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AB INBEV: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 3T’19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 3T’19 destacamos:
 EE.UU (~30% EBITDA): la pérdida de cuota de mercado en 3T’19 ha sido de -85 pbs derivada del importante crecimiento que está registrando una nueva categoría de producto (hard seltzer) donde todavía están infraposicionados. Así, ajustando por dicho efecto la cuota de mercado habría caído tan solo -35 pbs en 3T’19, lo que vemos razonable teniendo en cuenta que su posicionamiento en precios es algo superior al de sus competidores (ABI subió precios en abril mientras que el resto de competidores lo harían en 4T, como ha sido habitual en el sector hasta ahora). Esta evolución supone mantener una negativa tendencia en ese mercado, compara con -55 pbs en 2T’19 y vs -15 pbs en 9meses’19, y que debería continuar remitiendo.
 Brasil (~15% EBITDA): la subida de precios en 3T’19 les ha penalizado más de lo esperado en volúmenes ya que no ha sido realizada por algunos competidores (como era habitual). A esto se une el hecho de que el consumo continúa muy débil y que ABI se encuentra infraposicionada en el segmento de menor precio. Para paliar esta situación están realizando acuerdos con productores locales que les van a permitir ampliar su oferta de productos de menor precio (se benefician de menores impuestos), siendo rentables..
 Asia (~12%): justifican la caída de volúmenes en China al trasvase de ventas el 2T’19 pero no ven cambios “estructurales” en la tendencia del consumo. Respecto a Corea del Sur, achacan a la situación macro su decisión de revertir una subida de precios realizada en abril.
 Rebaja de guidance: ésta ha venido motivada porque varios de los efectos negativos que se han visto en 3T’19 podrían continuar y generar volatilidad en 4T’19, destacando entre todos ellos Brasil donde su evolución dependerá en parte de si el resto de competidores realiza o no finalmente subidas en precio. Además, el hecho de ampliar su oferta a productos más asequibles (ingreso por hectólitro menor) es algo que harán en mercados como Brasil, Argentina, Ecuador, Colombia y Sudáfrica, y de lo que esperan se traduzca en un mayor crecimiento de los volúmenes (dar entrada a nuevos consumidores por este segmento de mercado) pero con menores márgenes.
VALORACIÓN
Los mensajes transmitidos en la conference call no han aportado realmente novedades que puedan mitigar el impacto de los Rdos. hoy en mercado. Así, más allá de las grandes líneas estratégicas de internacionalización de sus marcas globales y potencial de desarrollo en emergentes (~70% de su volumen de ventas), lo cierto es que en el corto plazo continúa habiendo debilidad y poca visibilidad en algunos de sus mercados más relevantes, que genera incertidumbre y que tras la buena evolución en 2019 (+44% absoluto y +21% vs ES50), el mercado no está dispuesto a asumir.