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INFORME DIARIO 15 DICIEMBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: BBVA, INDITEX, PROSEGUR, PROSEGUR CASH, TELEFÓNICA. EUROPA: ALLIANZ, SECTOR BANCOS EUROPA.

Aumenta la presión del contagio
Jornada positiva en los mercados europeos aunque el incremento de restricciones por el Covid-19 en EE.UU. y Alemania enfrió las ganancias a última hora de la sesión. Así el Ibex, fue el índice que más subió de los principales selectivos europeos rozando el +1,0%. En el Euro STOXX, con todos los sectores cerraron en positivo, salvo Energía e Industria, mientras que lideraron los avances Bancos y Autos. Por el lado macro, en la Eurozona la producción industrial de octubre subió por encima de lo esperado. En EE.UU. han comenzado las vacunaciones después de que la FDA aprobara la vacuna de Pfizer mientras que continúan las negociaciones sobre el paquete de estímulos fiscales (propuesta conjunta de 908.000 M dólares). En China la producción industrial y las ventas al por menor aceleraron la recuperación en noviembre en línea con lo esperado.
Qué esperamos para hoy
El giro a la baja en EE.UU. en la sesión bursátil de ayer, que le llevó a registrar las mayores caídas desde noviembre, la falta de avances sobre el Brexit (siguen estancadas en la igualdad de condiciones empresariales y los derechos de pesca) y las restricciones por el Covid-19 (podrían llegar más en Europa) apuntan a una apertura a la baja. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,1% (el S&P 500 cerró ayer con caídas del -0,84% respecto al precio al que cotizaba al cierre de las bolsas en Europa). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 24,72). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (CSI 300 +0,3%, Japón -0,2%).
Hoy en R. Unido la tasa de paro ILO de octubre. En EE.UU. el índice Empire Manufacturero y la producción industrial de noviembre. En subastas, España (1.500 M euros en letras a 3 y 9 meses) y Francia (5.000 M euros en letras a 3, 6 y 12 meses).


ESPAÑA

PROSEGUR/PROSEGUR CASH. Potencial no exento de riesgos. COMPRAR/COMPRAR
Retomamos la cobertura de PSG y CASH (controlada al 74% por PSG) con recomendación de COMPRAR en ambas compañías (PSG antes en VENDER) pero con mayor recorrido en nuestra opinión en PSG (66% del P.O. es CASH) ya que, asumiendo la cotización actual de CASH (y Telefónica), el resto del negocio presentaría un potencial de +100% vs nuestra valoración. Además, PSG nos parece una alternativa más defensiva vs CASH en la medida que cuenta con mayor diversificación geográfica y de actividades, con menor exposición a Argentina (24% del EBIT vs 31% CASH BS(e)), además de contar con un programa de recompra de acciones de un 10% del capital (vs 3% CASH) hasta nov’23. Situamos nuestro P.O. de PSG en 3,13 euros/acc. (+29,4% potencial / EV/EBIT’22e de 11,2x y un PER’22e de 14,2x / +3%/+12% vs comparables) y el de CASH en 1,00 euros/acc. (+20,2% potencial / EV/EBIT’22e de 9,1x y un PER’22e de 11,0x / –13%/–3% vs comparables). En nuestra opinión, la deteriorada situación económica que atraviesa Argentina (9% del P.O. de PSG; 10% de CASH) estaría ya descontada en cotización. Desde los máximos del IBEX en febrero (pre-Covid-19) PSG acumula una caída del –37% y CASH del -45% (vs -15% del IBEX).

TELEFÓNICA, COMPRAR
Según prensa, TEF, América Móvil y Telecom Italia han cerrado la compra de los activos de la telefonía móvil de Oi (#4 operador móvil en Brasill) por 16.500 M reales (c.2.656 M euros) tras imponerse en la subasta virtual (falta conocer el resultado oficial de la oferta). El proceso de compra todavía se extenderá durante varios meses, puesto que deberá recibir el visto bueno de las distintas autoridades de la competencia. Noticia parte esperada por la condición de “stalking horse” (“primer licitador”) mediante la que los oferentes tendrán el derecho a cubrir la oferta de mayor valor que pueda presentarse en dicho proceso competitivo ("right to top") y positiva en el sentido de que no ha habido incrementos de precio. Además se beneficiarán de la consolidación del mercado brasileño, uno de los catalizadores para TEF. El precio ofrecido implicaría un EV/EBITDA c.8,5x BS(e) vs c.5x TEF y vs c.7x nuestra valoración implícita de TEF Brasil. Si se repartiera al 33% la inversión con TIM y Claro (a la espera de conocer el reparto de clientes/frecuencias/regiones de Oi) supondría un incremento de la DFN del c.+2,3% para TEF y tendría un impacto muy positivo en valoración (gracias a las sinergias que permitirán reducir significativamente el ratio de compra). Recordamos que el negocio de TEF en Brasil representa el 21% del EBITDA y el 19,8% del EV.
Por otro lado, según Bloomberg, Liberty Latin America estaría barajando presentar una oferta para hacerse con las filiales de Telefónica en Colombia (TEF controla el 67,5%) y Ecuador (100%), para lo que se habrían iniciado conversaciones aunque por el momento sin haber llegado a un acuerdo. La venta de los activos de Hispam es algo esperado ya que entra dentro de la estrategia de TEF (reducir deuda y perfil de riesgo, a través de reducir exposición a LatAM, ex Brasil), y será positivo en función de las valoraciones que se consigan, dado que los activos (y concretamente en LatAm) han sido muy impactados por el Covid-19 y las valoraciones son actualmente muy bajas. Según nuestras estimaciones actuales, ambos activos (que representan c.4% del EBITDA’20e) tendrían un EV de c.1.700 M euros (2% del EV total de TEF) por lo que su venta permitiría reducir la deuda un c.4,6%.