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AB INBEV: RDOS. 3T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'20 vs 3T'19:
Ventas: 12.816 M dólares (-2,7% vs -11,6% BS(e) y -10,6% consenso);
EBITDA: 4.892 M dólares (-7,5% vs -16,5% BS(e) y -15,9% consenso).
Rdos. 9meses’20 vs 9meses’20:
Ventas: 34.114 M dólares (-12,5% vs -15,5% BS(e) y -15,2% consenso);
EBITDA: 12.254 M dólares (-22,1% vs -25,1% BS(e) y -24,9% consenso).
Rdos. 3T’20 mejores con muy positiva evolución del EBITDA (4.892 M dólares, -7,5% vs -16,5% BS(e) y -15,9% consenso) y un muy buen comportamiento a nivel orgánico (-0,4% vs -9,3% esperado en EBITDA), que proviene de una significativa recuperación de los volúmenes (+1,9% LfL en 3T’20 vs -4% previsto), un mix de ventas más favorable y medidas de contención en costes. Destaca especialmente la evolución de EE.UU. (~34% ventas), donde además de registrar crecimientos positivos en volúmenes (+1,5% vs -1% esperado), ganan cuota de mercado en +25 pbs en 3T’20 (vs estabilidad en 2T y -50 pbs en 1T’20) y los márgenes mejoran (+124 pbs en margen EBITDA hasta el 41,2%). En lo que respecta a Brasil (incluido en South Am., ~15% ventas), se ha dado una fuerte recuperación en volúmenes (+25% en Brasil; +15% LfL en South Am. vs -1% esperado), superando ampliamente la evolución del mercado según la compañía, lo que implica que continúan mejorando cuota (sin cuantificar).
Las indicaciones de ABI pasan por registrar un 2S’20 mejor que el 1S’20, lo cual no supone sorpresa alguna a tenor de lo ya registrado en estos últimos trimestres (-0,8% LfL en EBITDA 3T’20 vs -25% LfL en EBITDA en 1S’20) y una base de comparación mucho más favorable. Por otra parte, cancelan el dividendo a cuenta (vs 0,8 euros/acc. BS(e) y consenso), adoptando una política de prudencia por la volatilidad e incertidumbre que está generando el Covid-19 y comentan que anunciarán la propuesta de DPA’20 en febrero’21 con los Rdos. 2020. De mantener finalmente el complementario sin cambios, esto supondría un DPA’20 de 0,5 euros/acc. (-62% vs DPA’19 y vs 1,3 euros/acc. BS(e) y consenso) y una rentabilidad por dividendo del 1%. Si bien esta medida no era esperada, creemos que se justifica dada la situación actual ya que está encaminada a preservar la generación de flujo de caja libre y a reducir el endeudamiento. Con esta medida, ABI ahorra una salida de caja de ~1.615 M euros equivalente al 2,2% de la DFN’20e.
En definitiva, buena evolución en 3T’20 con un muy positivo comportamiento en sus principales mercados, lo que unido a las indicaciones de cuota de mercado, que continúan avanzando por el buen camino, justifican la positiva acogida hoy en mercado (+2,5% vs ES50) y más que compensa el sesgo negativo que podría aportar la cancelación del dividendo, máxime tras el comportamiento en 2020 (-18% vs ES50 y vs sector). COMPRAR. P.O. 62,20 euros/acc. (potencial +37,43%).