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AXA: RDOS. 9MESES’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 9meses'20 vs 9meses'19:
Primas: 73.390 M euros (-7,9% vs -7,3% BS(e) y -7,5% consenso).
Presentó ayer a cierre de mercado sus indicadores de actividad a 9meses'20 ligeramente por debajo de lo esperado (-7,9% vs 9meses'19 y vs -7,5% de consenso y -7,3% BS(e)), si bien creemos que compensadas con el resto de mensajes que acaparaban la atención del mercado (precios en XL, S-II y referencia de catástrofes naturales) y donde en líneas generales se han comportado en línea con lo esperado.
Con respecto a las ventas y por áreas geográficas, tan sólo XL (que pesa un 19% del total de los ingresos) e Internacional y Otros, que suponen un c. 10% de los ingresos consolidados, han presentado un ligero peor comportamiento al esperado (de un -1,5% vs 9meses’20 vs +1,5% esperado y de un -4,1% vs un -2,3% de consenso, respectivamente). Además, con respecto a XL, uno de los principales focos de atención del mercado la Compañía matiza que en el 3T'20 ha continuado con la tendencia alcista en precios (+20% en seguro directo y +10% en reaseguro). Por negocios, han sido No Vida (31% de las ventas a 9meses'19) que ha presentado un crecimiento nulo vs 9meses'19 y +1% esperado mientras que Salud (15% del total) ha crecido un +6% vs 9meses'19 y vs +8% de consenso.
Más allá de ello la Compañía ha lanzado mensajes positivos. No espera ajustes adicionales por Covid-19 (a pesar de la segunda ola de contagios) a los ya anunciados (ie 1.500 M euros post tax y netos de reaseguro y contabilizados en su práctica totalidad en 1S'19) y cifra la cuantía de catástrofes naturales en unos -300 M euros, (en línea con lo esperado) antes de impuestos y netos de reaseguro a los niveles normalizados y que se han producido en el 3T'20 y lo que llevamos de 4T'20 (huracanes Laura, Isaias y Sally en EE.UU. tormentas diversas y fuegos en California).
Finalmente S-II se ha mantenido estable en 180% (igual que 1S'20) y vs 179% esperado (- 3 p.p. del accrual del dividendo 2019 inicial de 1,43 euros/acc. vs 0,73 euros/acc. hasta ahora pagado), evolución de los mercados (-1 p.p.), compensados por la generación orgánica (+4 p.p.). La referencia no incluye los +2 p.p. procedentes de la enajenación de negocios en CEE (finalizada en octubre'20). A ello recordamos que quedan pendientes en 2S’20 con otros +6 p.p. de la enajenación de negocios adicionales entre ellos Bank of Belgium y la aprobación del modelo interno en Axa XL que les reportaría entre otros +5 p.p, a +10 p.p. a lo que hay que añadir -1 p.p. por la reducción del apalancamiento. La generación orgánica de S-II es de unos +15 p.p./20 p.p. antes de dividendos o de c.+10 p.p. netos de los mismos. Confirma que el cash en la holding estaría por encima de su objetivo (4.900 M euros a 1S’20). Tras la presentación de estos indicadores, el ADR terminó cerrando un c. +1,8% desde entonces (un c. +2% vs índices de referencia americanos). Sería por tanto esperable una acogida positiva similar hoy en Europa dado que además acumula un -25% desde junio (máximo post inicio impacto Covid-19) debido, en parte a las dudas de una potencial inyección de capital en XL Bermuda. Recordamos que XL Bermuda presentó una S-II en 2019 algo por debajo de 150% a lo que hay añadir los principales impactos por Covid-19 (1.300 M euros de los 1.500 M euros a nivel consolidado) y ahora las catástrofes naturales. Ello le llevaría a un S-II de c. 125% BS(e). De esta forma sería previsible un refuerzo de capital de entre 1.000 M euros-1.500 M euros BS(e). Dicho esto la confirmación por parte de la compañía de un cash en holding por encima de objetivo y las enajenaciones acometidas (por las que obtendrá unos 1.500 M euros) deberían de disipar parte de la presión en la cotización. Todo ello enmarcado en un contexto de no poner en peligro el dividendo (unos -1.700 M euros) y el repago de la deuda (-1.700 M euros). Conference call 09.00h.