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INFORME DIARIO 22 MAYO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ARCELOR, BANKIA, OHL, SECTOR BANCOS, SECTOR ELÉCTRICO, SECTOR TURISMO, TELEFONICA, .EUROPA: INTESA SANPAOLO, SIEMENS

Alternancia entre ganancias y pérdidas
Caídas del orden del -1,0% en Europa después de un nuevo rebrote de riesgo geopolítico entre EE.UU. y China. En el Euro STOXX la mayoría de los sectores presentaron caídas, con Tecnología y Bancos como los peores frente a Viajes&Ocio y Retail que presentaron mayores subidas. Por el lado macro, en la Eurozona los PMI preliminares de mayo se recuperaron más de lo esperado y perfilan un crecimiento para el PIB del 2T’20 algo mejor al -14,2% a/a esperado por el consenso de mercado. En España la CEOE suspendió las conversaciones con el Gobierno por el pacto para derogar la reforma laboral de 2012. La ministra de economía N. Calviño exigió rectificar el acuerdo entre PSOE, Unidas Podemos y Bildu. Por su parte, las agencias de calificación condicionaron en su día el mantenimiento del rating crediticio a la no derogación de dicha ley. En R. Unido los PMIs de servicios y manufacturero salieron mejor aunque lejos de la recuperación vista en China el sector manufacturero mostró mejor evolución frente a servicios. En EE.UU. el índice de la Fed de Filadelfia de mayo se deterioró inesperadamente mientras que el PMI manufacturero repuntó más de lo esperado hasta 39,8 y el de servicios 36,9. El desempleo semanal se incrementó más de lo previsto aunque a menor ritmo que la semana previa. El sector inmobiliario sigue paralizado y la venta de viviendas de segunda mano en abril se contrajeron casi un -20% mensual. En Japón, la inflación de abril fue más negativa de lo esperado y el BoJ anunció nueva medidas de ayudas a las Pymes similar al programa de la Fed. En China, el gobierno estudia implantar una ley de seguridad nacional en Hong Kong lo que ha disparado las tensiones en el país y podría acarrear represalias por parte de EE.UU.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían con caída de hasta el -1,0% ante un clima geopolítico ensombrecido. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con caídas del -0,77% (el S&P 500 cerró prácticamente sin cambios respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 29,53%). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (Japón -0,75% y Hong Kong -4,61%). Hoy sin datos a destacar.

ESPAÑA

ARCELOR MITTAL, COMPRAR
Según prensa, los principales productores de acero en EE.UU. anunciaron ayer una subida de precios de ~40 dólares/Tm (+8% aproximadamente). EE.UU. representa ~25% del EBITDA de MTS. Noticia positiva que se sumaría a la anunciada de 50 dólares a principios de mayo. Éstas deberían ayudar a los Rdos. del 2T/3T’20, aunque su impacto podría verse limitado por el aumento en el precio de las mm.pp..

OHL, VENDER
Comunicó ayer que Grupo Villar Mir (30,6% de OHL) ha suscrito un acuerdo con la familia Amodio (100% Caabsa) para vender un 16% del capital de la compañía a un precio de 1,10 euros/acc. (~2x cierre día anterior; 50,4 M euros). Por otro lado, Grupo Villar Mir ha otorgado la opción de compra de hasta un 9% adicional a un precio de 1,20 euros/acc. (~2,2x cierre día anterior) en cualquier momento hasta el 22 noviembre de 2020. Aunque valoramos positivamente el hecho de que los Amodio estén dispuestos a pagar un precio que duplica la última cotización, esta operación no tendría impacto en nuestra valoración fundamental post Covid-19 que será de ~0,60 euros/acc. Además se trataría de una venta de un participación inferior al 30% (como máximo los Amodio alcanzarán el 25%), por lo que no beneficiaría al resto de accionistas minoritarios con una OPA (al haber cambio de control, existiría la posibilidad de que la CNMV obligara a realizarla y aunque no es nuestro escenario central, en caso de hacerlo podría frustrar la operación ya que la familia Amodio puso como condición el no lanzar una OPA). Por otro lado, la reducción de la participación de GVM (hasta entre un 14,6% y un 5,6% en función de si los Amodio ejercitan la opción del 9% adicional) podría aumentar y mejorar la financiación bancaria de la compañía, que desde hace tiempo solicitaba una reducción de la participación de GVM. Por último, valoramos positivamente la entrada de caja hacia Grupo Villar Mir (~50 M euros por el 16% y 81 M euros si es un 25%) que podría utilizar para hacer frente a sus deudas, de las cuales ~120 M euros serían a favor de OHL (Deuda de Pacadar). En estos momentos el valor sube un +48% (+49% vs IBEX), lógico por la compra a un precio muy superior al de mercado, pero que como decimos no supone un cambio en nuestra opinión.

TELEFÓNICA, COMPRAR
Según cinco Días, TEF y Telecom Italia siguen avanzando en el proceso de adquisición de forma conjunta de los activos de telefonía móvil de la brasileña Oi (#4 operador del país). Desde nuestro punto de vista es muy positiva la venta del activo móvil de Oi (o incluso toda la compañía) a operadores ya presentes en el país para lograr la consolidación del mercado que traería consigo una disminución de la competencia y una relajación de las inversiones (frecuencias, etc.). En este sentido, entendemos que las posibles ofertas que vengan de la mano de operadores con presencia en el país (TEF/TIM/América Móvil) serían superiores a las de cualquier otro entrante (AT&T u otros) gracias a las sinergias que se extraerían, aunque la operación quedaría pendiente de aprobación regulatoria (y de los posibles remedies que se propusieran). La clave ahora será la valoración que se de al activo. Hasta ahora en prensa se ha hablado de c.4.000 M euros, que implicaría un EV/EBITDA > 8x BS(e) vs < c.5x TEF y vs c.7x nuestra valoración implícita de TEF Brasil. Si se repartiera al 50% al inversión con TIM supondría un incremento de la DFN del c.+5%, y tendría un impacto muy positivo en valoración (gracias a las sinergias).


EUROPA

SIEMENS. Un gigante en tiempos de Covid. Pasamos a COMPRAR.
Rebajamos estimaciones –12% medio en 2020/22e centrado en sus negocios más afectados por el Covid (Digital Industries + Smart Infraestructures; ~55% EBIT), pero la previsión de recuperación de la actividad, y sobre todo la recurrencia mostrada en Healthcare y Mobility (~40% EBIT conjunta), así como su solidez financiera (~2,5x DN/EBITDA) y capacidad de generación de caja (FCF op. >6%), nos hacen recuperar la confianza en SIE a este precio. El P.O. queda en 107 euros/acc. (-7% vs antes) que supone +14,5% de potencial. Volvemos a recomendar COMPRAR, viendo como principal catalizador la escisión de Siemens Energy (~13% EBIT) que recoge sus negocios menos rentables y que hará más evidente la calidad del resto sus activos.