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ASML: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 1T’21 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 1T’21 destacamos:
 Situación de la demanda. En el corto plazo, la escasez mundial de microchips para satisfacer la fuerte demanda (por encima de lo que previeron en 2020) ha llevado a sus clientes a solicitar el upgrade de maquinaria para incrementar la producción rápidamente. Esto se ha trasladado a un crecimiento de los ingresos por Servicios (28% ventas) vistos este 1T’21 (+44%). A medio y largo plazo, reconocen que las perspectivas del la industria (apoyado en la tendencia a la transformación digital) son mejores de lo que esperaban hace 2/3 años, lo que les lleva a planear un crecimiento de la capacidad, tanto de EUV (las máquinas más avanzadas y de mayor precio) con 55 herramientas ya en 2022, así como de las herramientas DUV (sin cuantificar).
 Previsión del negocio para 2021. En relación con el guidance de crecimiento ventas del +30% vs 2020, confirman que incluye upside de c. 600 M euros de pedidos de China que mencionaron en el 4T’20. Por segmentos, esperan que el negocio de lógica crezca c. +30% en 2021 (vs +10% antes) y en Memoria el crecimiento será del +50% (vs +10% antes). Destacar que en sistemas EUV, mantienen un crecimiento de +30%, ya que la capacidad instalada limitará la producción de este año.
 Perspectivas sobre el margen. Ven el margen bruto’21 situado en un rango del 51%/52% (vs 48%/50% antes y 49% en 2020), gracias a la evolución de ventas por encima de lo previsto, particularmente de las herramientas DUV.
VALORACIÓN
ASML ha transmitido mensajes muy confiados en esta conference call. El mercado recoge hoy estas buenas perspectivas (el valor sube un +3% vs ES50). En todo caso, tras subir un +22% vs ES50 en 2021, ASML cotiza a 50x PER’21 (vs 36x histórico) y pensamos que ya recoge las buenas perspectivas confirmadas para este año. Desde estos niveles no vemos potencial ni en el escenario más optimista de la compañía. En concreto, para ver potencia tendríamos que asumir ventas’25 >+35% vs rango alto del guidance de la compañía, con un margen bruto de >56% (vs 49% en 2020), algo que nos parece excesivamente exigente incluso en el entorno actual mantenemos VENDER.