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INFORME DIARIO 06 ABRIL (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ENAGÁS, INDRA, MÁSMÓVIL, OHL, SISTEMA ELÉCTRICO ESPAÑA. EUROPA: AXA, DANONE, SECTOR SEGUROS, SOCIÉTÉ GÉNÉRALE.


Calma tensa
Después del rebote, ligera toma de beneficios en la mayoría de las plazas europeas lastradas por las cifras de empleo. No obstante las bolsas encaran la Semana Santa con algo más de optimismo alentadas por la estabilización/rebaja en la cifra de infectados/muertos en los países más afectados de Europa. En el Euro STOXX, Servicios Financieros y Farma fueron los sectores que más subieron, mientras que Energía y Seguros fueron los que peor comportamiento relativo tuvieron. Por el lado macro, desde el BCE O. Rehn se mostró confiado de que esta semana se alcanzará un acuerdo para una acción fiscal común en la reunión del Eurogrupo de mañana, mientras el FMI estaría pensando en usar un fondo de 1 Billón de dólares en ayudas. En la Eurozona, el PMI final de servicios se revisó a la baja. Las ventas al por menor de febrero subieron más de lo esperado al no verse todavía impactadas por la crisis sanitaria. En España, tanto la producción industrial de febrero como el PMI de servicios de marzo cayeron más de lo esperado-. El Gobierno alarga el estado de alarma hasta finales de abril pero la economía se abrirá a sectores no esenciales tras semana santa. En México, la confianza del consumidor de marzo retrocedió por encima de lo previsto, en Brasil el PMI de servicios de marzo cayó con fuerza desde 50,9 hasta 37,6, y en EE.UU, los datos de empleo no agrícola se saldaron con una caída de 700.000 y la tasa de paro repunto desde el 3,5% al 4,4%, aunque las ganancias salariales crecieron un 3,2%, el doble de lo esperado y el ISM no manufacturero de marzo creció ligeramente por encima de lo esperado, no obstante ninguno de los datos recoge todavía todo el impacto de la situación actual. En China el PBoC redujo tipos -40 p.b. hasta 0,35% y los requisitos de reservas en 100 p.b.
Qué esperamos para hoy
Esperamos una apertura alcista en Europa. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas +3,4% (el S&P 500 cerró sin cambios respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 46,80%). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (Japón +2,71% y Hong Kong +1,11%).
Hoy en la Eurozona, el índice Sentix de confianza del inversor, en Alemania los pedidos de fábrica y en España la confianza del consumidor. En subastas, Alemania (letras a 6 meses), Francia (letras a 3 meses) y Holanda (letras a 6 meses).


ESPAÑA

ENAGAS. Cambiamos a COMPRAR. Resiliencia y underperformance vs sector. P.O. 23,38 euros/acc, (25% pot).
Aunque el 84% del EBITDA de ENAG viene de actividades reguladas con retornos asegurados revisamos -3,1% BPA’20 y -1,7% en recurrencia rebajando P.O. -1,1% hasta 23,38 euros/acc. (+25% potencial). No esperamos revisión del DPA’20 (1,68 euros/acc./ +5% vs 2019/9% yield/100% payout) a pesar de su elevado endeudamiento (3,8x DFN/EBITDA) por tres motivos: posición de liquidez (72% DFN), limitado coste de la deuda (2,1%) y escasos vencimientos (3,3% DFN en 2020 y 3,5% en 2021). A pesar del buen performance (+7% vs IBEX desde máximos de febrero’20) lo ha hecho un -8% peor que su mejor comparable Red Eléctrica. A los precios actuales descuenta una revisión del BPA de hasta el -15%.

MÁSMÓVIL, COMPRAR
Según prensa, el grupo de capital riesgo británico Cinven y el estadounidense KKR han manifestado conjuntamente su interés por invertir significativamente en el capital de MásMóvil. Estas muestras de interés se han producido con anterioridad a la crisis desatada por Covid-19, según las mismas fuentes. Además de estas dos firmas también han mostrado su interés otros private equity como Apollo o CVC. En todo caso, se tratarían de aproximaciones preliminares. Adicionalmente, según las mismas fuentes, la irrupción de la pandemia y la posterior declaración del estado de alarma han hecho que todos los planes potenciales se vean aparcados entre otras cosas porque los acreedores tendrían derecho al vencimiento anticipado de la deuda, que tiene un tipo más bajo que el que actualmente se puede conseguir en mercado. Aunque es positivo que estos grupos hayan mostrado interés en el pasado entendemos que las actuales condiciones han cambiado significativamente el escenario. Si bien el precio de cotización es ahora mucho más atractivo tras las fuertes caídas del valor, cualquier operación de este tipo tendrá que ganarse el interés del accionariado actual que controla un 45%.

EUROPA

SECTOR SEGUROS. Políticas de dividendos tras la EIOPA
Según prensa, las diferentes aseguradoras estarían comentando en prensa local sus políticas de dividendos tras el comunicado de la EIOPA (Autoridad Aseguradora Europea) en el que se instaba a las aseguradoras y reaseguradoras europeas a no repartir dividendo. No obstante dejaba la puerta a abierta aquellas entidades que a pesar de su recomendación, repartiesen dividendos, lo tendrían que justificar con su regulador local. Por el momento no hay ningún comunicado oficial por parte de las compañías, si bien las alemanas Munich Re y Allianz tal como nos avanzaron el viernes, se acogerían al respaldo de su regulador local BaFin para continuar con su reparto de dividendos. Allianz un DPA propuesto de 9,5 euros/acc. (+5% vs 2018; 5% yield; c. 50% de pay-out) y un paquete de recompra de acciones de 1.500 M euros (c. +3% yield adicional) con JGA el 6 de mayo. Por su parte Munich Re, aunque ha pospuesto recientemente su paquete de recompra de acciones, es la compañía con mayor solvencia y menor perfil de riesgo en inversiones, por lo que pensamos que mantendrá su pay-out de c. 50% (DPA 9,80 euros/acc.; yield c. 6%). Por su parte Axa el viernes pospuso su JGA (prevista para el 30 de abril) hasta el 30 de junio para analizar con su regulador francés entre otros, las implicaciones de la recomendación la EIOPA. Recordamos que Axa tiene previsto pagar un DPA de 1,43 euros/acc.
En España Mapfre ya había celebrado y aprobado el reparto el dividendo con cargo al Rdo 2019, lo mismo que Grupo Catalana Occidente.
En todas las Compañías en cobertura, faltaría por determinar el reparto de dividendo de 2020, si bien entendemos que a finales de este año recibirían nuevas indicaciones de la EIOPA y ya consensuadas con las opiniones de los reguladores locales
Noticia conocida, tras haber ido comentando las entidades alemanas con el mercado que ellas continuaban con su programa d retribución al accionista al estar respaldadas por su regulador local. No hay comunicado oficial si bien ambas lo estarían poniendo de manifiesto con sus medios de prensa alemanes.