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ANHEUSER-BUSCH INBEV: RDOS. 1T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
Ventas: 11.003 M dólares (-10,0% vs -10,6% BS(e) y -11,2% consenso);
EBITDA: 3.949 M dólares 17,7% vs -17,7% BS(e) y -21,2% consenso);
BDI: -845,0 M dólares (2.516 M euros en 1T'19 vs -256,0 M euros BS(e) y -118,0 M euros consenso);

Rdos. 1T’20 ligeramente mejores en EBITDA frente al consenso con una caída del -13,7% en orgánico (3.949 M dólares vs -13% BS(e) y -14,7%). Esta evolución se da por el impacto del Covid-19 en China (Asia/Pac. ~5% EBITDA; -65% en EBITDA en 1T’20) y por un trimestre muy desfavorable en Brasil (South America; ~20% EBITDA y -19% en 1T’20). Aquí, además de una base de comparación exigente, se ve el impacto del reenfoque comercial de ABI hacia los segmentos de menor ingreso/hl (margen más reducido) y el efecto negativo de las coberturas de tipo de cambio en costes. En positivo destacamos EE.UU. (~30% EBITDA), donde la evolución en cuota de mercado mantiene la tendencia de mejora (-30 pbs) y los márgenes no sufren a pesar de la caída en volúmenes (mix de producto de mayor valor añadido).
Como esperado, no dan indicaciones para 2020 aunque comentan que el 2T’20 será peor (-30% volúmenes en abril vs -9% en 1T’20), algo que en todo caso no sorprende dada la situación del Covid-19 en el resto de mercados. En lo que respecta a China, indican que se empieza a dar una cierta recuperación en la actividad (-17% volúmenes en abril vs -46,5% en 1T’20).
Por último, acaban de anunciar que se ha aprobado la venta de CUB en Australia a Asahi (~11.000 M dólares; ~12% sobre capitalización), algo que vemos positivamente porque se venía retrasando desde el 1T’20 (esto ha podido generar dudas en mercado sobre su consecución) y porque contribuye a mantener la posición de liquidez de la compañía (~24 meses incluyendo este importe)
No esperamos un impacto relevante en mercado por estos Rdos. que no muestran grandes sorpresas frente a lo esperado, al igual que los comentarios de cara al 2T’20. Nosotros esperamos revisiones de estimaciones de EBITDA’20/22e de un -20% aprox. en nuestro escenario de recuperación en “V”, que nos llevaría a P.O. de ~65 euros/acc., y que ya estarían recogidas tras el fuerte castigo (-17% vs ES50 desde máximos del índice de febrero antes de que empezaran las caídas por el Covid-19 y -18% vs resto del sector). No obstante, el newsflow no parece que vaya a ser especialmente positivo a corto plazo sobre todo por el impacto del Covid-19 ahora en regiones emergentes donde tiene presencia (LatAm y Sudáfrica) y por tanto creemos que el valor podría seguir volátil hasta que haya más visibilidad. De darse el escenario “U” (recuperación más moderada), vemos una revisión adicional en EBITDA del c.-10% en el periodo comentado, dejando el P.O. en referencias de ~55 euros/acc. (aún con un potencial c.+40%). Conference call: 15:00h. COMPRAR. Precio Objetivo: Bajo Revisión.