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AMADEUS: RDOS. 1T’20 Y CAMBIO DE P.O. A BAJO REVISIÓN (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
Ventas: 1.021 M euros (-27,5% vs -26,7% BS(e) y -28,4% consenso);
EBITDA: 349,4 M euros (-41,8% vs -44,8% BS(e) y -48,3% consenso);
BDI: 141,8 M euros (-57,7% vs -67,8% BS(e) y -69,0% consenso).

Ha publicado Rdos. 1T’20 en línea con lo esperado en ventas, pero mejores en EBITDA por mayor margen (34,2% vs 32% BS(e) y 30,7% consenso) favorecido por un mix de ventas con mayor peso en Soluciones IT. Por divisiones, los ingresos de Distribución (57% ventas) caen más de lo previsto (-46% vs -37% BS(e)) con un -48% en las reservas aéreas a través de agencia, superior a la de la industria GDS (-46.4%). Esto ha sido compensado por un mejor comportamiento de los ingresos de Soluciones IT, que apenas caen (-1,1% vs -11% BS(e)) pese a que los P.B. (pasajeros embarcados) caen un -12% (-15,7% orgánico). En este segmento AMS destaca el buen comportamiento del negocio de Hoteles, que a pesar del impacto del Covid-19 ha crecido a doble dígito en varias líneas de negocio.
Tras una reacción inicial positiva, por un EBITDA superior al previsto, el valor cae ahora un -3% vs IBEX35 por las dudas que afectan al sector, y pese al mal comportamiento desde los máximos del mercado el 19/02, que es cuando se empieza a descontar el efecto del Covid-19, fecha desde la que ha caído un -13% vs IBEX35, -5% vs Stoxx 600 Ocio y Viajes, pero +26% vs Sabre, su principal comparable.
Ponemos nuestro P.O. en Bajo Revisión. Adaptando nuestro escenario de impacto del Covid-19 de recuperación en “V” (dos trimestres de contracción profunda con una recuperación moderada en el tercer trimestre, fuerte en el cuarto y muy fuerte al año siguiente, con inercia que se extendería incluso al segundo año) a las últimas indicaciones dadas por la IATA el 14/04 (donde prevé una caída del tráfico aéreo en 2020 del -48% vs -38% antes), revisaríamos a la baja un –21% en EBITDA’20 (-56% frente a antes del coronavirus). A largo plazo, la revisión del EBIT’20/24e se limitaría a un -5%, con un impacto limitado en P.O. (c.-6%), dejando éste en niveles de ~51 euros/acc. (+30% potencial). El nuestro escenario negativo de recuperación más moderada o en “U” (2 trimestres de contracción profunda con un crecimiento modesto en el 3T y 4T y fuerte recuperación al año siguiente y el segundo año; recuperación en 18-24 meses), la revisión de estimaciones adicional sería de -20%, dejando un, dejando nuestro P.O. en 44 euros/acc. todavía con un potencial de +12%. Dada la baja visibilidad respecto al patrón de recuperación del sector aéreo y turístico en el corto plazo, fijaremos un P.O. en la media de ambos escenarios, que se situaría en niveles de 48 euros/acc (+22% potencial). COMPRAR. Precio Objetivo: Bajo Revisión. (Desde 54 euros/acc.).