EUR 100.00 For Business Accounts Only

SANTANDER: RDOS. 1T’20 Y CAMBIO DE P.O. A BAJO REVISIÓN (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
M. Intereses: 8.487 M euros (-2,2% vs -1,8% BS(e) y -2,6% consenso);
M. Bruto: 11.814 M euros (-2,2% vs -1,8% BS(e) y -2,4% consenso);
M. Neto: 6.237 M euros (-1,4% vs +0,1% BS(e) y -3,0% consenso);
BDI: 331,0 M euros (-82,0% vs -1,4% BS(e) y -11,8% consenso).
Rdos. 1T'20 vs 4T'19:
M. Intereses: 8.487 M euros (-4,0% vs -3,6% BS(e) y -4,3% consenso);
M. Bruto: 11.814 M euros (-6,2% vs -5,8% BS(e) y -6,4% consenso);
M. Neto: 6.237 M euros (-5,8% vs -4,3% BS(e) y -7,3% consenso);
BDI: 331,0 M euros (-88,1% en 4T'19 vs -34,8% BS(e) y -41,7% consenso).

Rdos.1T'20 mejor de lo esperado en las principales líneas de actividad (M. Intereses, comisiones y gastos). Casi todas las áreas geográficas han presentado una mejor evolución a lo esperado. Tan sólo Reino Unido y Polonia has estado por debajo de consenso y sorprende positivamente la fortaleza de EE.UU, México, mientras Brasil también ha sorprendido como esperábamos, a diferencia de consenso. Además el CoR recurrente ha presentado un muy buen comportamiento, manteniéndose estable vs 4T'19 en los c. 100 p.b. vs un ligero repunte que esperábamos en Reino Unido y Brasil que finalmente no ha acontecido. Con todo, alcanza su BDI recurrente de 1.900M euros (en línea con 1T'19 y un +7,7% vs BS(e) y un +14,1% vs consenso).
Se han contabilizado unos 1.600 M euros de provisiones Covid-19, un +20% vs los 1.250 M euros que esperábamos de rango máximo en 1T’20. De esta forma será clave que indiquen si sería extrapolable a cierre'20. De ser así el CoR'20 alcanzaría referencias>150 p.b. por encima de los 143 p.b. BS (e) y significaría que el total de las provisiones’20 se moviera en el rango de los 14.000 M euros (algo por encima de los c. 13.000 M euros BS(e)).
El CET1 FL se sitúa en 11,33% vs 11,42% de nuestras estimaciones y de cierre de 2019. Así la caída se explica porque la generación orgánica de capital (+7 p.b.) junto a la no distribución del dividendo complementario’19 (+29 p.b.) no ha sido suficiente para compensar los apuntes negativos derivados de ajustes regulatorios (-15 p.b.), mercados (-9 p.b.) y movimientos Corporativos (-19 p.b., siendo el más reseñable la rescisión por -9 p.b. del acuerdo con Allianz). A ello, habría que añadir, los ajustes en capital por las nuevas provisiones Covid-19, que en todo caso explican sólo 2 p.b. de la peor evolución. En concreto, este ajuste se explica por que en CET1 la compañía ya se deducía -900 M euros de déficit de pérdida esperada. Así, de los -1.600 M euros de “nuevas provisiones”, se tendrían que ajustar otros -700 M euros, de tal forma que -400 M euros se contabilizan phase in y sólo -300 M euros se deducen directamente de capital.
Situamos nuestro P.O. bajo revisión. En nuestro escenario de impacto del Covid-19 de recuperación en “V” (dos trimestres de contracción profunda con una recuperación moderada en el tercer trimestre, fuerte en el cuarto y muy fuerte al año siguiente, con inercia que se extendería incluso al segundo año) revisaremos BDI/BPA’20-21e un –40% reduciendo nuestro P.O. de forma proporcional hasta referencias de 3,0 euros/acc, que nos dejaría todavía un potencial de c.+50% y reiteramos nuestra recomendación de COMPRAR. En nuestro escenario negativo de recuperación más moderada o en “U” (2 trimestres de contracción profunda con un crecimiento modesto en el 3T y 4T y fuerte recuperación al año siguiente y el segundo año; recuperación en 18-24 meses) la revisión de estimaciones adicional sería de -10%, dejando un P.O. de c. 2,70 euros/acc. (+35% de potencial). Desde los máximos del mercado el 19/02, que es cuando se empieza a descontar el efecto del Covid-19, SAN ha caído un -50%, un -20% vs Ibex y un -2% vs sector. Conference Call 10h CET. La cotización está reaccionando ligeramente al alza.