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ALLIANZ: RDOS. 1T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
Primas: 19.642 M euros (+2,0% vs -2,0% BS(e) y -2,5% consenso);
Rdo. Técnico: 2.304 M euros (-22,2% vs -24,1% BS(e) y -23,7% consenso);
BAI: 1.892 M euros (-30,6% vs -19,5% BS(e) y n/a consenso);
BDI: 1.483 M euros (-24,4% vs -27,9% BS(e) y -24,0% consenso).

Ha publicado Rdos. completos 1T’20 (preanunció ya el Rdo. Operativo y el BDI el pasado 30/04). En el desglose del mismo destacamos el buen comportamiento de las primas que crecen más de lo esperado y la lectura positiva en No Vida y en Gestión de Activos. Totalmente en línea en Vida aunque peor que consenso. El nuevo guidance de Rdo.Operativo lo dará más adelante. Fija el impacto Covid-19 en 1T’20 en -700 M euros en Rdo. Operativo, (400 M euros No Vida y 300 M euros en Vida). En concreto en No Vida los impactos han sido -200 M euros por sector ocio, -200M euros lucro cesante, Euler+Viajes -100 M euros.
Por actividad, en No Vida el Rdo. Operativo alcanza los 1.032 M euros (-29 % vs 1T’19 y vs -33% esperado). El impacto Covid-19 supone una siniestralidad de +2,5% en términos de ratio combinado. A ello hay que añadir el mayor efecto por catástrofe natural de este trimestre y todo ello explica el crecimiento del RC hasta niveles de 97,8% vs 93,7% en 1T’19 y 97,2% esperado. Sin todo ello el RC se hubiera mantenido en sus niveles estructurales habituales de 94%. La yield de la cartera se erosiona hasta 0,59% vs 0,63% en 1T’19 lo que deja un Rdo. Financiero de 645 M euros un -9,3% vs 1T’19 y algo peor de los 665 M euros esperados (BS(e) en línea).
En Vida el NMB baja a 2,7% vs 3,5% en 1T’19 y vs 3,2% de consenso. El Rdo. Operativo asciende a 819 M euros (-25% vs 1T’19 en línea BS(e) y vs -24% de consenso). La yield de reinversión se sitúa en 1,6% lo que implica -30 p.b. vs 1T’19. En Gestión de Activos el Rdo. Operativo alcanza los 679 M euros (+18,6% vs 1T’19 y vs +10% BS(e) en línea con el consenso), gracias a la mejora de la eficiencia operativa (61,7% en 1T’20 vs 63,7% en 1T’19 y 63,5% esperado), todo ello enmarcado en una reducción de los AuM de -7,6% vs 1T’19 y vs -4,2% de consenso y -10% BS(e).
S-II se sitúa en 190% (212% en diciembre’19) algo peor que los 197% esperados debido a mayores impactos de mercados. La generación orgánica de capital neta de impuestos y dividendos ha sido de +2 p.p. en el trimestre y anticipa que su intención es una generación de capital de +8 p.p. (neto de impuestos y dividiendo) para cierre de año.
Recordamos que ALV ha eliminado recientemente su guidance hasta ahora vigente de Rdo. Operativo’20 de 12.000 M euros (+/- 500 M euros) que suponía un crecimiento de un c. +5% vs 2019 (como venía siendo habitual). A este respecto mencionar que el consenso (BS(e), en línea) espera un Rdo. Operativo’20e de unos 10.800 M euros (un -10% vs su rango central de guidance hasta ahora). A expensas de ajustes por Covid-19, por el momento no hay atisbos de que se produzca una revisión de estimaciones a la baja con estos Rdos. 1T’20. La lave será en los ajustes extraordinarios si son extrapolables o no.
Con todo, por el peor comportamiento en S-II y a que los Rdos. estaban pre-anunciados, la acción cae un c.-2%. Conference Call 14.00h CET. COMPRAR.