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AB INBEV: RDOS. 4T’19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'19 vs 4T'18:
Ventas: 13.334 M euros (-3,3% vs -3,3% BS(e) y -3,6% consenso),
EBITDA: 5.343 M euros (-11,2% vs -2,4% BS(e) y -3,0% consenso),
BDI: 962 M euros (-31,5% vs +13,4% BS(e) y +4,6% consenso).

Rdos. 2019 vs 4T'18:
Ventas: 52.329 M euros (-1,3% vs -0,4% BS(e) y -0,7% consenso),
EBITDA: 21.078 M euros (-3,0% vs -0,9% BS(e) y -1,4% consenso),
BDI: 8.086 M euros (+29,4% vs +39,5% BS(e) y +41,7% consenso).
Rdos. 4T’19 peores por Middle America (incluye México, ~31% EBITDA; +1% orgánico en 4T’19 vs +7% previsto) donde están penalizados por coberturas de tipo de cambio en costes y base comparable más exigente y EMEA (~12% EBITDA; -17% orgánico vs -6% consenso) por mix de producto más desfavorable y mayores inversiones en marketing y logística. Además, APAC (~5% EBITDA; -10% vs -0,5% ) continúa mostrando debilidad en China con caídas en volúmenes (-5,2% en 4T’19 vs -6,5% en 3T’19 y -3% esperado) y está penalizada también por la rebaja de precios en Corea del Sur realizada en 4T’19. En positivo, destacamos la evolución en EE.UU. (~27% EBITDA), donde los volúmenes caen menos (-2,5% vs -3,3% en 3T’19 y -4% esperado) y consiguen reducir la pérdida en cuota de mercado a -30 pbs en 4T’19 (vs -85 pbs en 3T’19). South America (~25%) también mejora la tendencia en volúmenes (+3,4% en 4T’19 vs +1% en 3T) y en cuota de mercado, gracias a las iniciativas comerciales implementadas en el trimestre (centradas en el segmento de menor valor añadido donde ellos están infraposicionados).
Para 2020 anuncian un objetivo de crecimiento en EBITDA del +2%/+5% (vs +5% BS(e) y +5,7% consenso y vs +2,7% en 2019), concentrándose el crecimiento en 2S’20 y estiman una caída del EBITDA en 1T’20 del -10% por el impacto del coronavirus en China y un comparable muy desfavorable (especialmente en Brasil). Esperamos una acogida negativa por la incertidumbre que van a generar estos anuncios a corto plazo, a pesar del fuerte castigo que lleva en el año (-15% en 2019; -11% vs ES50). Conference call 15:00h. COMPRAR. P.O. 92,00 euros/acc. (potencial +48,65%).