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ANHEUSER-BUSCH INBEV: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 1T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 1T’20 destacamos:
 Covid-19: la evolución a principios de año ha sido positiva, con crecimientos cercanos al +2% en volúmenes en enero-febrero (excluyendo China) si bien desde marzo con la propagación del Covid-19 la situación ha cambiado de forma relevante (volúmenes -3,6% en 1T’20 excluyendo China). En todo caso, el impacto del Covid-19 no está siendo homogéneo por mercados dado que el segmento más afectado es el del consumo fuera de casa, que aún no siendo uniforme por países, para ABI supone ~33% de su volumen de ventas. Esto es relevante ya que aunque por el momento el mayor consumo en casa no compensa la pérdida de negocio del otro segmento, sí sirve para amortiguar la caída en cierta medida.
 Medidas adoptadas: por el momento y dado que esta situación es excepcional, están realizando recortes de costes discrecionales así como en las inversiones que puedan posponerse (sin cuantificar), para diluir el efecto desapalancamiento operativo por menor volumen de ventas. Por el lado de los ingresos, continúan implementando políticas comerciales más acordes con la demanda y los nuevos hábitos de consumo (B2B y venta online).
 Remuneración al accionista: una vez más han reiterado que su prioridad es reducir el endeudamiento y que mantendrán las inversiones necesarias para seguir creciendo orgánicamente. Así, su política de asset allocation no cambia en cuanto al orden de prioridades si bien en lo que respecta a la remuneración al accionista (que está en último lugar) el mensaje ahora es utilizar el exceso de caja para repartir al accionista en efectivo y/o recompra de acciones, que compara con el de crecimiento moderado anterior, pero que no sorprende dada la reducida visibilidad actual y el elevado nivel de apalancamiento (~4,5x DFN/EBITDA). De hecho, ya han reducido el dividendo complementari’19 a la mitad y nosotros no descartamos que pueda llegar a cancelarse el de 2020 (el primer dividendo a cuenta se anuncia con los Rdos. 3T’20).
VALORACIÓN
Los comentarios de la conference call están muy en línea con lo ya conocido estás últimas semanas y ponen de manifiesto que la visibilidad del negocio en el más corto plazo es aún reducida por el impacto y la duración del Covid-19. Esto estaría detrás del comportamiento del valor, que ahora está registrando subidas más discretas (en línea con el índice) que antes de la conference.