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AB INBEV: RDOS. 2T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 2T'20 vs 2T'19:
Ventas: 10.294 M dólares (-24,3% vs -29,1% BS(e) y -30,5% consenso);
EBIT: 3.414 M dólares (-39,5% vs -38,6% BS(e) y -46,0% consenso);
BDI: 921 M dólares (-60,3% vs -73,0% BS(e) y -75,2% consenso);
Rdos. 1S'20 vs 1S'19:
Ventas: 21.298 M dólares (-17,5% vs -20,1% BS(e) y -20,8% consenso);
EBIT: 7.363 M dólares (-29,5% vs -29,0% BS(e) y -33,0% consenso);
BDI: 76 M dólares (-98,0% vs -220 M dólares BS(e) y -270 M dólares consenso);

Rdos. 2T’20 mejores en EBITDA frente al consenso con una caída del -39,5% en EBITDA (vs -38,6% BS(e) y -46,0% consenso) y buen comportamiento a nivel orgánico (-34% vs -36% esperado en EBITDA). Esta evolución se ha dado gracias a una menor caída en volúmenes (-17% LfL vs -23% previsto), donde el impacto del Covid-19 ha penalizado en el trimestre a ~80% de sus ventas (excluyendo APAC) y al segmento de consumo out-of-home (~33%; no compensado por el consumo “at-home”). Destacar en este sentido que se ha dado una gradual recuperación de los volúmenes durante el trimestre, pasando de caídas del -32% en abril hasta situarse ya en el +0,7% por un crecimiento positivo en China (>+5% en mayo y junio), una sólida evolución en Brasil y recuperación en México. Destacar también la evolución de EE.UU. (~38% ventas), donde no pierden cuota de mercado en el trimestre (vs -50 pbs en 1T’20) y los márgenes también mejoran a pesar de la caída en volúmenes (mix de producto de mayor valor añadido). Por el contrario, la reducida visibilidad sobre la situación actual en mercados como Sudáfrica (~5% volumen), les llevado a realizar un impairment de ~2.500 M dólares que contabilizarán en 3T’20 y que se compensará en gran parte con ~1.900 M dólares de plusvalías por la venta de Australia.
Como esperado, no aportan indicaciones más concretas de cara al 2S’20. Con todo, creemos que los Rdos. conocidos hoy son razonablemente buenos en el contexto actual y mejores de lo esperado en operativo. Esto, unido a los comentarios de progresiva mejora en China y buena evolución en EE.UU., y al negativo performance del valor desde los máximos de febrero antes del Covid-19 (-16% vs ES50 y -11% resto del sector), deberían tener impacto positivo hoy en mercado. COMPRAR. P.O. 60,00 euros/acc. (potencial +25,55%). Conference call 15:00h.