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AB INBEV: RDOS. 1T’21 Y CAMBIO DE P.O. AL ALZA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'21 vs 1T'20:
Ventas: 12.293 M dólares (+11,7% vs +4,9% BS(e) y +5,1% consenso),
EBITDA: 4.267 M dólares (+8,1% vs +0,6% BS(e) y +3,6% consenso),
BDI: 1.013 M dólares (-845,0 M dólares en 1T'20 vs 915,0 M dólares BS(e) y 978,0 M dólares consenso).
Rdos. 1T’21 mejores con una muy buena evolución en ventas (+17% LfL vs 1T’20 y vs +7% esperado), superando en volúmenes ya niveles pre-Covid-19 (1T’19) a pesar de que continúa habiendo restricciones en EMEA. La evolución en ventas es positiva en todos los mercados siendo APAC (~13% ventas), como esperado, la región que mayor crecimiento presenta en ventas mientras que EMEA (~13%) continúa con ligeras caídas por el efecto aún de las restricciones. Destacar además que las indicaciones sobre la evolución en cuota de mercado son positivas en >75% de sus mercados, especialmente EE.UU, México,Brasil, Colombia y China
El EBITDA también supera ampliamente previsiones (4.267 M dólares; +8,1% vs +0,6% BS(e) y +3,6% consenso) y con una evolución LfL muy fuerte (+14% (vs +7% esperado) gracias a un mix de producto positivo y control de costes que compensa en cierta medida el mayor impacto por coberturas de tipo de cambio, marketing y lanzamientos. Todos los mercados destacan en positivo superando especialmente expectativas Norte América (~33% EBITDA; +2,2% vs 1T’20), Middle America (~32%; +11%) y South America (~18%; +23,3%).
Para 2021 indican que crecerán en EBITDA a una tasa del +8%/+12% (vs +9% BS(e) y consenso) y que este ritmo será inferior al crecimiento LfL en ventas por mayor equilibrio en volúmenes/precios y mayores costes de materias primas/efecto tipo de cambio.
En definitiva, muy buena evolución a nivel orgánico y en cuota que debería más que compensar las indicaciones de presión en márgenes para 2021 (algo en todo caso ya conocido desde Rdos. 2020 en febrero), y por tanto dar soporte a la cotización (-8% vs sector y vs ES50 en 2021). Nosotros revisamos estimaciones al alza un +2% en EBITDA’21/25e en base al mayor crecimiento esperado en ventas (+5,3% TACC’20/24e en ventas vs +4,6% anterior) y una recuperación de márgenes a medio plazo vs 2021 (~39% en recurrencia vs ~36,2% 2021 BS(e) y ~40% de niveles pre-Covid, 2019). Con todo, situamos nuestro P.O. en 66,0 euros/acc. (+12,5% potencial y +6% vs anterior) y mantenemos nuestra apuesta sobre el valor. COMPRAR. P.O. 66,00 euros/acc. (potencial +12,45%).