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BANKIA: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 2T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Destacamos los principales mensajes de la Conference Call de Rdos. 2T’20:
 Reiteran guidance’20 en Margen Intereses+Comisiones-Gastos de 1.286 M euros, plano vs 2019 que compara con un -1% BS(e) y un -4,6% de consenso. BKIA ha indicado que el M. Intereses 2S’20 será superior a los 922 M euros del 1S’20 impulsado por el TLTRO III (dispuestos en su máxima capacidad de 22.900M euros) que se traducirá en un impacto positivo de +60 M euros. En este punto nuestras estimaciones reflejan un M. Intereses 2S’20 de 998 M euros vs 983 M euros de consenso, ambos en línea con el guidance. La cierta estabilización esperada en el crédito al consumo (con caídas de c. -40% en 1S’20, siendo el crédito más rentable con un 8% de yield) unido al soporte de las líneas ICO y al buen dinamismo (bajo la actual coyuntura) en nueva producción de hipotecas estaría avalando el mejor comportamiento esprado. En comisiones, reiteran su objetivo de crecimiento por encima del doble dígito (vs +10% BS(e) y +6,5% de consenso), apalancándose en los nuevos clientes vinculados. Ello implicaría unos 300 M euros/trimestre, que ya han cumplido en 2T’20 y encima en una coyuntura de parón económico. En costes mejoran su guidance de crecimiento a una caída’20 de -2% vs un crecimiento de entre 1%-2% inicialmente previsto (si bien ya venía matizando que podrían mantenerse planos). Ello se debe a la maximización de eficiencias, al cierre de 140 oficinas y a los ahorros de costes Covid-19. Ello compara con un crecimiento de un +1% en nuestras estimaciones’20 y +0,6% de consenso. La Compañía además indica que esta referencia de caída (c.-2%) se podría incluso consolidar en 2021.
 Provisiones: La Compañía ha actualizado el escenario macro del BdE. Esto es una caída de PIB en España de -11,6% en 2020 y una recuperación del +9,1% en 2021. Fruto del mismo, (y en un escenario más decantado al extremo base-negativo) confirma que mantiene en 2S’20 el mismo nivel de provisiones efectuado en 1S’20 (547 M euros, de los que 310 M euros han sido por Covid-19). Ello supone unos 80 p.b. de CoR que mantiene para 2S’20 luego implícitamente ha revisado al alza su CoR’20 desde los 70 p.b.antes a los 80 p.b ahora y que veremos por tanto en 3T y 4T. Ello supone unas provisiones de c. 1.100 M euros totales al año (en línea con el consenso, pero unos +300 M euros más que nuestras estimaciones actuales). La Compañía matiza que el incremento previsto en NPLs será más patente en 2S’21 cuando finalicen las moratorias. A este respecto indican que a 1S’20 las vinculadas a hipotecas (c. 53% de la cartera) ascienden a un 6,4% de las mismas mientras que las de consumo (4,1% de la cartera) ascienden a un 6,7% y que todo apunta a un crecimiento en los próximos meses (las moratorias públicas se entendieron hasta septiembre’20).
 Concesión del crédito ICO: A 1S’20 las líneas ICO concedidas asciende a un total de 5.652 M euros, de un total de 8.370 M euros de cuota final (9% vs 7,1% inicial), lo que supone un total de financiación concedida de 7.450 M euros (18% sobre el crédito empresas) de un total de unos 10.500 M euros BS(e) de financiación total.
 TLTRO III: Han solicitado los +9.000 M euros adicionales a los que tenían acceso y que totalizan los 22.900 M euros (dispuestos en su máxima capacidad). Dada su financiación al-1% hasta junio’21, les permitirá una mejora del coste del funding de unos 115 M euros en el periodo y de c. 60 M euros en 2S’20 que hemos mencionado anteriormente y considerado en nuestras estimaciones.
 Modelo IRB de hipotecas: No esperan aprobación del BCE hasta 3T’20.Recordamos que la reducción en la densidad de hipotecas nos llevaría a generar otros +100 p.b. en CET1 FL BS(e). .
 Capital y distribución al accionista: CET1 FL Pro-Forma asciende a 13,95% (13,27% ex Pro-Forma). En el mismo se incorporan los +41 p.b. de calendario IFRS 9 (phase in) y el ajuste de +8 p.b. de las plusvalías latentes (phase in) además de los +19 p.b. por software (FL). Recordamos aquí que el BCE estaría recomendando a los bancos acogerse a todas las medidas de flexibilidad posibles y entre ellas está el mencionado calendario. Así con todos los ajustes phase in, el ratio CET1 asciende a un 15% (c.+662 p.b. sobre el MDA con SREP de 8,38% bajo el Art. 104). No se esperan ajustes regulatorios/contables adicionales para cierre de año además del modelo comportamental de hipotecas comentado. A este respecto, su política de dividendos es la misma y mantienen el objetivo de remunerar todo el exceso de capital por encima del 12%. La extensión de la prohibición del pago de dividendos hasta enero’21 a ellos no les afecta, dado que su JGA se suele celebrar en marzo’21. Esperarán a tener más visibilidad de los efectos del Covid-19 para tomar una decisión al respecto. Lo que sí que deja claro es que su política se basará siempre en el ratio FL, no en el Phase in. Esto es un exceso de capital equivalente al 13,27% a 1S’20. Nuestras estimaciones contemplan un nulo DPA’20 y 0,23 euros/acc. en 2021 vs nulo dividendo de consenso, según datos de Bloomberg.
 Guías BCE “M&A”: Por el momento consideran que es demasiado pronto hacer una valoración al respecto dado que será necesario saber cual será el cómputo final del badwill en el ratio de capital, aspecto que se conocería en octubre’20. Con todo no cierran la puerta a una posible operación sin dar más detalle. Nosotros no prevemos movimientos corporativos nacionales al menos hasta 2S’21 cuando se haya despejado algo más el avance de los niveles de morosidad.
En conclusión, mensajes tranquilizadores en cuanto a la evolución del negocio y una consolidación de la fortaleza en capital. Además el mejor comportamiento esperado en PPP compensará el ligero incremento del guidance’20 en CoR. La acción sube hoy un c.+2% vs sector recuperando el underperformance de ayer.