentarse como una opción de crecimiento en plena pandemia y no vemos riesgo de caída, pero en términos de valoración creemos que cotiza en P.O.


TELEFÓNICA. Peores por impairment en Argentina, en línea sin este impacto. Bien en caja. COMPRAR.
Las ventas 3T'20 caen un -12,1% (-4,3% orgánico) con España cayendo un -4,3% (vs -4,4% BS(e)), Alemania un +0,4% % (vs +0,1% BS(e)), Reino Unido un -10% % (vs -7,3% BS(e))Brasil un -31,4% (vs -32,4% BS(e) y-2,3% en moneda local) e Hispam un -13,6% (vs -20% BS(e)). Buen comportamiento a nivel de FCF con una generación en 3T’20 de 1.579 M euros (+13,2% vs 3T’20) y quedando en 2.801 M euros a 9meses’20 (un +12% por encima de lo esperado). La DFN se sitúa en 36.676 M euros (-1,5% vs 2T’20). En esta línea han anunciado la amortización de un 1,5% de acciones. Dado el mal performance de la acción en 2020 (caída del 50% en absoluto y -20% vs IBEX y -28% vs sector), la acogida debería ser positiva, puesto que las dinámicas en los principales mercados está en línea con lo esperado. Además, la acción podría recoger el acuerdo de inversión en fibra en Alemania.


MEDIASET ESPAÑA. Rdos. mejor de lo esperado en EBITDA. COMPRAR
El EBITDA 3T'20 crece un +23,3% (vs +8% BS(e) y +0,2% consenso) hasta los 50,5 M euros con un margen del 29,4% (vs 23% en 3T'19) gracias a un mayor control de costes (OPEX 3T’20 -11,9%). Tras el mal performance de la acción en 2020 (-53% en absoluto y -20,5% vs IBEX) esperamos acogida positiva de unos Rdos. que superan expectativas en recorte de costes lo que permite incrementar márgenes en +640 p.b. vs 3T’19 incluso con un escenario publicitario adverso. Además, la mejor evolución del mercado publicitario en octubre (apuntan a flat para TL5) podría incrementar el optimismo.

NEINOR HOMES. Publicación de Rdos 3T’20. COMPRAR
Ha publicado unos Rdos 3T’20 por encima de nuestras estimaciones en las cifras de la PyG aunque por debajo en pre-ventas netas. La cifra de ingresos del trimestre estanco ha crecido un +20% (vs +13% BS(e)) con un EBITDA de 19 M euros (vs 15 M euros BS(e)) gracias a unas entregas de 263 uds. (vs 246 uds BS(e)). Las cifras del acumulado de los 9meses son inferiores a las del año pasado por el sesgo existente en entregas en 2020 hacia el último trimestre. Respecto a las preventas, HOME ha presentado unos buenos datos en bruto, con 400 uds en el 3T estanco pero debido a las cancelaciones el dato se queda en 305 netas (vs 340 BS(e)). El motivo estaría, en parte, en la cancelación de reservas asociadas a suelos en los que la compañía ha decidido hacer BtR. El porcentaje de entregas cubierto de 2020/2021/2022 es de 90%/56%/34%, que otorga una razonablemente buena visibilidad a los ingresos a medio plazo.
La compañía mantiene su guidance de entregas (1.700 uds vs 1.350 uds BS(e)) y EBITDA (>100 M euros vs 85 M euros BS(e)) para 2020. HOME también tiene previsto realizar compras de suelo en los próximos meses aprovechando que los precios son ahora más atractivos. En ese sentido, está negociando en fase de exclusividad la compra de suelo equivalente a 2.000 uds de vivienda (vs banco de suelo de 10.300 uds a sep’20). Creemos que los números son más que satisfactorios dada la situación de mercado y tras estos Rdos revisaremos al alza nuestras estimaciones para el presente ejercicio a la vista de que ahora nos parecen muy conservadoras.

Resultados España 3T’20 destacados y resto previews
Publicamos adjunto al diario nuestro informe de previsiones del 3T’20 con todos los previews de los próximos días en España con nuestra opinión cualitativa e impacto esperado en mercado. De los valores que publican en los próximos días hoy destacamos en positivo Rovi. Por el lado negativo destacamos Acciona y Meliá.


EUROPA

AB INBEV. Rdos. 3T’20 mejores con muy positiva evolución del EBITDA . COMPRAR
Rdos. 3T’20 mejores con muy positiva evolución del EBITDA con muy buen comportamiento a nivel orgánico (-0,4% vs -9,3% esperado en EBITDA), que proviene de una significativa recuperación de los volúmenes (+1,9% LfL vs -4% previsto), un mix de ventas más favorable y medidas de contención en costes. Destaca especialmente la evolución de EE.UU. (~34% ventas), donde además de registrar crecimientos positivos en volúmenes, ganan cuota de mercado en +25 pbs en 3T’20 (vs estabilidad en 2T y -50 pbs en 1T’20) y los márgenes mejoran +124 pbs hasta el 41,2%. En lo que respecta a Brasil (South Am., ~15% ventas), se ha dado una fuerte recuperación en volúmenes (+15% LfL vs -1% esperado), superando ampliamente la evolución del mercado según la compañía, lo que implica que continúan mejorando cuota (sin cuantificar). Las indicaciones de ABI pasan por registrar un 2S’20 mejor que el 1S’20, lo cual no supone sorpresa alguna a tenor de lo ya registrado en estos últimos trimestres y una base de comparación mucho más favorable. Por otra parte, cancelan el dividendo a cuenta (vs 0,8 euros/acc. previsto), adoptando una política de prudencia. Esto no debería suponer una sorpresa dada la situación actual y que el desapalancamiento es una de sus principales prioridades. En definitiva, buena evolución en 3T’20 con un muy positivo comportamiento en sus principales mercados, lo que unido a las indicaciones de cuota de mercado, que continúan avanzando por el buen camino, deberían sentar bien al valor (y compensar el posible sesgo negativo por el recorte del dividendo).


AIRBUS. Rdos. 3T’20 por encima en EBIT, con una generación de caja muy positiva. COMPRAR
Rdos. 3T’20 por encima en EBIT (-49% vs -58% BS(e) y -56% consenso) por Aviación Comercial, cuya aportación entra claramente en terreno positivo (666 M euros vs -1.498 M euros en 2T’20) favorecida por el mayor número de entregas en el trimestre (145 aviones vs 74 en 2T’20; dato conocido). Destacamos que la generación de caja ha sido claramente mejor de lo esperado (FCF ex M&A: +642 M euros vs -180 M euros BS(e) y -65 M euros consenso), y de cara al 4T’20 esperan que alcance al menos el break-even. No ofrecen guidance adicional, dada la escasa visibilidad actual. Estos Rdos. claramente mejores y la buena evolución del FCF deben favorecer una acogida positiva, tras la negativa evolución del valor en el último mes (-8% vs ES50).

SANOFI. Rdos. 3T’20 por encima de lo esperado. Eleva el guidance 2020. COMPRAR
Rdos. 3T’20 por encima de lo esperado en EBIT (+1% vs -1,1% BS(e) y -2,4% consenso) debido principalmente a la contención de costes (especialmente en R&D y Selling Expenses) y a la buena dinámica de Vacunas (22% ventas) y Dupixent (9,6% ventas). En este fármaco los crecimientos han vuelto a ser muy relevantes +83,5% en LfL (en línea con lo esperado) y la compañía manifiesta que sigue viendo margen de penetración en nuevas terapias. Por otra parte, SANO eleva su guidance de BPA’20 de crecer “+6%/+7% “ a “+7%/+8%” a tipo de cambio constante, que ante la fuerte depreciación de las divisas visto en el último trimestre se situaría (con las referencias de octubre’20) en ~+0%/+2% (vs +3% BS(e ), +3,4% consenso). Tras estos buenos Rdos. (que ponen de manifiesto la seguridad de SANO ante el entorno de incertidumbre actual) esperamos que el valor continúe demostrando solidez.

NOKIA. Rdos. 3T’20 peores, con un guidance’21 peor de lo esperado
Rdos 3T’20 peores en ventas (-7% vs -3% BS(e) y -5% consenso) afactadas por menores servicios y en EBIT peores que nuestras estimaciones, pero en línea con el consenso (+2% vs +9% BS(e) y +2% consenso). Por divisiones, en Nokia Networks han sido mejores (263 M euros vs 234 M euros BS(e)), pero Nokia Software ha estado claramente por debajo (87 M euros vs 136 M euros BS (e)). Con estos datos revisan el guidance’20 de margen EBIT ligeramente a la baja hasta el 9% (vs 9,4% BS(e), 9% consenso y vs 9,0% antes). Además establecen un guidance’21 de margen EBIT del 7%/10% que está claramente por debajo del 9,8% BS(e) y 10,9% consenso. Esperamos una acogida negativa a estos Rdos 3T’20 donde además de mostrarse aún los efectos negativos del Covid-19 en las ventas de la compañía, el nuevo management muestra una previsión para 2021 claramente por debajo de los esperado. En todo caso, habrá que esperar al Investor Day del próximo mes de marzo para conocer la visión del management respecto a la rentabilidad a largo plazo.


VOLKSWAGEN. Rdos. 3T’20 algo mejor de lo esperado en EBIT. COMPRAR
Rdos. 3T’20 algo mejor de lo esperado en EBIT (ex extraordinarios) (-29,9% vs –30,7% BS(e) y -34,4% consenso) debido a la combinación de unas ventas ligeramente mejor de lo esperado y a la contención de costes, lo que da lugar a unos márgenes en el trimestre algo por encima de lo previsto (5,4% vs 5,1% esperado por nosotros y el consenso). Además, VOW sigue manteniendo que para el conjunto del año espera un EBIT positivo (algo que no supone una sorpresa), si bien manifiesta que dicha magnitud se verá severamente afectada. No obstante, confían que ante las medidas de preservación de caja (reducción de Capex, I+D, etc) esperan que la liquidez no se vea lastrada de manera relevante. Rdos. 3T’20 de impacto limitado donde pese a que las cifras operativas siguen claramente afectadas por el impacto del Covid-19, confiamos que ante el aumento de la demanda en Europa y el fuerte dinamismo en China (>80% ventas conjuntas de VOW), la compañía pueda mantenerse en terreno positivo en 4T si los confinamientos no se generalizan. Esto debería servir como catalizador a medio plazo para el valor más allá de esta publicación.